Título do vídeo: ZEC: Uma negociação única na vida
Autor do vídeo: Taiki Maeda
Traduzido por: Peggy, BlockBeats

Editor's note: Amid the rekindling of the crypto market and continued inflow of institutional capital into mainstream assets, market discussions are shifting from “whether Bitcoin has long-term store-of-value properties” to “which assets beyond Bitcoin might achieve independent value consensus.” But as ETFs, scarcity, and inflation hedging become mature narratives, a more critical question is emerging: For crypto assets that do not generate cash flow, how can a sustainable positive feedback loop be formed between technical functionality, real-world usage, and price appreciation?

No último ano, o Zcash, que havia permanecido em silêncio por muitos anos, retornou ao centro do mercado. Após quase nove anos de relativa estagnação, o ZEC experimentou uma forte alta e recentemente ultrapassou os US$ 1.000; ao mesmo tempo, o ETF da Zcash da Grayscale foi listado na NYSE Arca, oferecendo aos investidores tradicionais uma nova via de alocação. O desempenho de preço, a demanda por privacidade e os canais institucionais começaram a melhorar simultaneamente, fazendo com que o Zcash seja novamente considerado por alguns investidores como um potencial ativo de reserva além do Bitcoin.

Neste vídeo, o trader de criptomoedas e grande apoiador da ZEC, Taiki Maeda, explica por que investiu a maior parte de seu patrimônio líquido em ZEC e por que voltou a comprar a uma preço mais alto, após ter feito stop loss em níveis baixos devido a um evento de segurança que provocou uma queda acentuada.

Nesta análise de negociação individual de cerca de 38 minutos, Taiki na verdade descompôs uma posição longa em ZEC em um conjunto de problemas estruturais mais fundamentais: a privacidade pode se tornar uma demanda de ativo independente do Bitcoin, o aumento de preço pode melhorar o valor de uso da rede de privacidade e, quando o mercado começar a validar um julgamento não consensual, como os investidores devem ajustar suas posições, em vez de serem limitados pelo custo original.

Primeiro, a posição do Zcash está mudando de "moeda de privacidade" para "ativo de armazenamento de valor com privacidade". No passado, o mercado compreendia o Zcash principalmente como uma ferramenta de transações anônimas; esse rótulo limitou sua avaliação e submeteu-no a pressões regulatórias e de conformidade de longo prazo. O novo quadro proposto por Taiki considera o ZEC como um complemento à função de armazenamento de valor do Bitcoin: o Bitcoin oferece escassez, descentralização e auditabilidade da oferta, enquanto o Zcash busca adicionar privacidade opcional a atributos monetários semelhantes. Se a atenção do mercado por privacidade financeira e segurança quântica continuar a aumentar, as fontes de demanda pelo ZEC podem deixar de se limitar às transferências on-chain e se expandir para proteção de ativos e armazenamento de valor a longo prazo. No entanto, isso ainda é um julgamento de mercado que aguarda validação — diferenças técnicas não se transformam automaticamente em consenso estável como ativo de armazenamento de valor.

Em segundo lugar, os fundamentos do Zcash podem apresentar uma reflexividade de preço mais forte do que os ativos criptográficos em geral. Tokens de protocolos tradicionais geralmente estão sujeitos a restrições de receita, recompra ou múltiplos de avaliação; quanto maior o preço, menor tende a ser o espaço potencial de retorno; já o Zcash, como um ativo sem fluxo de caixa, seu valor depende mais da escala da rede e do consenso dos compradores marginais. Taiki acredita que, quando o preço do ZEC sobe, o valor em dólares contido no pool oculto aumenta, e um conjunto maior de privacidade pode melhorar a disponibilidade da rede para grandes volumes de capital; a adoção aprimorada reforça ainda mais a narrativa de reserva de valor e atrai mais capital. Isso significa que o preço não é apenas um resultado dos fundamentos, mas também pode contribuir para moldá-los. Contudo, o mesmo mecanismo opera na direção oposta: assim que a adoção estagnar ou a confiança se inverter, a reflexividade pode rapidamente transformar-se de impulso de alta em amplificador de queda.

