Autor Original: arndxt_xo
Compilação Original: AididiaoJP, Foresight News
Resumo em uma frase: Estou otimista em relação aos ativos de risco no curto prazo devido aos gastos de capital com IA, consumo impulsionado pelos mais ricos e crescimento nominal ainda elevado, todos favorecendo estruturalmente os lucros corporativos.
Em termos mais simples: Quando o custo do empréstimo diminui, os "ativos de risco" geralmente se saem bem.
No entanto, ao mesmo tempo, sou profundamente cético sobre a narrativa que estamos atualmente construindo sobre o que tudo isso significa para a próxima década:
- A questão da dívida soberana não pode ser resolvida sem alguma combinação de inflação, repressão financeira ou eventos inesperados.
- As taxas de fertilidade e as estruturas demográficas limitarão invisivelmente o crescimento econômico real e amplificarão silenciosamente os riscos políticos.
- A Ásia, especialmente a China, tornará-se cada vez mais a principal definidora de oportunidades e riscos extremos.
Assim, a tendência continua, e devemos manter essas máquinas de lucro. Mas construir um portfólio exige reconhecer que o caminho para a desvalorização da moeda e os ajustes demográficos será repleto de reviravoltas, em vez de uma navegação tranquila.
A Ilusão do Consenso
Se você ler apenas as opiniões das grandes instituições, pensaria que vivemos no mundo macro mais perfeito:
O crescimento econômico é "resiliente", a inflação está se aproximando das metas, a IA é um vento favorável de longo prazo, e a Ásia é o novo motor da diversificação.
A última perspectiva do HSBC para o primeiro trimestre de 2026 é uma clara personificação desse consenso: permaneça na alta do mercado de ações, sobreponha tecnologia e serviços de comunicação, aposte nos vencedores da IA e nos mercados asiáticos, fixe os rendimentos de títulos de grau de investimento e use estratégias alternativas e multiativos para suavizar a volatilidade.
Eu concordo parcialmente com essa visão. Mas se você parar por aqui, perderá a história realmente importante.
Sob a superfície, a realidade é:
- Um ciclo de lucros impulsionado por despesas de capital em IA, cuja intensidade excede em muito o que as pessoas imaginam.
- Um mecanismo de transmissão de política monetária que é parcialmente ineficaz devido ao acúmulo maciço de dívida pública nos balanços privados.
- Algumas bombas-relógio estruturais—dívida soberana, taxas de fertilidade em colapso, reestruturação geopolítica—podem ser irrelevantes para o trimestre atual, mas são cruciais para o que "ativos de risco" significarão daqui a uma década.
Este artigo é minha tentativa de reconciliar esses dois mundos: um é a história de "resiliência" brilhante e facilmente comercializável, e o outro é a realidade macro caótica, complexa e dependente do caminho.
1. Consenso de Mercado
Vamos começar com as visões gerais dos investidores institucionais.
Sua lógica é simples:
- O mercado de ações continua em alta, mas a volatilidade aumenta.
- Os estilos setoriais precisam ser diversificados: foco em tecnologia e comunicação, enquanto se aloca em utilitários (demanda por energia), industriais e financeiros para valor e diversificação.
- Use investimentos alternativos e estratégias multiativos para se proteger contra quedas—como ouro, fundos hedge, crédito/ações privados, infraestrutura e estratégias de volatilidade.
Foco em capturar oportunidades de rendimento:
- Devido aos spreads estreitos, realocar fundos de títulos de alto rendimento para títulos de grau de investimento.
- Aumentar a exposição a títulos corporativos de mercados emergentes em moeda forte e a títulos em moeda local para obter rendimento e baixa correlação com o mercado de ações.
- Utilizar estratégias de infraestrutura e volatilidade como fontes de rendimento para se proteger contra a inflação.
Posicionar a Ásia como o núcleo da diversificação:
- Foco em China, Hong Kong, Japão, Singapura e Coreia do Sul.
- Concentrar-se em temas: o boom de data centers na Ásia, empresas inovadoras líderes na China, retornos aprimorados de empresas asiáticas por meio de recompras/dividendos/aquisições, e títulos de crédito asiáticos de alta qualidade.
Em renda fixa, estão claramente otimistas com:
- Títulos corporativos globais de grau de investimento, pois oferecem spreads mais altos e a oportunidade de travar rendimentos antes da queda das taxas de política monetária.
- Sobreponderar títulos de dívida de mercados emergentes em moeda local por causa do rendimento, possíveis ganhos cambiais e baixa correlação com ações.
- Ligeiramente subponderar títulos globais de alto rendimento devido a altas avaliações e riscos individuais de crédito.
Esta é uma alocação clássica de "fim de ciclo, mas ainda não encerrado": vá com o fluxo, diversifique e deixe a Ásia, a IA e estratégias de rendimento conduzirem o portfólio.
