O Departamento do Tesouro dos EUA está mantendo seu plano. Em 5 de agosto, o departamento confirmou que manterá os tamanhos dos leilões de títulos com juros nominais e notas de taxa flutuante inalterados, estendendo a orientação forward em vigor desde o início de 2024 até pelo menos meados de 2027.
A troca do T-bill
A questão sobre manter os tamanhos dos cupons constantes enquanto as necessidades de empréstimo aumentam é que a lacuna precisa ser preenchida em algum lugar. Esse lugar são os títulos do Tesouro, os títulos de curto prazo que vencem em um ano ou menos.
Analistas do Bank of America estimam que, se as orientações atuais se mantiverem, os T-bills poderão representar quase 25% da dívida total em circulação até o final do ano fiscal de 2027. Essa seria a maior proporção desde 2004, excluindo períodos de crise como 2008 e 2020, quando o governo recorreu temporariamente aos bills para financiar gastos de emergência.
O anúncio foi feito durante o processo trimestral de reposição supervisionado pelo Secretário do Tesouro Scott Bessent. Os dealers primários, os grandes bancos que compram diretamente dívida governamental em leilão, reajustaram suas próprias previsões em conformidade. O consenso entre eles agora projeta nenhum aumento nos tamanhos de emissão de cupons até maio de 2027 ou posterior.
O que isso significa para renda fixa e stablecoins
Agora é onde a criptomoeda entra em cena. Emissores de stablecoins como Tether e Circle se tornaram alguns dos maiores detentores da dívida de curto prazo dos Estados Unidos. Suas reservas são fortemente concentradas em T-bills e instalações de reverse repo, exatamente os instrumentos nos quais o Tesouro está mais fortemente apoiando.
Um mundo onde títulos do Tesouro representam um quarto de toda a dívida dos EUA em circulação é um mundo onde os emissores de stablecoins têm um pool mais profundo e mais líquido de ativos elegíveis como reserva. Isso é estruturalmente favorável ao ecossistema de stablecoins. Mais oferta dos exatos instrumentos que esses emissores precisam significa menos concorrência, spreads mais apertados e gestão de portfólio mais fácil para os fundos de reserva.
Por que os investidores devem prestar atenção
O risco atua na direção oposta. Um perfil de dívida cada vez mais curto é um perfil de dívida cada vez mais sensível às mudanças na taxa de política. Se a Reserva Federal mudar de rumo e aumentar as taxas novamente, o custo de manter todos esses títulos do Tesouro rolados aumentaria quase imediatamente, ao contrário dos custos fixos incorporados nos títulos de prazo mais longo.
Para investidores em criptomoedas especificamente, observe a métrica da participação dos T-bills. À medida que se aproxima do limiar de 25% até o ano fiscal de 2027, ela lhe informa duas coisas simultaneamente: os ativos de reserva das stablecoins estão se tornando mais abundantes e a flexibilidade fiscal do governo dos EUA está ficando mais restrita.