Terceiro, os ETFs abriram a porta para capital tradicional, mas não eliminaram a incerteza na demanda. No passado, os investidores obtinham exposição ao ZEC principalmente por meio de plataformas de criptomoedas, e barreiras de capital, custódia e questões de conformidade limitavam a participação de instituições tradicionais. Após a listagem do ETF da Zcash, essas fricções diminuíram, permitindo que a visão de Taiki de “o segundo ativo de reserva criptográfica além do Bitcoin” tivesse, pela primeira vez, um canal financeiro relativamente padronizado. No entanto, o ETF é apenas uma ferramenta de alocação e não equivale a compras contínuas. Seu significado ainda precisa ser validado por fluxos líquidos, aumento de posições e volume de negociação ativo, e não pode ser inferido apenas pela listagem.

Quarto, o julgamento de Taiki sobre o ZEC foi ao mesmo tempo baseado em uma crise de confiança. Em junho deste ano, a possível vulnerabilidade no pool Orchard gerou preocupações no mercado sobre o risco de emissão oculta, levando a uma forte queda no ZEC. Taiki liquidou sua posição no fundo do mercado, mas comprou novamente após o preço retornar ao nível anterior ao evento. Em seu framework de negociação, a recuperação do preço indica que o mercado não abandonou totalmente o Zcash, demonstrando certa "antifragilidade" do ativo após o impacto. No entanto, a alta do preço apenas prova que a preferência por risco e a confiança do mercado foram parcialmente restauradas, mas não prova que todos os riscos técnicos tenham desaparecido. O que realmente precisa ser observado é se a correção do protocolo resistirá ao teste do tempo e se a integridade da oferta continuará a ganhar a confiança dos usuários.

Quinto, essa transação revela a parte mais difícil dos investimentos de alta confiança: como lidar com a relação entre validação de preço, custo pessoal e tamanho da posição. Taiki escolheu vender baixo e comprar alto, não negando o erro anterior, mas separando o custo histórico do julgamento futuro. Sair quando o risco original ainda não foi eliminado, recomprar quando o preço e os fundamentos voltam a apoiar a lógica da transação, e aumentar a posição à medida que o julgamento é validado. Esse método enfatiza concentrar-se em transações lucrativas, mas pode transformar a compra de ativos em alta em uma "validação de mercado". A fronteira entre ambos depende de o investidor possuir condições de falha claras e observáveis.

Se esta vídeo fosse resumido em uma única afirmação, seria: Taiki não apostou apenas na continuação da alta do ZEC, mas na formação de um ciclo autossustentável entre preço, adoção de privacidade, entrada institucional e consenso como reserva de valor. Nesse sentido, o objeto desta análise já não é apenas a lógica de valorização de uma moeda privada, mas como ativos criptografados sem fluxo de caixa podem estabelecer valor entre funcionalidade técnica, narrativa de mercado e fluxo de capital.

O conteúdo original é o seguinte (reorganizado para facilitar a leitura e compreensão):

TL;DR

·ZEC este rally não é apenas um retorno à narrativa de privacidade, mas também reflete que o mercado está tentando reavaliá-lo como um ativo de reserva além do Bitcoin.

· A quantidade de ZEC no pool de blindagem e seu valor em dólares aumentam simultaneamente, possivelmente ampliando o conjunto de privacidade das transações, criando uma reflexividade que melhora a disponibilidade do produto e impulsiona a alta de preço.

O ETF da Zcash reduziu a barreira para que capital tradicional obtenha exposição ao ZEC, mas a construção de um consenso como reserva de valor ainda depende de fluxos líquidos contínuos, e não apenas da listagem.

O mercado de criptomoedas está passando de uma alta geral para uma diferenciação estrutural, com os fundos se concentrando mais em ativos de reserva de valor e tokens com suporte de fluxo de caixa.

A correção de preço após a vulnerabilidade do Orchard indica que a confiança do mercado ainda não foi abalada, mas a recuperação de preço não prova que os riscos técnicos e os problemas de integridade da oferta tenham sido completamente resolvidos.

A lógica central do Taiki de parar perdas em níveis baixos e recomprar em níveis altos é tratar a recuperação de preço como uma validação do mercado e reconfigurar a posição com base em julgamentos futuros, e não no custo histórico.

O desconto na avaliação do ZEC em relação ao Bitcoin oferece grande potencial, mas se ele alcançará 5% a 15% do mercado do BTC ainda é uma projeção de cenário altamente subjetiva.

