O lucro de um disco rígido de repente se tornou como um chip de IA.
O relatório de resultados mais recente da empresa de armazenamento norte-americana Western Digital, referente ao Q4 do FY2026, apresentou receita de US$ 3,747 bilhões. Segundo os princípios contábeis geralmente aceitos nos Estados Unidos (GAAP), o lucro por ação foi de US$ 8,21. De acordo com o comunicado da empresa, o ganho de reavaliação de mercado das ações da SanDisk também foi incluído na demonstração de resultados.
Isso dá duas interpretações aos resultados da Western Digital. A primeira é o negócio principal de HDs HDD, após a desinvestimento da unidade de armazenamento flash, que vendeu mais e gerou mais lucro. A segunda é o valor da participação da SanDisk que ela manteve, cuja flutuação no valor de mercado elevou o lucro GAAP a um nível inadequado para medir diretamente o desempenho do negócio de HDs.
This is not a quarterly leap
Vamos começar com a pergunta mais simples: este ciclo de crescimento ocorreu apenas em um trimestre?
De acordo com o comunicado de imprensa dos resultados do Q4 FY2026 da Western Digital e com o Form 10-Q anterior, a curva de receita de Q4 FY2025 a Q4 FY2026 não apresentou curva descendente. Ela aumentou de US$ 2,605 bilhões para US$ 3,747 bilhões, formando uma linha contínua de alta ao longo de cinco trimestres reais.
Esta linha merece ser conectada porque o critério de comparação mudou. A Western Digital concluiu a desinvestimento de sua unidade de memória flash em fevereiro de 2025, e a SanDisk, após a separação, não é mais incluída nas operações contínuas. O último comunicado de resultados também reclassificou os períodos anteriores conforme o critério de operações contínuas de HDD. O crescimento mostrado no gráfico não é resultado da reintegração da unidade SSD, mas sim do aumento puro e simples do negócio de discos rígidos.
Segundo a apresentação de resultados da empresa no mesmo dia, o mercado em nuvem representou 89% da receita do Q4. Este rótulo de mercado final não é equivalente à receita de IA, mas indica que o principal ponto de receita da Western Digital agora são provedores de nuvem em grande escala e serviços em nuvem. O papel do disco rígido nessa cadeia não é fornecer poder de processamento, mas sim armazenamento de dados em grande capacidade.
De acordo com o comunicado de imprensa dos resultados do FY2026 Q4, o ponto médio da orientação de receita para o FY2027 Q1 é de 4,1 bilhões de dólares. Para os leitores, o aviso mais importante representado pela linha tracejada em comparação com a linha sólida é que as orientações refletem apenas o julgamento atual da empresa e não devem ser consideradas como fatos estabelecidos para o próximo trimestre.
Venda mais e mantenha mais lucro
Um aumento na receita não significa automaticamente que o negócio está melhor. Especialmente no setor de discos rígidos, durante ciclos de alta, as entregas, preços de venda, estoques e taxa de utilização da capacidade todos se concentram simultaneamente em uma única demonstração de resultados. O que realmente importa é quanto permanece de cada 100 dólares de receita.
De acordo com os demonstrativos financeiros da empresa, a margem bruta GAAP do Q4 do FY2026 atingiu 54,1%. Em termos mais intuitivos, para cada US$ 100 em produtos de armazenamento vendidos, mais da metade do valor permanece após a dedução dos custos diretos de fabricação.
Em comparação com um ano atrás, o lucro bruto retido por cada 100 dólares de receita aumentou em aproximadamente 13 dólares. Outra curva de margem operacional no gráfico também apresenta uma inclinação semelhante, o que indica que as despesas com pesquisa e desenvolvimento, vendas e administração não absorveram o lucro bruto adicional.
Não se pode atribuir simplesmente essas duas linhas a um único produto ou a um único cliente. O comunicado de resultados informa apenas ao mercado que a nuvem e outras cargas de trabalho intensivas em dados estão se expandindo, aumentando a demanda pelos produtos da Western Digital. Ele não separa o “IA” como uma receita auditável. É certo que o crescimento da receita e a expansão da margem de lucro ocorreram simultaneamente durante cinco trimestres, e o novo crescimento da receita foi claramente transmitido à margem operacional.
O fluxo de caixa adicionou uma camada adicional de verificação para esta melhoria. O fluxo de caixa livre para o Q4 de FY2026 foi de US$ 1,281 bilhão, enquanto, conforme divulgado no comunicado de resultados da empresa, o fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais foi de US$ 1,389 bilhão. O disco rígido ainda é um setor manufatureiro que exige equipamentos, materiais e rotação de estoque; o fato de o caixa acompanhar o lucro fornece outra validação para este resultado operacional trimestral. Embora não possa, por si só, provar que a tendência se manterá permanentemente, ele está mais próximo do capital realmente disponível para a empresa do que apenas analisar a demonstração de resultados.
De onde vem o EPS?
Então, por que o lucro por ação segundo o GAAP parece mais impressionante do que a melhoria do negócio principal? A resposta está na última imagem.
O lucro líquido atribuível aos sócios da empresa proveniente das operações contínuas, segundo os GAAP, para o Q4 do FY2026 foi de US$ 3,195 bilhões. Segundo a definição da empresa para o critério Non-GAAP, esse valor é de US$ 1,382 bilhões. A diferença entre os dois não é resultado de erro contábil, mas sim porque a empresa excluiu certos itens do segundo que não são destinados à comparação do desempenho operacional cotidiano.
O maior item é o benefício de participação residual da SanDisk, no valor de US$ 2,05 bilhões. Ele decorre da reavaliação em valor de mercado das ações da SanDisk detidas pela Western Digital, e não é receita gerada diretamente por vendas adicionais de discos rígidos neste trimestre. A empresa também adicionou de volta, na mesma tabela de reconciliação, os custos associados a transações de dívida e equity, e fez ajustes para impostos, incentivos baseados em ações e projetos de reestruturação.
Isso não significa que o Non-GAAP seja o único "lucro real". Ele ainda é um critério de comparação definido pela empresa e deve ser lido em conjunto com o GAAP. Seu valor reside em separar as variações no valor de mercado das ações dos resultados operacionais provenientes da fabricação e venda de discos rígidos. Se você se concentrar apenas nos US$ 8,21, é fácil confundir dois tipos de receitas diferentes como se fossem a mesma coisa.
O aspecto mais interessante deste resultado da Western Digital não é que um disco rígido tenha subitamente adquirido uma narrativa de valorização semelhante à de um chip, mas sim que, após a separação da memória flash, a receita e a margem de lucro do negócio principal de HDD realmente aumentaram. A participação na SanDisk faz com que o lucro GAAP pareça mais brilhante, mas, ao afastá-la, o negócio de discos rígidos restante já não é mais o mesmo da rodada anterior.