Em 15 de dezembro, o Bitcoin caiu de US$ 90.000 para US$ 85.616, uma queda de mais de 5% em um único dia.
Não houve grandes escândalos ou eventos negativos naquele dia, e dados on-chain não mostraram pressão de venda incomum. Olhando apenas para as notícias sobre criptomoedas, é difícil encontrar uma razão plausível.
No entanto, no mesmo dia, o ouro foi precificado em US$ 4.323 por onça, apenas US$ 1 a menos do que no dia anterior.
Um caiu 5%, o outro mal se moveu.
Se o Bitcoin fosse de fato "ouro digital", uma ferramenta para proteger contra inflação e desvalorização de moeda fiduciária, seu desempenho diante de eventos de risco deveria se assemelhar ao do ouro. Mas desta vez, seu movimento claramente se assemelhou ao de ações de tecnologia de alto beta no Nasdaq.
O que impulsionou essa queda? A resposta pode estar em Tóquio.
O Efeito Borboleta em Tóquio
Em 19 de dezembro, o Banco do Japão realizará sua reunião de política de juros. O mercado antecipa um aumento de 25 pontos base, elevando a taxa de política de 0,5% para 0,75%.
0,75% pode não parecer alto, mas representa a maior taxa de juros do Japão em quase 30 anos. Em mercados de previsão como o Polymarket, os traders estão precificando uma probabilidade de 98% desse aumento de juros.
Por que uma decisão de um banco central em Tóquio causaria uma queda de 5% do Bitcoin em apenas 48 horas?
Isso decorre de algo chamado "trades de carry do iene".
A lógica é simples:
As taxas de juros japonesas há muito tempo estão próximas de zero ou até negativas, tornando praticamente gratuito tomar empréstimos em ienes. Hedge funds globais, empresas de gestão de ativos e mesas de operações têm tomado enormes quantidades de ienes emprestados, convertido em dólares e usado para comprar ativos de maior rendimento — títulos do Tesouro dos EUA, ações americanas, criptomoedas, etc.
Enquanto os retornos desses ativos excederem o custo de empréstimo do iene, o diferencial de taxas de juros é o lucro.
Essa estratégia existe há décadas, sua escala grande demais para ser medida com precisão. Estimativas conservadoras colocam-na em centenas de bilhões de dólares, e se a exposição a derivativos for incluída, alguns analistas acreditam que pode chegar a trilhões.
Enquanto isso, o Japão tem outro status único:
É o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, possuindo US$ 1,18 trilhão em dívida americana.
Isso significa que mudanças nos fluxos de capital do Japão impactam diretamente o mercado de títulos mais importante do mundo, e subsequentemente afetam a precificação de todos os ativos de risco.
Agora, com o Banco do Japão decidindo aumentar as taxas de juros, a lógica subjacente desse jogo é abalada.
Primeiro, o custo de empréstimo do iene aumenta, reduzindo as oportunidades de arbitragem; mais problemático é que a expectativa de um aumento de juros impulsiona a valorização do iene, e essas instituições inicialmente tomaram empréstimos de iene para trocar por dólares para investimento;
Agora, para pagar a dívida, elas precisam vender seus ativos em dólares e trocá-los de volta por ienes. Quanto mais o iene se valoriza, mais ativos precisam vender.
Essa "venda forçada" não discrimina em termos de tempo ou tipo de ativo. Tudo que tem melhor liquidez e é mais fácil de converter em dinheiro será vendido primeiro.
Portanto, é fácil entender por que o Bitcoin, com negociação 24 horas sem limites de preço e uma profundidade de mercado relativamente menor em comparação com ações, é frequentemente o primeiro a ser liquidado.
Olhando para o cronograma dos aumentos de juros do Banco do Japão nos últimos anos, essa especulação é um tanto sustentada por dados:
O mais recente foi em 31 de julho de 2024. Após o BOJ anunciar um aumento de juros para 0,25%, o iene se valorizou contra o dólar de 160 para abaixo de 140. BTC posteriormente caiu de US$ 65.000 para US$ 50.000 em uma semana, uma queda de aproximadamente 23%, eliminando US$ 60 bilhões em capitalização de mercado de todo o mercado de criptomoedas.
De acordo com estatísticas de vários analistas on-chain, após os últimos três aumentos de juros do BOJ, o BTC experimentou um recuo de mais de 20%.
Embora os pontos de início e término específicos e as janelas de tempo dessas figuras variem, a direção é altamente consistente:
Toda vez que o Japão aperta sua política monetária, o BTC é o mais atingido.
Portanto, o autor acredita que o que aconteceu em 15 de dezembro foi essencialmente um "ataque preventivo" do mercado. Os fundos já haviam começado a se retirar antes da decisão ser anunciada no dia 19.