·Este trade aposta finalmente em um ciclo positivo entre preço, adoção de privacidade, capital institucional e consenso de reserva de valor, e qualquer falha em um desses elementos pode fazer com que a reflexividade se inverta rapidamente.

Pontos principais do texto

Observação: Em todo o texto abaixo, “eu” refere-se ao autor original do vídeo e trader de criptomoedas Taiki Maeda.

Zcash é uma blockchain descentralizada centrada na privacidade financeira, lançada oficialmente em outubro de 2016. Possui várias semelhanças com o Bitcoin em termos de mecanismo monetário: oferta total limitada a 21 milhões de unidades, segurança da rede mantida por prova de trabalho e ciclos de redução aproximadamente a cada quatro anos.

A diferença mais óbvia entre os dois é a privacidade.

O livro-razão do Bitcoin é público por padrão, permitindo que qualquer pessoa visualize o saldo e os fluxos de fundos dos endereços na cadeia. O Zcash suporta tanto endereços transparentes quanto endereços protegidos. Os usuários podem realizar transferências públicas, como no Bitcoin, ou enviar ZEC para o pool protegido, ocultando informações como o remetente, o destinatário e o valor da transação.

Esta funcionalidade depende de provas de conhecimento zero, que permitem demonstrar que uma declaração ou transação está em conformidade com as regras sem revelar informações específicas. O Zcash foi um dos primeiros projetos de blockchain a implementar provas de conhecimento zero na prática. Embora sua experiência de produto e infraestrutura tenham enfrentado deficiências por longo tempo, as funcionalidades de privacidade estão se tornando cada vez mais fáceis de usar com a melhoria de carteiras e interfaces de usuário.

Ao revisar a história do mercado de criptomoedas, soluções para as deficiências do Bitcoin frequentemente deram origem a novas categorias de ativos. A falta de programabilidade e escalabilidade do Bitcoin impulsionou o desenvolvimento do Ethereum, Solana e da ecossistema Layer 2; enquanto a ausência de privacidade nativa no Bitcoin deixou espaço potencial para o Zcash.

Acho que o verdadeiro valor do Zcash não está apenas em ser uma "moeda privada", mas em sua possibilidade de se tornar um outro ativo de armazenamento de valor criptográfico além do Bitcoin. O Bitcoin oferece um sistema monetário aberto, auditável, escasso e descentralizado; o Zcash tenta adicionar privacidade opcional a atributos monetários semelhantes.

Isso não significa que o Zcash possa substituir o Bitcoin. É mais provável que ambos atendam a necessidades diferentes e coexistam como ativos complementares. Assim como ouro e prata podem simultaneamente possuir propriedades de armazenamento de valor, o mercado de criptomoedas também pode acomodar mais de um ativo de armazenamento de valor.

Antes de discutir o ZEC, é necessário primeiro avaliar a posição atual do mercado de criptomoedas como um todo. Acredito que o mercado pode estar entrando na fase inicial de um novo ciclo de alta, principalmente por dois motivos.

Primeiro, as negociações de desvalorização monetária retornaram ao foco dos investidores.

À medida que o mercado volta a se concentrar na expansão fiscal, nas taxas de juros de longo prazo e no poder de compra da moeda fiduciária, tanto o ouro quanto o bitcoin apresentaram recuperação significativa desde os níveis mais baixos. A mudança mais importante é que a compreensão dos investidores sobre o bitcoin está mudando. Cinco anos atrás, muitos fundos ainda viam o bitcoin como um ativo proxy da Nasdaq com alavancagem elevada ou uma ferramenta puramente especulativa; hoje, cada vez mais capital tradicional começa a inseri-lo no quadro de desvalorização monetária e ativo de reserva de valor.

Esses fundos vêm de fora do mercado de criptomoedas e têm potencial para fornecer uma nova fonte de demanda para o Bitcoin. Mesmo que o Bitcoin não suba rapidamente no curto prazo, seu preço pode ser sustentado enquanto os fundos externos continuarem sendo alocados.

Em segundo lugar, os investidores nativos de criptomoedas podem já estar excessivamente pessimistas.

O sentimento de mercado geralmente atinge extremos nos picos e nos fundos. A alta do quarto trimestre do ano passado foi vista como algo quase certo, levando os investidores a completar suas alocações antecipadamente e deixando o mercado sem novos compradores marginais. Assim que ocorreu um catalisador de queda nos preços, os participantes que estavam totalmente posicionados aguardando uma alta acabaram se tornando vendedores.

