Scott Bessent tem um plano para reduzir os custos de empréstimo de longo prazo dos EUA. O mercado de títulos tem um plano diferente.
O Secretário do Tesouro anunciou em 19 a 20 de agosto que o governo dobraria o tamanho de suas operações de recompra de títulos de prazo mais longo, aumentando de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação a partir de 9 de setembro. A ideia é simples: comprar títulos do Tesouro de 10 a 30 anos para reduzir a oferta, sustentar os preços e pressionar as taxas para baixo. As taxas desses títulos servem como referência para tudo, desde taxas de hipoteca até custos de empréstimos corporativos, portanto, controlá-las é essencial para toda a economia.
A resposta do mercado foi educada, mas firme: não, obrigado. Após uma breve queda após o anúncio, os rendimentos voltaram imediatamente. O rendimento do Tesouro a 10 anos encerrou a semana entre 4,69% e 4,73%, enquanto o rendimento a 30 anos se estabilizou entre 5,23% e 5,27%. Esse valor de 30 anos é o mais alto desde 2007.
Por que o mercado de títulos não está comprando isso
Três forças estão agindo contra Bessent, e nenhuma delas responde bem a programas de recompra.
Primeiro, há a escala pura e simples do problema. A dívida pública dos EUA ultrapassou US$ 40 trilhões em agosto de 2026, com pagamentos anuais de juros agora superando US$ 1 trilhão. Dobrar uma operação de recompra para US$ 4 bilhões por rodada é como tentar esvaziar uma piscina com uma xícara de café.
Em segundo lugar, a inflação permanece persistentemente elevada em aproximadamente 3,7%. Quando os preços continuam a subir, os investidores em títulos exigem rendimentos mais altos para compensar a erosão de seu poder de compra. Se você está emprestando dinheiro por 30 anos e a inflação está consumindo quase 4% dos seus retornos anualmente, você vai querer um prêmio pelo incômodo.
Terceiro, o governo dos EUA precisa continuar se endividando pesadamente, em parte para financiar investimentos tecnológicos significativos. Um aumento na oferta de títulos no mercado exerce pressão descendente sobre os preços, o que mecanicamente eleva os rendimentos. O Tesouro está essencialmente tentando reduzir a oferta com uma mão, enquanto inunda o mercado com a outra.
Analistas da Nomura e da ING foram diretos em suas avaliações, classificando as recompras como insuficientes para contrapor as pressões fundamentais da oferta de dívida e da inflação persistente.
O plano fiscal mais amplo de Bessent
Bessent, que se tornou o 79º Secretário do Tesouro dos EUA em 28 de janeiro de 2025, apresentou sua abordagem como parte de uma agenda maior de consolidação fiscal. Ele afirmou publicamente que os rendimentos atuais não refletem as condições econômicas fundamentais.
A própria estratégia de recompra não é nova. O Tesouro já utilizou operações semelhantes historicamente para gerenciar o perfil de vencimento da dívida pública e suavizar o funcionamento do mercado. O que é diferente desta vez é o enquadramento explícito como uma ferramenta para reduzir os custos de empréstimo, e não apenas como um exercício rotineiro de gestão da dívida.
O que isso significa para mutuários e investidores
A persistência de rendimentos elevados tem consequências que se espalham muito além do mercado de títulos do Tesouro. As taxas de hipoteca, que acompanham de perto o rendimento de 10 anos, permanecem dolorosamente altas para os compradores de imóveis. Os custos de empréstimo corporativo continuam elevados, tornando mais caro para as empresas financiar expansões, aquisições ou até operações rotineiras.
O risco mais amplo é o da credibilidade fiscal. Quando um governo sinaliza que deseja rendimentos mais baixos, mas o mercado se recusa a obedecer, levanta-se a questão de quem realmente está no comando. Os vigilantes dos títulos têm sido um personagem recorrente na história financeira. Seu último grande papel principal foi na crise dos títulos britânicos de 2022, quando os cortes fiscais não financiados de Liz Truss fizeram os rendimentos dos títulos britânicos dispararem e forçaram uma reversão política dentro de semanas.
Os EUA desfrutam de vantagens estruturais que o Reino Unido não possui, incluindo o status de moeda de reserva do dólar e a profundidade inigualável do mercado de títulos do Tesouro. Essas vantagens compram tempo e flexibilidade. Elas não compram imunidade contra a matemática.