Autor original: Long Yue
Fonte original: 华尔街见闻
O ministro das Finanças dos EUA, Bessent, agiu consecutivamente esta semana: primeiro, alertou publicamente o mercado contra a venda em curto prazo do iene, o que levou o iene a se fortalecer; em seguida, ampliou significativamente o volume de recompra de títulos do Tesouro dos EUA, tentando conter as taxas de juros de longo prazo. O resultado: o iene subiu, mas os títulos do Tesouro dos EUA caíram.
Vistas separadamente, cada um tem sua lógica. Juntos, constituem uma ameaça dupla ao bull market de quatro anos do mercado acionário norte-americano — o fortalecimento do iene afeta as operações de carry trade, e a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA pressiona as avaliações.
Na quarta-feira, 9 de setembro, as ações norte-americanas caíram pelo terceiro dia consecutivo. O Dow Jones caiu mais de 400 pontos, ou 0,8%; o S&P 500 caiu 0,5%; e o Nasdaq caiu 0,6%. As ações de tecnologia de IA foram as mais afetadas.
Recompra de títulos da dívida norte-americana "Pea Shooter", mercado não está comprando
Na quarta-feira, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou o aumento do limite único de recompra de títulos do Tesouro a longo prazo para 6 bilhões de dólares, triplicando o volume original definido no mês passado.
Mas a reação do mercado foi: decepção.
Anteriormente, Bessent havia sugerido publicamente que o volume de recompra poderia ultrapassar 4 bilhões de dólares, e a Wall Street inicialmente esperava que o limite único da operação pudesse chegar a 8 a 10 bilhões de dólares. Quando o número de 6 bilhões de dólares foi divulgado, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiram, em vez de cair.
A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu 4,836% durante o pregão, o nível mais alto desde outubro de 2023. A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos está em 5,285%, próxima do pico de vinte anos atingido no mês passado de 5,30%.
Elias Haddad, da Brown Brothers Harriman & Co., foi direto: “Por enquanto, o Departamento do Tesouro está chegando com uma arma de ervilha para uma batalha de tanques.”
O estrategista do Deutsche Bank, Steven Zeng, também afirmou: “É como se o Tesouro tivesse criado um monstro que agora precisa ser alimentado constantemente.” Ele apontou que o anúncio de 6 bilhões de dólares não produziu o efeito “震慑” esperado pelos investidores.
Na tarde de quarta-feira, o Departamento do Tesouro leiloou US$ 39 bilhões em títulos do Tesouro a 10 anos com uma rentabilidade de 4,834%, estabelecendo o recorde mais alto de rentabilidade na história dos leilões desse prazo.
Mackenzie Investments Chief Fixed Income Strategist Dustin Reid disse: "Como eles gerenciarão essa situação ainda está em estágio inicial. O Departamento do Tesouro certamente não estará satisfeito com a reação do mercado hoje."
Bessent também admitiu: não consegue controlar o preço "equilibrado"
Diante da forte reação do mercado, Bessenet reconheceu na terça-feira, durante um evento no Texas, que não pode alterar o preço "de equilíbrio" dos títulos do Tesouro, com o objetivo apenas de desacelerar o ritmo da volatilidade de preços e impedir que narrativas prejudiciais se consolidem e se espalhem.
Ele atribuiu a rápida alta das taxas de longo prazo ao pânico do mercado sobre a “incapacidade dos EUA de pagar suas dívidas”, chamando essa preocupação de “absurda, mas que por um tempo se tornou a narrativa dominante”.
Os estrategistas macroeconômicos do Wells Fargo, Angelo Manolatos e Francis Brown, apontaram em relatório que “serão necessários outros catalisadores para impulsionar a queda das taxas de longo prazo”, incluindo desaceleração do crescimento e da inflação, queda nos preços da energia, redução da incerteza da política do Fed, ajuste fiscal ou redução no volume de emissão de títulos corporativos.