A situação atual pode ser exatamente o oposto. Muitas pessoas detêm grandes quantias em dinheiro, aguardando uma nova queda no mercado, e qualquer visão otimista é vista como um sinal perigoso de topo. Isso indica que as posições de mercado provavelmente já estão claramente orientadas para a defesa. Assim que o mercado recuperar o ânimo e o capital externo retornar, o consenso pessimista anterior poderá ser quebrado.

No entanto, a nova onda de alta nem sempre beneficiará todos os tokens. Os ativos criptografados estão apresentando uma "divergência em forma de K": de um lado, ativos de reserva de valor, como Bitcoin e ZEC, e projetos que geram renda e devolvem valor aos detentores por meio de recompras; do outro lado, projetos que carecem de demanda real e enfrentam pressão contínua de liberação e venda de tokens.

Nos últimos meses, o Bitcoin apresentou pouca volatilidade geral, mas ativos como HYPE, LIT e ZEC superaram claramente o mercado. Isso parece mais uma realocação interna de capital: os investidores estão vendendo tokens que se desempenharam mal no ciclo anterior e redesenhando seus investimentos em ativos com atributos de reserva de valor, fluxo de caixa ou narrativas claras.

O Zcash já está em operação por quase dez anos, mas desempenhou-se de forma fraca durante a maior parte desse período. Nos últimos nove anos, não apenas não cumpriu as expectativas iniciais do mercado, como também ficou consistentemente atrás do Bitcoin e de outros ativos criptográficos principais. Agora, com o preço rompendo repentinamente a faixa de longo prazo, o interesse do mercado e o impulso de negociação estão retornando simultaneamente; não acredito que essa mudança deva ser simplesmente atribuída a uma especulação de curto prazo.

Um indicador importante para avaliar os fundamentos do Zcash é a quantidade de ZEC no pool de proteção.

O pool de blindagem pode ser entendido como um conjunto de fundos de transações privadas do Zcash. Quanto mais usuários e ativos entrarem nele, menor geralmente se torna a proporção de cada transação dentro do conjunto, tornando as transações mais difíceis de serem identificadas. Nos últimos dois anos, a quantidade de ZEC entrando no pool de blindagem tem aumentado gradualmente, o que pelo menos indica que cada vez mais ativos estão começando a usar os recursos de privacidade do Zcash.

Claro, o aumento do saldo do pool de blindagem não prova diretamente o crescimento do número de usuários reais. Como as transações possuem atributos de privacidade, externos não conseguem determinar de quantos usuários esses ativos vêm nem qual é seu uso exato. Mas, em comparação com os muitos anos anteriores de estagnação quase total, essa mudança ainda é digna de atenção.

Mais importante, os fundamentos do Zcash podem depender simultaneamente do número de ZEC no pool blindado e do valor em dólares desses ZEC.

Se o valor total do pool de anonimização for apenas de 1 milhão de dólares, um usuário que deseja transferir 10 milhões de dólares se tornará o participante mais evidente do pool, dificultando obter proteção de privacidade eficaz. Mas se os ativos no pool atingirem 10 bilhões de dólares, o mesmo volume de fundos representará apenas uma pequena fração, e o conjunto de privacidade também aumentará significativamente.

Isso cria um mecanismo reflexivo: o aumento do preço do ZEC eleva o valor em dólares suportado pelo pool de blindagem; um volume maior de capital aumenta a disponibilidade dos produtos de privacidade para usuários de grandes volumes; o aumento no uso pode, por sua vez, reforçar os efeitos de rede e a narrativa de reserva de valor do Zcash, atraindo ainda mais capital.

Aqui, a "reflexividade" refere-se ao fato de que as mudanças de preço afetam a percepção dos investidores sobre o ativo, até mesmo alterando as condições de uso do próprio ativo; a melhoria dos fundamentais, por sua vez, impulsiona novamente o preço. Para ativos de reserva de valor que dependem de consenso e efeitos de rede, esse ciclo é particularmente evidente.

