Wall Street vê a estreia de Wash em Jackson Hole como uma "correção" hawkish da comunicação de julho

Autor: Wall Street Journal

A estreia do presidente da Reserva Federal, Powell, na reunião anual de Jackson Hole na sexta-feira foi amplamente interpretada por Wall Street como uma “correção” de caráter hawkish da comunicação pós-reunião do FOMC de julho.

O discurso de Walsh reafirmou claramente que a meta de inflação de 2% do Fed é inabalável, considerou que as condições financeiras gerais atuais não podem ser descritas como restritivas, e que os recentes dados mais fortes de PCE e CPI não são suficientes para comprovar uma melhora substancial na tendência subjacente da inflação, afirmando diretamente que, se não houver certeza de que a inflação está caindo a uma taxa “clara e suficientemente rápida”, o Fed “ainda tem trabalho a fazer”. A Reuters destacou que este é o comentário mais próximo de Walsh até agora de admitir que pode ser necessário aumentar as taxas de juros.

As declarações de Walsh alteraram rapidamente o foco de Wall Street na reunião do FOMC de setembro. Priya Misra, investidora da J.P. Morgan Asset Management, chamou diretamente isso de um "discurso hawkish", argumentando que Walsh estava reafirmando fortemente o compromisso do Fed com a estabilidade de preços e o considerando uma "limpeza" do "erro de comunicação" da coletiva de julho; Matthew Amis, diretor de investimentos da Aberdeen, alertou que, se o Fed não elevar as taxas em setembro, sua credibilidade pode sofrer novos golpes.

O Barclays e o Société Générale ajustaram suas previsões sobre a política do Fed com base no discurso de Walsh na reunião de Jackson Hole, prevendo um aumento de 25 pontos básicos nas reuniões do Fed em setembro e dezembro. O Société Générale também prevê um aumento adicional em março.

Instituições como o Wells Fargo e a Fidelis Capital consideram que o discurso de Walsh deixou espaço suficiente para um aperto próximo, mas algumas ainda acham que ele não forneceu claramente a trajetória política para uma ação em setembro.

A observação do jornalista Nick Timiraos, conhecido como "o novo Fed Whisperer", apontou exatamente o núcleo do debate: Wessel acredita que as condições financeiras não são restritivas e que a melhora nos dados recentes de inflação não o convenceu de que a tendência subjacente sofreu uma "melhora significativa", mas ainda não forneceu um caminho político específico nem indicou claramente se apoia um aumento de juros em setembro. Timiraos resumiu o discurso de Wessel como: o Fed ainda pode não ter terminado a luta contra a inflação.

Portanto, o mercado enfrenta um diagnóstico de política mais hawkish, mas ainda carece de uma “função de reação” clara. Dados da CME mostram que, após o discurso de Walsh, a probabilidade de um aperto em setembro subiu de cerca de 35% antes do discurso para cerca de 50%; outros dados de mercado mostraram temporariamente uma probabilidade ainda maior, chegando a cerca de 60%.

O discurso de Walsh inicialmente corrige o nível de comunicação política.

A avaliação de Priya Misra da JPMorgan Asset Management sobre o discurso de Wash foi muito direta:

Este é um discurso hawkish.

Ela acredita que Wash está “demonstrando fortemente” o compromisso dos formuladores de políticas com a estabilidade de preços. Misra presta mais atenção à relação entre este discurso de Wash e a comunicação após a reunião do FOMC de julho. Ela chamou este discurso de uma resposta poderosa ao “erro de comunicação” da coletiva de imprensa de julho:

Esta é uma resposta forte à má comunicação durante a coletiva de imprensa de julho.

Ela até a chamou de um "clean-up act", uma "correção final" da comunicação de julho.

Este ponto também foi corroborado por outros profissionais da indústria.

O economista-chefe americano da Natixis, Christopher Hodge, considerou que o discurso de Powell representa uma "melhora significativa" em comparação com a coletiva de imprensa de julho, pois anteriormente o mercado subestimou a probabilidade de aumento dos juros do Fed, e agora os preços estão mais adequados.

Hodge acredita que Wash reforçou sua credibilidade anti-inflacionária ao reconhecer diretamente o problema da inflação, reafirmar o objetivo claro de 2% e assumir a responsabilidade institucional do Fed em relação à inflação.

O estrategista-chefe de mercado da Nationwide, Mark Hackett, acredita que Powell cumpriu com sucesso seu objetivo: transmitir sua posição ao mercado sem perturbar significativamente os mercados.

Hackett apontou que o mercado anteriormente tinha uma má interpretação de que o objetivo de inflação de 2% poderia ser flexibilizado, mas Wash deixou claro nesta ocasião que isso não acontecerá.

He is reiterating his hawkish stance in a more consistent, rather than sudden, manner.

Hackett até o resumiu como:

Não espere cortes de juros próximos; prepare-se para aumentos.

O resumo de Timiraos sobre o discurso de Waugh foca mais diretamente no julgamento político em si.