Acredito que essa estratégia seja amplamente correta para os próximos 6 a 12 meses. Mas o problema é que a maioria das análises macroeconômicas termina aqui, enquanto os riscos reais começam a partir deste ponto.
2. Fissuras Sob a Superfície
De uma perspectiva macroeconômica:
- O crescimento nominal dos gastos nos EUA está em cerca de 4-5%, apoiando diretamente as receitas corporativas.
- Mas a questão principal é: quem está consumindo? De onde vem o dinheiro?
Apenas discutir a queda na taxa de poupança ("os consumidores estão sem dinheiro") perde o ponto principal. Se famílias ricas acessarem poupanças, aumentarem o crédito e monetizarem ganhos patrimoniais, elas podem continuar consumindo, mesmo que o crescimento dos salários desacelere e o mercado de trabalho enfraqueça. A parte do consumo que excede a renda é sustentada por balanços patrimoniais (riqueza), e não por demonstrações de resultado (renda atual).
Isso significa que uma parte significativa da demanda marginal vem de famílias ricas com balanços fortes, ao invés de um amplo crescimento da renda real.
É por isso que os dados parecem tão contraditórios:
- O consumo geral permanece forte.
- O mercado de trabalho está enfraquecendo gradualmente, especialmente em empregos de baixa remuneração.
- A desigualdade de renda e patrimônio está piorando, reforçando ainda mais esse padrão.
Aqui, eu divirjo da narrativa dominante de "resiliência". Os totais macroeconômicos parecem bons porque são cada vez mais dominados por um pequeno grupo no topo em termos de renda, riqueza e capacidade de aquisição de capital.
Para o mercado de ações, isso ainda é um ponto positivo (os lucros não se importam se a renda vem de uma pessoa rica ou de dez pessoas pobres). Mas para a estabilidade social, o ambiente político e o crescimento de longo prazo, isso é um perigo oculto que queima lentamente.
3. O Efeito Estimulativo do Investimento em Capital de IA
A dinâmica mais subestimada no momento é o investimento em capital de IA e seu impacto nos lucros.
Em termos simples:
- O gasto com investimento é a renda de outra pessoa hoje.
- Os custos relacionados (depreciação) irão se manifestar gradualmente ao longo dos próximos anos.
Portanto, quando mega-corporações de IA e empresas relacionadas aumentam significativamente o investimento total (por exemplo, em 20%):
- As receitas e os lucros recebem um grande impulso imediato.
- A depreciação aumentará gradualmente com o tempo, mais ou menos em linha com a inflação.
- Os dados mostram que o melhor indicador único para explicar os lucros em qualquer momento é o investimento total menos o consumo de capital (depreciação).
Isso leva a uma conclusão muito simples que difere do consenso: durante a onda atual de gastos de capital com IA, há um efeito estimulante no ciclo econômico e pode maximizar os lucros corporativos.
Não tente parar esse trem.
Isso se alinha perfeitamente com a posição overweight do HSBC em ações de tecnologia e seu tema do “ecossistema de IA em evolução,” já que eles essencialmente estão se posicionando para a mesma lógica de lucros, ainda que expressa de forma diferente.
O que eu sou mais cético é em relação à narrativa sobre seu impacto de longo prazo:
Não acredito que o gasto de capital com IA sozinho possa nos levar a uma nova era de crescimento do PIB real de 6%.
Uma vez que a janela de financiamento para o fluxo de caixa livre corporativo se estreite e os balanços patrimoniais se tornem saturados, o gasto de capital diminuirá.
À medida que a depreciação gradualmente alcance, esse efeito “estímulo ao lucro” desaparecerá; voltaremos às tendências potenciais de crescimento populacional + melhorias de produtividade, que não são altas em países desenvolvidos.
Portanto, minha posição é:
- Taticamente: Enquanto os dados de investimento total continuarem a disparar, permaneça otimista em relação aos beneficiários dos gastos de capital com IA (chips, infraestrutura de data centers, redes elétricas, softwares de nicho, etc.).
- Estrategicamente: Encare isso como um boom cíclico de lucros, em vez de uma redefinição permanente das taxas de crescimento de tendência.
4. Títulos, Liquidez e o Mecanismo de Transmissão Semi-ineficaz
Esta parte fica um pouco estranha.
Historicamente, um aumento de 500 pontos-base nas taxas de juros impactaria severamente a receita líquida de juros do setor privado. Mas agora, trilhões de dívidas públicas mantidas como ativos seguros nos balanços do setor privado distorceram essa relação:
- Taxas de juros em alta significam que os detentores de títulos do governo e reservas recebem uma renda de juros mais alta.
- Muitas empresas e famílias possuem dívidas de taxa fixa (especialmente hipotecas).
- O resultado final: o peso líquido dos juros no setor privado não piorou como as previsões macroeconômicas previam.