Ao contrário das moedas de plataforma de negociação, o ZEC não gera fluxos de caixa que possam ser usados para avaliação. Após os preços de ativos como HYPE ou LIT subirem a um certo nível, a atratividade de avaliação correspondente à receita e ao resgate pode diminuir; já o mercado potencial de ativos de reserva de valor depende da quantidade de riqueza que os investidores estão dispostos a alocar, com um limite teórico muito mais elevado.

Durante a gravação do vídeo, o preço do ZEC estava em aproximadamente 850 dólares, com uma capitalização de mercado equivalente a cerca de 1% da do Bitcoin. Meu cenário otimista é que, se o Zcash for gradualmente reconhecido como o segundo ativo de reserva criptográfico além do Bitcoin, sua capitalização de mercado pode vir a atingir entre 5% e 15% da do Bitcoin no futuro.

Suponha que o preço do Bitcoin duplique, ao mesmo tempo em que a lacuna de capitalização de mercado entre ZEC e BTC se reduz; o preço em dólares do ZEC pode se beneficiar tanto da alta do Bitcoin quanto do aumento da avaliação relativa. Esta é a fonte de risco e retorno assimétrico que entendo.

Esta é apenas uma simulação de cenário, não uma previsão de preço definitiva. Atualmente, o consenso de armazenamento de valor, a liquidez e a escala de detenção institucional do Zcash estão muito abaixo das do Bitcoin. Sua capacidade de obter uma realocação de preço dependerá da adoção de privacidade, da confiabilidade técnica e da capacidade de atrair novos fundos de forma sustentável.

Em 25 de agosto, o ETF da Zcash da Grayscale começou a ser negociado na NYSE Arca sob o código ZCSH, oferecendo aos investidores tradicionais um novo canal para exposição ao preço à vista do ZEC. No entanto, este produto não é um fundo tradicional registrado sob o Investment Company Act de 1940 dos EUA, apresentando diferenças em proteção regulatória e estrutura de risco em comparação com ETFs convencionais.

O significado dos ETFs é reduzir a barreira de entrada para alocação, mas a listagem em si não equivale à formação de demanda institucional. O que realmente precisa ser observado são os subsílios líquidos subsequentes, o tamanho da posição e o nível de atividade de negociação. Se os fundos tradicionais começarem a entrar de forma contínua, ao mesmo tempo em que os ativos do pool de exclusão continuam a crescer, a lógica reflexiva do Zcash será ainda mais apoiada.

Minha experiência de negociação com Zcash não foi tranquila.

De abril a maio deste ano, comecei a comprar ZEC abaixo de 400 dólares e aumentei minha posição à medida que o preço subia. Na época, acreditava que o ZEC poderia romper a faixa de longo prazo no segundo trimestre.

Em seguida, os pesquisadores revelaram uma vulnerabilidade potencial de integridade no pool Orchard. Em condições específicas, atacantes poderiam, teoricamente, falsificar ativos protegidos, ameaçando a confiabilidade da oferta de ZEC. Embora informações públicas não tenham comprovado que a vulnerabilidade tenha sido explorada na prática, para um ativo de reserva de valor que depende da escassez e da confiança, a simples possibilidade de emissão oculta é suficiente para abalar a confiança do mercado.

Após a mensagem ser divulgada, o ZEC caiu mais de 60%. Preocupo-me que este evento possa danificar permanentemente a integridade do Zcash como ativo de reserva, por isso liquidei minha posição spot e vendi parte do ZEC abaixo de 300 dólares.

Foi uma perda muito dolorosa. Se fosse há três ou quatro anos, eu poderia ter removido o Zcash da minha lista de observação e nunca mais considerado comprá-lo novamente. Mas, após fechar a posição, estabeleci para mim mesmo uma condição: se o ZEC conseguir retornar ao intervalo de preço anterior ao evento, reavaliarei e comprarei novamente.

Mais tarde, o ZEC realmente recuperou a queda. Eu finalmente reconstruí minha posição em um nível mais alto do que o preço de venda.

Essa abordagem parece um típico vender baixo e comprar alto, mas meu julgamento é que a recuperação do preço indica que o mercado não abandonou totalmente o Zcash. A vulnerabilidade e o pânico poderiam ter destruído seu consenso como reserva de valor; se o Zcash se recuperar após a correção do problema, isso na verdade sugere que possui certa "antifragilidade".