A realidade atual é que nenhuma dessas condições está presente. O preço elevado do petróleo continua a impulsionar as expectativas de inflação, e o mercado está precificando uma probabilidade de 62% de um aumento de juros pelo Fed na próxima FOMC. A emissão de títulos corporativos também está em seu pico sazonal esta semana, com 18 emissores emitindo títulos na terça-feira, tornando-a o terceiro dia mais movimentado deste ano.
“Sou o market maker” — o iene subiu, mas qual é o custo?
No dia anterior ao fracasso do repurchase de títulos do Tesouro dos EUA, Bessent emitiu um aviso rigoroso aos traders que faziam short do iene na mesma atividade no Texas.
Segundo a Bloomberg, ele disse: “Agora sou o market maker, então quando intervimos no iene, sei exatamente o que os japoneses, o Banco do Japão e as autoridades japonesas vão fazer. Quem quiser apostar contra mim, fique à vontade.”
Essa confiança vem de dois aspectos: primeiro, Bessent afirma ter conhecimento das movimentações das autoridades japonesas; segundo, relatos indicam que o Banco do Japão tende a aumentar a taxa de juros básica em 25 pontos-base este mês.
O iene continuou sua alta na quarta-feira, atingindo 153,49 ienes por dólar durante o pregão, após ter registrado o nível mais forte desde fevereiro no dia anterior.
Mas o problema é que o fortalecimento do iene não é bom para as ações dos EUA.
O iene subiu, e a “bomba-relógio” das operações de carry trade começou a tic-tac
O iene japonês é, a longo prazo, a moeda de financiamento mais barata do mundo. A lógica típica de carry trade é: emprestar ienes a baixa taxa, trocá-los por dólares e comprar ativos de alto rendimento, como ações de tecnologia dos EUA.
O fortalecimento do iene significa que o custo desta transação aumentou, colocando os detentores de posição sob pressão para encerrar suas posições.
O estrategista-chefe da Interactive Brokers, Steve Sosnick, disse que o atual impulso de alta do iene "já é suficiente para abalar algumas pessoas que emprestaram ienes para fazer apostas alavancadas em ações americanas de alto desempenho".
O chefe do negócio Delta-One do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, também observou que, independentemente de como se interpretem as declarações de Bessent, “o iene está objetivamente se valorizando continuamente, e o mercado está apostando no aperto da política do Banco do Japão e no retorno de capitais”.
Ele levantou ainda uma questão fundamental: “O que acontecerá quando os trades de carry em iene forem encerrados e os capitais retornarem aos títulos e ações japoneses?”
Sua avaliação é: "O S&P e as ações de grande porte parecem estranhamente pesados, sem razões fundamentais óbvias. Vale a pena notar que alguns posições alavancadas e de carry podem estar se espalhando silenciosamente pelo sistema."
O chefe de investimentos da GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, classificou diretamente: “Este é o maior risco para o mercado de alta.”
O dilema de Besent: o iene não pode ser muito fraco, nem muito forte
Há uma contradição interna que está perturbando a lógica da política de Bessent.
Segundo relatório da MarketWatch, o valor dos títulos estrangeiros detidos pelo Japão em fim de agosto caiu cerca de US$ 88 bilhões. O Japão foi historicamente um grande detentor de títulos do Tesouro dos EUA.
Rizzuto da GammaRoad apontou que, se o Japão estiver vendendo ativos de títulos do Tesouro dos EUA recentemente, isso merece alta atenção — pois ocorre logo após os EUA se unirem ao Japão para intervir no mercado cambial e sustentar o iene. "Isso dá a você uma sensação do peso desses dois eventos", disse ele.
O ministério das finanças deseja que o iene seja suficientemente forte para que o Japão não precise vender títulos do Tesouro dos EUA para arrecadar fundos. Mas, se o iene se valorizar demais, o encerramento em larga escala de operações de carry trade terá um impacto mais direto sobre as ações de tecnologia dos EUA.
Traderes no mercado já estão discutindo em particular: Bessent invertiu a relação de causa e efeito — ele espera aliviar a pressão sobre os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo valorizando o iene, mas historicamente são os diferenciais de juros que impulsionam os fluxos cambiais, e não o contrário.