Assim, enfrentamos:
- Um Federal Reserve preso em um dilema: a inflação ainda está acima da meta, enquanto os dados do mercado de trabalho estão enfraquecendo.
- Um mercado de taxas de juros altamente volátil: a melhor estratégia de negociação este ano tem sido a reversão à média em títulos, comprando após vendas em pânico e vendendo após aumentos rápidos, já que o ambiente macroeconômico permanece incerto em termos de uma tendência clara de "corte significativo de taxa" ou de "mais aumentos de taxa".
Sobre "liquidez", minha visão é direta:
- O balanço do Fed agora se assemelha a uma ferramenta narrativa; suas mudanças líquidas são muito lentas e pequenas em relação a todo o sistema financeiro para servirem como sinais eficazes de negociação.
- As mudanças reais de liquidez ocorrem nos balanços do setor privado e no mercado de recompra: quem está emprestando, quem está tomando emprestado e a que spreads.
5. Dívida, Demografia e a Sombra de Longo Prazo da China
Dívida Soberana: O Resultado é Conhecido, o Caminho é Desconhecido
A questão da dívida soberana internacional é o tema macroeconômico definidor do nosso tempo, e todos sabem que a "solução" é simplesmente:
Trazer a relação dívida/PIB de volta a níveis gerenciáveis por meio da desvalorização da moeda (inflação).
O que permanece sem solução é o caminho:
Repressão financeira ordenada:
- Manter taxas de crescimento nominal > taxas de juros nominais,
- Tolerar uma inflação ligeiramente acima da meta,
- Gradualmente reduzir o peso real da dívida.
Eventos de crise caótica:
- Os mercados entram em pânico devido a uma trajetória fiscal descontrolada.
- Os prêmios de risco (term premiums) aumentam abruptamente.
- Nações soberanas mais fracas enfrentam crises cambiais.
Translate into Portuguese with the specified tagging format: No início deste ano, quando o mercado entrou em pânico devido a preocupações fiscais que levaram a um aumento nos rendimentos dos títulos do Tesouro norte-americano de longo prazo, já sentimos um pouco disso. O próprio HSBC destacou que a narrativa em torno da "trajetória fiscal em deterioração" atingiu seu pico durante as discussões relevantes sobre o orçamento, mas depois diminuiu à medida que o Fed passou a se concentrar nas preocupações com o crescimento.
Acredito que este drama está longe de acabar.
Taxas de Fertilidade: Uma Crise Macro em Câmera Lenta
As taxas de fertilidade globais caíram abaixo dos níveis de reposição, o que não é apenas um problema para a Europa e o Leste Asiático, mas está agora se espalhando para o Irã, Turquia e afetando gradualmente partes da África. Trata-se essencialmente de um choque macro de longo alcance mascarado por números demográficos.
Taxas de fertilidade baixas significam:
- Maiores índices de dependência (a proporção de pessoas que precisam de suporte aumenta).
- Menor potencial de crescimento econômico real de longo prazo.
- Pressões de distribuição social de longo prazo e tensões políticas devido aos retornos do capital excedendo consistentemente o crescimento dos salários.
Quando você combina os gastos de capital com IA (um choque de aprofundamento de capital) com taxas de fertilidade em declínio (um choque na oferta de trabalho),
Você obtém um mundo onde:
- Os proprietários de capital têm desempenhos nominais excepcionais.
- Os sistemas políticos tornam-se mais instáveis.
- A política monetária encontra-se em um dilema: precisando apoiar o crescimento enquanto evita desencadear uma inflação de espiral salários-preços quando a mão-de-obra finalmente ganha poder de negociação.
Isso nunca aparecerá nas apresentações institucionais para os próximos 12 meses, mas é absolutamente crucial para uma perspectiva de alocação de ativos de 5-15 anos.
China: A Variável Chave Ignorada
A visão do HSBC sobre a Ásia é otimista: eles estão confiantes na inovação impulsionada por políticas, no potencial de IA e computação em nuvem, nas reformas de governança, nos retornos corporativos mais elevados, nas baixas avaliações e nos ventos favoráveis das amplas reduções de taxas de juros na região.
Minha visão é:
- De uma perspectiva de 5-10 anos, o risco de não alocar recursos à China e ao Norte da Ásia é maior do que o risco de uma alocação moderada.
- De uma perspectiva de 1-3 anos, os principais riscos não são os fundamentos macroeconômicos, mas sim questões políticas e geopolíticas (sanções, controles de exportação, restrições ao fluxo de capital).
Considere alocar em ativos relacionados à IA chinesa, semicondutores, infraestrutura de data centers, bem como em títulos de crédito de alta qualidade e altos dividendos, mas é necessário determinar o tamanho da alocação com base em um orçamento claro de risco político, em vez de depender apenas de índices de Sharpe históricos.