Ele apontou que Wash considera que as condições financeiras gerais não são restritivas, e os mercados de crédito e empréstimos quase não mostram sinais claros de restrição; ao mesmo tempo, os recentes dados inflacionários positivos não convenceram Wash de que a tendência subjacente melhorou.

As palavras originais de Wash foram:

É difícil descrever as condições financeiras gerais como restritivas.

E em relação aos dados recentes de inflação, Wash disse:

Embora os dados de PCE e CPI deste verão tenham superado as expectativas, isso não me leva a acreditar que a tendência subjacente já apresentou uma melhora significativa.

Timiraos destacou especialmente esta frase em reportagens e redes sociais.

Na visão dele, isso significa que o mercado não pode assumir que Wash mudou para uma postura de política mais frouxa apenas porque os dados de inflação nos últimos meses foram melhores que o esperado. O que Wash realmente observa é se a tendência subjacente da inflação está se movendo de forma contínua e suficientemente rápida em direção à meta de 2%.

Outra característica marcante do discurso de Walsh foi que ele explicitamente informou ao mercado seus princípios de política, mas recusou-se a fornecer uma função de resposta política específica.

Nathan Shetty, CIO da SEI Investments, acredita que Powell reafirmou claramente que a meta de 2% do PCE é firme, portanto, o discurso só pode ser interpretado como mais hawkish.

Mas Ellen Hazen, estrategista de mercado chefe da F.L. Putnam Investment Management, apontou que Walsh não revelou a função de reação do Fed, deixando o mercado ainda em um “caixa preta”.

Wash himself explained that excessive disclosure of the policy reaction function could potentially bind the Federal Reserve, just as excessive reliance on forward guidance did in 2021.

Hazen acredita que isso significa que Walsh deseja que o Fed mantenha maior flexibilidade diante das mudanças econômicas, mas o mercado pode não gostar dessa abordagem.

O fundador da Andersen Capital, Peter Andersen, usou uma metáfora ilustrativa:

Os investidores querem um GPS, mas o Fed está dando uma bússola.

Na visão dele, os investidores esperavam que Wash fornecesse explicações detalhadas sobre as perspectivas econômicas e a trajetória da política, mas Wash, na verdade, estava informando o mercado: o novo Federal Reserve não fornecerá tanta orientação antecipada quanto os presidentes anteriores, e o mercado precisará se adaptar a esse “novo regime”.

Para o mercado, a mudança mais importante continua sendo a possibilidade de um aperto em setembro voltar da margem para o centro das discussões.

Matthew Amis, diretor de investimentos da Aberdeen, acredita que o discurso de Waugh montou um cenário crucial para a reunião de setembro:

Se eles não aumentarem os juros, a credibilidade levará mais um golpe.

Esta frase na verdade liga a posição de Walsh sobre a inflação à ação política de setembro: já que Walsh afirmou claramente que a inflação subjacente precisa cair suficientemente rápido, caso contrário o Fed “ainda tem trabalho a fazer”, se os dados futuros não mostrarem melhora significativa e o Fed permanecer inativo em setembro, o mercado pode questionar o quanto de credibilidade real há nas declarações anteriormente hawkish do Fed.

O estrategista global do Wells Fargo Investment Institute, Gary Schlossberg, também acredita que, embora Wash não tenha dito explicitamente, "ligar todos os pontos" na verdade já sinalizou pelo menos um aumento de juros, e possivelmente mais aumentos.

Ele afirmou que, a menos que a inflação diminua de forma significativa — algo que ele não espera ocorrer — a pressão inflacionária pode aumentar ainda mais nos próximos seis a oito meses. Mesmo que não haja aumento de juros em setembro, ele acredita que o Fed provavelmente agirá mais cedo dentro deste ano.

O chefe de renda fixa da Fidelis Capital, Chris Gunster, afirmou claramente que o mercado agora considera a probabilidade de um aumento de juros em setembro superior a 50%.

Ele acredita que os vários fatores mencionados por Wash — a inflação ainda acima da meta, o mercado de trabalho sólido e a resiliência da economia — juntos forneceram ao Fed espaço político para um aperto recente.

Barclays e Société Générale esperam que o Fed aumente as taxas em 25 pontos básicos nas reuniões de setembro e dezembro.

A previsão do Barclays para meados de junho deste ano foi de "manter as taxas inalteradas indefinidamente".

Após o discurso de Walsh nesta sexta-feira, o economista-chefe dos Estados Unidos do Barclays, Marc Giannoni, e o economista sênior Jonathan Millar escreveram em um relatório: “Prevemos que a maioria dos membros do FOMC concordará com a posição de Walsh e elevará a taxa em 25 pontos-base em setembro, com base na insuficiência dos avanços na inflação.”

Esses economistas preveem “mais um aumento de 25 pontos-base em dezembro, elevando a faixa-alvo da taxa de fundos federais para 4,00%-4,25%, pois a inflação, em termos anuais, quase não apresentou progresso nos meses restantes deste ano”.