Isso é semelhante às múltiplas crises enfrentadas pelo Bitcoin em seus estágios iniciais. O Bitcoin já enfrentou falências de plataformas de negociação, ataques de hackers e repressões regulatórias, mas continuou operando após cada um desses impactos. Quanto mais tempo um sistema persistir e quanto mais pressão ele enfrentar e suportar, maior pode ser a confiança do mercado em sua capacidade de sobrevivência.

Mas a recuperação de preço não significa que todos os riscos técnicos já desapareceram. Ela apenas indica que o mercado está disposto a assumir riscos novamente, mas não prova a ausência de outras vulnerabilidades desconhecidas no protocolo. Para o Zcash, ainda é necessário observar se a solução de correção poderá operar de forma estável a longo prazo e se o mercado manterá sua confiança na integridade da oferta.

Essa experiência me fez repensar como os investidores devem lidar com posições lucrativas e prejuízo.

Muitas pessoas continuam adicionando posições após a queda de preço, pois não querem admitir que seu julgamento pode estar errado; quando o preço sobe, pressionam para realizar lucros. O resultado é que os ativos vencedores são vendidos muito cedo, enquanto os ativos com prejuízo continuam a se acumular.

Meu método é exatamente o oposto: primeiro, estabeleço suposições de investimento e configuro a posição inicial; quando os preços, fundamentos e o impulso do mercado começam a validar esse julgamento, aumento gradualmente a exposição. Se a lógica original deixar de valer, aceito a perda e saio.

Suponha que um investidor, quando o Bitcoin estava a 1.000 dólares, acreditou que subiria para 10.000 dólares e abriu uma posição pequena. Quando o preço subiu para 2.000 dólares, desde que a lógica original não tenha mudado, essa alta na verdade aumenta a probabilidade de o Bitcoin continuar se aproximando do objetivo. Nesse cenário, o mercado está validando o julgamento, e não apenas tornando o ativo “mais caro”.

Essa é também a razão pela qual continuei aumentando minha posição após recomprar ZEC. Estou mantendo o ativo spot e utilizei certo alavancagem, além de definir um stop-loss para a posição. Atualmente, este negócio representa a maior parte do meu patrimônio líquido, pois acredito que o ZEC é a oportunidade na qual tenho mais confiança.

Isso não significa que outras pessoas devam copiar essa posição. Posições concentradas com alavancagem amplificam rapidamente erros de julgamento; alta confiança não equivale a alta taxa de sucesso. Se o chamado "validação de mercado" consistir apenas em aumento de preço, sem evidências de adoção, entrada de capital e avanços no protocolo, facilmente se torna uma autojustificativa de compra por impulso.

Para mim, a lógica do ZEC exige vários condições: a quantidade de ZEC no pool de blindagem continua a crescer; os ETFs trazem fluxos de capital estáveis; o ZEC mantém-se forte em relação ao BTC; as atualizações do protocolo mantêm a confiança do mercado na integridade da oferta; privacidade e segurança quântica tornam-se temas de maior interesse para mais investidores.

Por outro lado, se a privacidade estagnar, os fundos de ETF não continuarem a entrar, os riscos técnicos novamente abalarem a confiança ou o ZEC recuar para a faixa anterior após uma quebra de longo prazo, essa análise precisará ser revisada.

O risco no mercado não pode ser eliminado, apenas redistribuído entre ativos e momentos diferentes. A questão real não é como encontrar uma transação sem risco, mas quais riscos valem a pena assumir e se é possível sair a tempo caso a avaliação esteja errada.

Eu considero o ZEC uma oportunidade difícil de replicar porque já passou por quase uma década de emissão, estagnação e esquecimento do mercado, e agora os preços, a adoção, os canais de produto e a narrativa de privacidade começam a mudar simultaneamente. Essa história é difícil de reproduzir em um novo token VC ou memecoin.

No final, minha aposta não foi apenas na continuação da alta do ZEC, mas na possibilidade de um ciclo autossustentável entre preço, adoção de privacidade, entrada institucional e consenso como reserva de valor. Se esse ciclo poderá se manter ainda precisa ser validado por dados e desempenho de mercado futuros. Mas quando um julgamento de alta confiança começa a ser confirmado, espero ter coragem para assumir uma posição suficientemente grande para gerar impacto, ao mesmo tempo em que mantenho a capacidade de sair caso a lógica deixe de valer.

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