Naquele dia, ETFs de BTC nos EUA tiveram um fluxo de saída líquido de US$ 357 milhões, o maior fluxo de saída em um único dia em quase duas semanas; mais de US$ 600 milhões em posições alavancadas compradas no mercado de criptomoedas foram liquidadas em 24 horas.
Isso provavelmente não foi apenas o pânico de investidores de varejo, mas uma reação em cadeia de liquidação de operações de arbitragem.
O Bitcoin ainda é ouro digital?
O mecanismo dos trades de carry do iene foi explicado acima, mas uma questão permanece sem resposta:
Por que o BTC é sempre o primeiro a ser vendido?
Uma explicação comum é que o BTC possui "boa liquidez e negociações 24 horas", o que é verdade, mas não suficiente.
A verdadeira razão é que o BTC foi reprecificado nos últimos dois anos: ele não é mais um "ativo alternativo" independente do financeiro tradicional, mas foi soldado à exposição de risco de Wall Street.
Em janeiro passado, a SEC dos EUA aprovou ETFs de Bitcoin à vista. Este foi um marco que a indústria de criptomoedas aguardava por uma década; gigantes da gestão de ativos trilionários como BlackRock e Fidelity finalmente puderam incluir BTC legalmente nos portfólios de seus clientes.
Os fundos de fato fluíram. Mas isso trouxe uma mudança na propriedade: os detentores de BTC mudaram.
Anteriormente, o BTC era comprado por nativos de criptomoedas, investidores de varejo e alguns escritórios familiares agressivos.
Agora, o BTC é comprado por fundos de pensão, hedge funds e modelos de alocação de ativos. Essas instituições também possuem ações americanas, títulos americanos e ouro, gerenciando seus portfólios através de "orçamento de risco."
Quando o portfólio geral precisa reduzir o risco, elas não vendem apenas BTC ou apenas ações; reduzem suas posições proporcionalmente.
Os dados mostram essa correlação.
No início de 2025, a correlação móvel de 30 dias entre BTC e o índice Nasdaq 100 atingiu 0,80, o maior nível desde 2022. Em contraste, antes de 2020, essa correlação oscilava entre -0,2 e 0,2, essencialmente insignificante.
Mais importante, essa correlação aumenta significativamente durante períodos de estresse de mercado.
O crash do mercado de ações em março de 2020 devido à pandemia, os aumentos agressivos de juros do Fed em 2022 e preocupações tarifárias no início de 2025... Toda vez que a aversão ao risco intensifica, a correlação entre Bitcoin e ações americanas torna-se ainda mais forte.
Quando as instituições estão em pânico, elas não distinguem entre "ativos de criptomoedas" e "ações de tecnologia"; olham apenas para um rótulo: exposição ao risco.
Isso levanta uma questão desconfortável: a narrativa de ouro digital ainda se sustenta?
Observando um prazo maior, o ouro subiu mais de 60% desde 2025, seu melhor ano desde 1979; o Bitcoin, por outro lado, recuou mais de 30% de seu pico durante o mesmo período.
Ambos os ativos, anunciados como proteções contra inflação e desvalorização da moeda fiduciária, seguiram curvas completamente opostas no mesmo ambiente macroeconômico.
Isso não significa que o valor de longo prazo do Bitcoin seja problemático; seu retorno anual composto de cinco anos ainda supera em muito o do S&P 500 e do Nasdaq.
Mas neste estágio, sua lógica de precificação de curto prazo mudou: é um ativo de risco altamente volátil e de alto beta, não uma ferramenta de refúgio seguro.
Entender isso é crucial para compreender por que um aumento de 25 pontos base na taxa de juros do Banco do Japão pode fazer o BTC cair milhares de dólares em 48 horas.
Não é porque os investidores japoneses estavam vendendo BTC, mas porque quando a liquidez global se aperta, as instituições seguem a mesma lógica para reduzir todas as exposições ao risco, e o BTC acontece de ser o elo mais volátil e facilmente liquidado dessa cadeia.
O que acontecerá em 19 de dezembro?
Enquanto escrevo isso, ainda faltam dois dias até a reunião de política de juros do Banco do Japão.
O mercado já precificou o aumento de juros. O rendimento dos títulos do governo japonês de 10 anos subiu para 1,95%, o mais alto em 18 anos. Em outras palavras, o mercado já precificou as expectativas de aperto.
Se o aumento de juros já foi completamente antecipado, ainda haverá impacto no dia 19?
A experiência histórica sugere: sim, mas a intensidade depende da redação.