O economista-chefe americano do Société Générale, Jan Groen, afirmou no relatório: "A inflação subjacente persistente e resistente, juntamente com a preocupação cada vez mais clara do Federal Reserve com a inflação elevada, indica que o patamar para manter as taxas inalteradas está aumentando."

Embora la Société Générale espere que o Fed também eleve as taxas em março do próximo ano, Groen escreveu no relatório que o aumento em março "enfrenta grande incerteza e pode não ocorrer".

Após o discurso de Powell, o mercado de títulos dos EUA reagiu rapidamente, especialmente nos trechos curtos.

A Reuters relatou que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a dois anos subiu temporariamente 11 pontos básicos para 4,34%, atingindo o maior nível em um mês; o rendimento a 10 anos subiu 5 pontos básicos para 4,72%, enquanto o rendimento a 30 anos apresentou aumento significativamente menor.

Essa performance em si é uma interpretação do mercado sobre as declarações de Walsh: os traders estão aumentando a precificação de um aumento nas taxas de juros de política nos próximos tempos.

Michael Rosen acredita que a queda dos títulos de curto prazo dos EUA e a alta dos títulos de longo prazo dos EUA refletem uma reavaliação do mercado quanto à direção da política do Fed — um Fed que considera a inflação como o principal problema significa que as taxas de curto prazo ainda podem subir ainda mais.

Gunster, da Fidelis Capital, também apontou que o aumento dos rendimentos de curto prazo e a queda dos rendimentos de longo prazo formam uma tendência de achatamento da curva de juros, consistente com o mercado começando a apostar em aumentos de juros do Fed.

Mas essa reação do mercado não significa que Wall Street já formou um consenso de que “aumentará os juros em setembro”.

Peter Cardillo, economista-chefe de mercado da Spartan Capital, acredita que o Fed pode não agir em setembro.

Ele acredita que Powell já reconheceu que os dados de inflação do verão melhoraram, mas ainda estão "pouco convincentes", portanto o Fed pode querer observar os dados de inflação de setembro e outubro antes de decidir se age.

Em outras palavras, o mercado está reajustando as expectativas para um aumento de juros, mas os dados ainda são o último obstáculo para determinar se haverá realmente um aumento em setembro.

Nem todas as instituições consideram que o discurso de Walsh tenha completado a "reparação total" da comunicação de política.

Eugene Epstein, Head of Trading and Structured Products na Moneycorp, acredita que, embora a resposta inicial ao discurso de Wash tenha sido mais dura, o conteúdo real ainda é limitado.

Sua avaliação foi muito perspicaz:

Wash said a lot, but these words don't seem to have much substance.

Epstein acredita que Wash já havia emitido sinais semelhantes de tom mais rígido antes de várias reuniões do FOMC, mas as ações políticas finais não acompanharam.

Por isso, ele teme que o mercado volte a experimentar a situação de "primeiro ser impulsionado por declarações hawkish, depois descobrindo que não houve mudanças políticas reais".

O sócio gerente da Harris Financial Group, Jamie Cox, resumiu esse estilo como:

Wash said a lot, but said nothing.

Ele acredita que Walsh tenta seguir um caminho intermediário, buscando reforçar novamente a credibilidade contra a inflação, mas sem querer vincular políticas futuras por meio de orientação antecipada.

Este é exatamente o momento em que a metáfora “dar apenas a bússola, sem o GPS” se aplica melhor: Wash está disposto a dizer ao mercado quais dados farão o Fed agir, mas não está disposto a dizer ao mercado em qual reunião específica isso ocorrerá.

Segundo a avaliação de especialistas de instituições de Wall Street, o aspecto mais relevante do discurso de Walsh não foi sua promessa de um aumento de juros em setembro, mas sim sua reconstrução de uma lógica política mais hawkish:

Se o emprego permanecer sólido, a economia continuar resistente e a inflação subjacente não retornar suficientemente rápido a 2%, as condições financeiras atuais podem não ser restritivas, e o Fed não pode descartar a possibilidade de novos aumentos na taxa de política monetária.

É por isso que Amis acredita que, se não houver aumento de juros em setembro, isso pode causar um novo dano à credibilidade do Fed.

Por outro lado, as opiniões de Cardillo, Epstein e outros lembram o mercado: comunicação hawkish não equivale a decisão política.

Wash ainda adere ao princípio de "não fornecer orientação futura", sem fazer compromissos claros sobre um aumento de juros em setembro nem apresentar uma função de reação política mecânica.

Portanto, o consenso mais preciso formado atualmente em Wall Street talvez seja:

Wash já completou a correção hawkish da comunicação de julho por meio do discurso em Jackson Hole; a probabilidade de um aumento de juros em setembro aumentou significativamente, mas a decisão final sobre um possível aumento ainda dependerá dos próximos dados de emprego e inflação.

Para Walsh, o verdadeiro teste de política mudou de “o mercado entende mesmo suas palavras?” para uma questão mais direta: se os dados não mostrarem melhora significativa, ele estaria disposto a transformar esse diagnóstico hawkish em um aumento de juros em setembro?