A Argentina acaba de ter sua primeira empresa de tesouraria em bitcoin listada publicamente, e está seguindo fielmente o modelo da MicroStrategy, com um toque distintamente sul-americano.
A Zonda Bitcoin Capital planeja alterar seu código de ação para ZOND na bolsa de Buenos Aires, conhecida como BYMA. A empresa pretende aumentar sua exposição ao bitcoin principalmente por meio de ETFs de bitcoin a vista regulamentados nos EUA, com o iShares Bitcoin Trust da BlackRock (IBIT) como o principal instrumento escolhido.
De Hulytego a ZOND: o contexto histórico
A Zonda Bitcoin Capital nem sempre atuava no negócio de bitcoin. A empresa adquiriu o controle da Hulytego S.A.I.C. em dezembro de 2025 e passou a transformar a antiga estrutura corporativa em algo totalmente diferente: um veículo projetado para acumular exposição ao bitcoin e refleti-la aos acionistas.
A mudança do ticker para ZOND, aguardando aprovações regulatórias, é o sinal externo dessa reforma interna. O CEO Leonardo Rubinstein descreveu a estratégia como uma focada em aumentar sistematicamente as participações em bitcoin ou ETFs de bitcoin por ação ao longo do tempo.
Em vez de manter bitcoin em seu próprio balanço, a Zonda planeja canalizar a exposição por meio de produtos de ETF regulados nos EUA. O ambiente tributário e regulatório da Argentina torna as detenções diretas de cripto operacionalmente complexas para uma entidade negociada em bolsa. Rotear por meio de IBIT e instrumentos semelhantes contorna essas complicações, ainda assim fornecendo a exposição econômica que os acionistas buscam.
Por que ETFs em vez de bitcoin real
Os ETFs de bitcoin à vista nos EUA vêm com custódia de nível institucional, clareza regulatória e liquidez profunda. Para uma empresa que busca atrair tanto investidores varejistas quanto institucionais na Argentina, esses recursos são importantes. A Zonda não está pedindo à BYMA ou à autoridade de valores mobiliários da Argentina que aprovem detenções diretas de criptomoedas nos livros de uma empresa pública. Ela está detendo ações de um produto financeiro americano regulamentado.
A comparação com a MicroStrategy e onde diverge
O modelo de tesouraria corporativa de bitcoin, popularizado pela MicroStrategy, gerou imitadores em todo o mundo. Mais de 100 empresas públicas adotaram alguma versão dessa estratégia, acumulando bitcoin em seus balanços e se promovendo como proxies de ações para o ativo.
A Zonda está claramente se baseando nesse modelo. A métrica "Bitcoin por ação" destacada por Rubinstein espelha o framework que a MicroStrategy usa para demonstrar acréscimo de valor aos acionistas. Mas a MicroStrategy compra e guarda bitcoin real, enquanto a Zonda envolve a exposição a ETFs dos EUA dentro de uma listagem argentina de ações.
Para um investidor varejista argentino, comprar ações da ZOND na BYMA é dramaticamente mais simples do que abrir uma conta de corretagem nos EUA, navegar pelas restrições cambiais e comprar IBIT diretamente.
O que isso significa para os investidores
As ações da ZOND serão precificadas em pesos argentinos, mas a exposição subjacente é denominada em dólares americanos por meio do IBIT, que por sua vez acompanha um ativo precificado em dólar. Em um país onde o peso tem uma relação complexa com a estabilidade, essa incompatibilidade cambial pode amplificar ou atenuar os retornos, dependendo da direção em que a taxa de câmbio se mover.
A estrutura da Zonda significa que os investidores estão expostos a múltiplas camadas de risco de contraparte e regulatório: o mercado de ações argentino, as decisões da gestão da empresa, o wrapper de ETF dos EUA e, por fim, o próprio preço do bitcoin.