Curry, Deep潮 TechFlow
Leitura da Shenchao: A narrativa de "queima deflacionária", antes considerada a base da avaliação da Ethereum, está sendo desconstruída por seus próprios criadores.
Em 8 de novembro, Vitalik Buterin publicou uma postagem esclarecendo que a lógica de sustentar a avaliação do ETH por meio da queima de taxas nunca foi realmente válida. Diante da queda drástica na queima na rede principal e da saída líquida contínua de seis semanas dos ETFs spot nos EUA, para sustentar o atual e massivo valor de mercado de aproximadamente US$ 272 bilhões, a Ethereum precisaria se tornar uma empresa comercial extremamente agressiva. Para preservar o limite da descentralização, Vitalik tenta redefinir o ponto de referência de valor do ETH, mudando-o forçosamente de “ativo que gera fluxo de caixa” para “armazenamento de valor (SoV)”.
Durante o ciclo de alta de 2021 a 2023, o mecanismo EIP-1559, que queima taxas de transação, permitiu que o mercado criasse um modelo de valoração de valor presente líquido (VPL) perfeito para o ETH: o valor de mercado do ETH é igual às taxas queimadas anualmente divididas pela taxa de desconto.
Seguindo essa lógica, desde que a atividade na cadeia seja suficientemente robusta, o ETH constantemente queimado pode fornecer um “preço mínimo teórico” sólido para a moeda.
Mas Vitalik desfez esse ilusão em seu mais recente artigo detalhado. Ele apontou que esse preço mínimo nunca foi real, pois a maior parte das taxas queimadas vem de alavancagem e especulação dentro do ecossistema cripto (por exemplo, a venda de terras virtuais da Yuga Labs que queimou US$ 180 milhões em taxas em um único dia). Assim que o preço do ETH cair drasticamente, o lucro e o poder de compra dessas atividades on-chain também diminuirão simultaneamente.
A realidade mais cruel está escrita no livro-razão mais recente.
Com a separação total do tráfego da rede principal pelas Layer 2, o mecanismo de queima da Ethereum tornou-se meramente nominal. Dados mostram que a Ethereum queimou cerca de 1,48 milhão de ETH em 2022;
Desde 2026 até agora, esse número caiu drasticamente para 19.200 ETH. Nos últimos 30 dias até 8 de novembro, apenas 2.694 ETH (aproximadamente US$ 6 milhões) foram queimados em toda a rede, insuficiente para compensar a quantidade recém-emitida no mesmo período.
Vitalik fez um cálculo: para sustentar o valor de mercado atual de aproximadamente US$ 272 bilhões com uma taxa de desconto de 4%, a Ethereum precisa queimar cerca de 4,89 milhões de ETH por ano. A diferença entre a realidade e a teoria é de até 149 vezes.
Recusar-se a se tornar "L'Oréal"
Quando o tráfego orgânico sozinho não consegue sustentar uma capitalização de mercado de US$ 270 bilhões, a Ethereum só tem um caminho a seguir: agir proativamente, como uma empresa multinacional de primeiro mundo, e gastar dinheiro para comprar crescimento.
Vitalik fez uma comparação com a L'Oréal, de tamanho semelhante. Para operar como um verdadeiro gigante, a Ethereum precisaria investir massivamente em P&D e expansão de mercado (cerca de 700.000 ETH por ano em financiamento interno ao protocolo) e estabelecer um sistema de governança altamente intervencionista, ativamente adaptando-se a novos mercados e tendências.
Mas isso tocou o ponto sensível da Ethereum.
Entrar ativamente no negócio significa aumentar as taxas de gas para aumentar a queima, o que expulsará diretamente os usuários que mais precisam de privacidade e segurança da rede principal; já o “financiamento interno ao protocolo” e a “governança de intervenção intensa” estabelecidas para manter a receita destruirão diretamente os pilares fundamentais do Ethereum — descentralização e resistência à captura.
Entre “receitas altas de taxas” e “neutralidade descentralizada”, Vitalik escolheu claramente a última.
Lógica de avaliação alterada forçadamente, ETH como armazenamento de valor (SoV)
Se o caminho de "queimar tokens de taxas" não for viável, de onde virá o prêmio do ETH?
A resposta de Vitalik é: retorno ao armazenamento de valor (SoV).
Na visão dele, o que as pessoas mais valorizam no Ethereum é a descentralização e as CROPS (resistência à censura e à captura, código aberto, privacidade, segurança). No passado, essas características eram frequentemente vistas como uma ideologia de nicho técnico; mas, diante da entrada de capital institucional e da disruptiva influência da IA em todos os setores, essas características transformaram-se, na prática, nos indicadores mais valorizados pelos detentores de ativos: estabilidade e capacidade de sobrevivência.
Quando o mercado deixar de esperar que a rede principal da Ethereum seja uma "máquina de imprimir dinheiro" que extrai taxas elevadas, a principal exigência dos detentores de ETH se tornará a posse segura e privada de ativos, bem como a liberdade de transferências sem censura.
Por fim, o autor acredita que essa mudança de narrativa não foi um capricho de Vitalik, mas sim um ajuste mais honesto diante da dupla pressão de uma queda acentuada na queima e de um preço da moeda fraco.
Quando a Ethereum adotar plenamente a rota de expansão centrada em Rollups (L2), a esgotamento da receita de taxas da rede principal já estava garantido. Este longo artigo de Vitalik é, na verdade, uma gestão de expectativas para toda a comunidade:
Desista de calcular o fluxo de caixa do ETH usando a lógica de "moeda ultrassônica" e aceite o ETH como um ouro digital 2.0 cuja vantagem competitiva é a segurança e a resistência à censura.
Essa transição narrativa, da “busca por fluxo de caixa de alto crescimento” para a “busca por armazenamento de valor defensivo”, inevitavelmente virá acompanhada de reprecificação e dor no mercado secundário. Mas no jogo de sobrevivência de longo prazo, abandonar modelos de avaliação falsos pode ser o primeiro passo rumo à maturidade da Ethereum.