Imagina obter o mesmo retorno de um título do Tesouro dos EUA, mas pagando quase metade da alíquota de impostos. Essa é a proposta que Wall Street está fazendo com uma nova geração de ETFs, e os investidores estão ouvindo. O Tesouro dos EUA também está.
Uma onda de fundos negociados em bolsa surgiu, replicando os rendimentos da dívida pública de curto prazo, mas estruturando os retornos como ganhos de capital em vez de renda ordinária. A diferença é significativa: os ganhos de capital têm uma alíquota federal máxima de 20%, enquanto a renda ordinária proveniente dos juros do Tesouro pode atingir 37%. Para investidores ricos, essa diferença vale a pena reorganizar todo o seu portfólio em torno.
Como funciona o truque da box-spread
O exemplo mais representativo dessa abordagem é o ETF Alpha Architect 1-3 Month Box, negociado sob o ticker BOXX. Em vez de comprar títulos do Tesouro reais, o fundo utiliza estratégias de opções conhecidas como box spreads para gerar sinteticamente retornos equivalentes aos dos T-bills.
Uma box spread é essencialmente uma combinação de posições de opções que bloqueia um pagamento fixo na expiração. O retorno é virtualmente garantido, assim como um título do Tesouro, mas como os ganhos vêm por meio de contratos de opções, eles se qualificam para tratamento fiscal de ganhos de capital em vez de renda ordinária. O fundo também oferece opções de diferimento, o que significa que os investidores podem potencialmente adiar a realização desses ganhos.
Essa estrutura provou ser especialmente atraente para investidores de alto patrimônio líquido que se encontram nas faixas de imposto mais altas, exatamente o grupo que mais se beneficia da diferença de alíquotas.
87 fundos e US$ 18 bilhões sob a lupa
Pelo menos 87 ETFs lançados por meio de uma disposição conhecida como trocas da Seção 351 estão atualmente sob revisão pelo Departamento do Tesouro dos EUA. Coletivamente, esses fundos gerenciam aproximadamente US$ 18 bilhões em ativos.
A Seção 351 permite que investidores transferem ativos valorizados para um fundo sem acionar um evento tributário imediato. O Tesouro começou a analisar mais de perto essas conversões já em fevereiro de 2026, e o tema tem sido um assunto recorrente em eventos da indústria até agosto de 2026.
A Bloomberg estima que a brecha fiscal mais ampla dos ETFs, que abrange estratégias como BOXX e conversões da Seção 351, custa ao Tesouro dos EUA cerca de US$ 48 bilhões anualmente em impostos sobre ganhos de capital adiados ou evitados.
O Investment Company Institute, o grupo de setor que representa gestores de fundos, solicitou formalmente orientação ao Tesouro sobre as trocas de ETFs da Seção 351 a partir de junho de 2026.
A corda bamba regulatória
Funcionários do tesouro têm realizado discussões internas sobre o reforço das orientações existentes e potencialmente explorar restrições para evitar o que consideram abusos de disposições fiscais.
Se o Tesouro implementar novas diretrizes, os gestores de fundos enfrentarão custos mais altos de conformidade. Alguns desses produtos podem se tornar menos atrativos ou economicamente inviáveis se o tratamento tributário mudar.