O impacto das decisões dos bancos centrais nunca é apenas os números em si, mas os sinais que eles enviam. Tanto o Banco do Japão (BOJ) quanto o Banco do Japão (BOJ) têm implicações diferentes. Se o governador do BOJ, Kazuo Ueda, declarar na coletiva de imprensa que "as avaliações futuras serão cautelosas com base nos dados", o mercado respirará aliviado.
No entanto, se ele disser: "Pressões inflacionárias persistem, e mais apertos não podem ser descartados", isso pode ser o início de outra onda de vendas.
Atualmente, a taxa de inflação do Japão está em torno de 3%, acima da meta de 2% do BOJ. A preocupação do mercado não é com este aumento de juros em si, mas sim se o Japão está entrando em um ciclo de aperto sustentado.
Se a resposta for sim, o colapso dos trades de carry do iene não será um evento único, mas um processo que durará vários meses.
No entanto, alguns analistas acreditam que desta vez pode ser diferente.
Primeiro, fundos especulativos mudaram de posições líquidas vendidas para posições líquidas compradas no iene. A queda acentuada em julho de 2024 foi parcialmente devido à surpresa do mercado, já que uma grande quantidade de capital estava vendendo o iene na época. Agora, a direção da posição foi revertida, limitando o potencial de valorização inesperada.
Segundo, os rendimentos dos títulos do governo japonês subiram por mais de meio ano, de 1,1% no início do ano para quase 2% agora. Em certo sentido, o mercado já "aumentou as taxas de juros por conta própria", e o Banco do Japão está simplesmente confirmando um fato consumado.
Terceiro, o Federal Reserve acabou de cortar as taxas de juros em 25 pontos base, e a direção geral da liquidez global é de afrouxamento. O Japão está apertando na direção oposta, mas se a liquidez do dólar for abundante, isso pode compensar parcialmente a pressão sobre o iene.
Esses fatores não podem garantir que o BTC não caia, mas podem significar que a queda desta vez não será tão extrema quanto as anteriores.
Olhando para o movimento dos preços após os aumentos de juros anteriores do BOJ, o BTC geralmente atinge o fundo em uma a duas semanas após a decisão, e então entra em um período de consolidação ou recuperação. Se esse padrão se mantiver, o final de dezembro até o início de janeiro pode ser a janela de maior volatilidade, mas também pode ser uma oportunidade de compra após ser vendido em excesso.
Aceito e Influenciado
Conectando o texto anterior, a cadeia lógica é na verdade bastante clara:
Aumento de taxa do Banco do Japão → Desmontagem do trade de carry do iene → Aperto de liquidez global → Redução de posições pelas instituições com base nos orçamentos de risco → BTC, como um ativo de alto beta, é priorizado para venda.
Nessa cadeia, o BTC não fez nada de errado.
Ele foi simplesmente colocado em uma posição além de seu controle, no final da cadeia de transmissão da liquidez macro global.
Isso pode ser difícil de aceitar, mas é o novo normal na era dos ETFs.
Antes de 2024, as flutuações de preço do BTC eram principalmente impulsionadas por fatores nativos de criptomoedas: ciclos de halving, dados on-chain, atividade de troca e notícias regulatórias. Naquela época, sua correlação com ações e títulos americanos era muito baixa, tornando-o, até certo ponto, uma "classe de ativos separada."
Após 2024, Wall Street chegou.
O BTC foi colocado dentro da mesma estrutura de gestão de risco que ações e títulos. Sua estrutura de detentores mudou, e sua lógica de precificação mudou consequentemente.
A capitalização de mercado do BTC disparou de centenas de bilhões de dólares para US$ 1,7 trilhões. Mas isso também trouxe um efeito colateral: a imunidade do BTC a eventos macro desapareceu.
Uma única declaração do Federal Reserve ou uma decisão do Banco do Japão pode fazê-lo flutuar mais de 5% dentro de horas.
Se você acreditava na narrativa de "ouro digital", acreditando que ele poderia oferecer abrigo em tempos turbulentos, então o desempenho em 2025 foi um tanto decepcionante. Pelo menos por enquanto, o mercado não está precificando-o como um ativo de refúgio seguro.
Talvez isso seja apenas um desalinhamento temporário. Talvez a institucionalização ainda esteja em seus estágios iniciais, e uma vez estabilizadas as proporções de alocação, o BTC encontrará seu ritmo novamente. Talvez o próximo ciclo de halving prove novamente a dominância dos fatores nativos de criptomoedas...
Mas até lá, se você possui BTC, precisa aceitar esta realidade:
Você também está segurando exposição à liquidez global. O que acontece em uma sala de conferência em Tóquio pode determinar o saldo da sua conta na próxima semana mais do que qualquer métrica on-chain.
Este é o preço da institucionalização. Quanto a se vale a pena, cada um tem sua própria resposta.