O secretário do Tesouro Scott Bessent acabou de dar um sinal positivo público à Reserva Federal para expandir uma de suas ferramentas de infraestrutura menos conhecidas, mas criticamente importantes: a Instalação de Repo FIMA. Sua opinião? É “razoável” que o Fed considere aumentar a capacidade da instalação, chamando-a de “um importante mecanismo de proteção” no ambiente atual.
Para quem não está familiarizado com a infraestrutura dos bancos centrais, é o seguinte: este mecanismo impede que bancos centrais estrangeiros vendam em pânico títulos do Tesouro dos EUA quando precisam de dólares rapidamente. E quando se trata de quase US$ 3 trilhões em depósitos de bancos centrais estrangeiros mantidos no Federal Reserve de Nova York, as consequências de errar nisso são enormes.
O que o FIMA realmente faz e por que isso importa
A Instalação de Empréstimos FIMA, que significa Autoridades Monetárias Estrangeiras e Internacionais, funciona como uma casa de penhores para bancos centrais. Autoridades monetárias estrangeiras podem trocar temporariamente seus títulos do Tesouro dos EUA por dólares, atualmente limitado a US$ 60 bilhões por instituição por até sete dias. Entrada rápida, saída rápida.
O Fed criou-o em março de 2020, quando a pandemia enviou os mercados globais de financiamento em dólar para uma espiral descendente. Originalmente, era destinado a ser temporário, mas mostrou-se útil o suficiente para se tornar permanente em 2021. Quando bancos centrais estrangeiros precisam desesperadamente de dólares e não conseguem obtê-los por canais normais, o FIMA impede que eles vendam títulos do Tesouro no mercado aberto a preços de liquidação.
O argumento de Bessent para o aumento do tamanho é simples. O mercado do Tesouro expandiu-se significativamente desde 2020, o que significa que os limites atuais da instalação podem não mais corresponder à escala do potencial estresse.
Sem capacidade adequada, um banco central estrangeiro em uma crise de dólar enfrenta uma escolha difícil: aceitar liquidez insuficiente por meio do FIMA ou vender títulos do Tesouro no mercado. A segunda opção eleva os rendimentos dos títulos e cria exatamente o tipo de instabilidade em cadeia que os banqueiros centrais têm dificuldade para dormir.
O cenário de intervenção do iene
Os comentários de Bessent não chegaram no vácuo. Eles vieram poucos dias após uma intervenção coordenada dos EUA e do Japão no mercado de câmbio para estabilizar o iene, que vinha caindo para níveis históricos baixos. Os EUA supostamente realizaram sua primeira ação de compra de iene desde 2011, com o tamanho potencial dessas compras estimado entre US$ 5 bilhões e US$ 10 bilhões.
O Japão detém um dos maiores estoques de títulos do Tesouro dos EUA entre nações estrangeiras. Se o Banco do Japão precisasse levantar dólares rapidamente para defender o iene sem a opção da FIMA, provavelmente venderia esses títulos. Essa pressão de venda elevaria os rendimentos dos títulos do Tesouro, apertaria as condições financeiras globalmente e criaria um efeito dominó entre as classes de ativos.
O que isso significa para criptoativos e ativos de risco
Uma instalação expandida do FIMA significa mais liquidez em dólares disponível globalmente. Quando bancos centrais estrangeiros podem acessar dólares sem vender títulos do Tesouro, remove-se uma fonte de pressão ascendente sobre os rendimentos. Rendimentos mais baixos ou mais estáveis tendem a criar um ambiente mais favorável para ativos de risco.
O mecanismo funciona em ambas as direções. Se a capacidade do FIMA se mostrar inadequada durante um evento de estresse, a venda resultante de títulos do Tesouro apertaria rapidamente as condições. O bitcoin historicamente demonstrou vulnerabilidade durante períodos de retirada súbita de liquidez global, como visto em episódios anteriores de desfazimento de operações carry em iene.
O limite de US$ 60 bilhões por instituição não foi discutido publicamente em termos do novo valor possível. Mas, dado que o mercado do Tesouro cresceu substancialmente desde 2020 e os depósitos de bancos centrais estrangeiros no Fed de Nova York estão próximos de US$ 3 trilhões, qualquer aumento significativo poderia representar uma expansão importante da rede de segurança global em dólares.