O Tesouro dos EUA acabou de dobrar o teto de suas operações de recompra de títulos, e o mercado de renda fixa respondeu com uma analogia histórica muito específica: Japão.
Em 19 de agosto, o Tesouro anunciou que aumentaria a quantia máxima de compra para suas operações de recompra de suporte à liquidez de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação, visando títulos nominais de prazos mais longos nos intervalos de 10 a 20 anos e 20 a 30 anos. Os novos limites entram em vigor em 9 de setembro e se estendem até 4 de novembro, abrangendo o restante do atual trimestre de resgate.
O Secretário do Tesouro Scott Bessent acompanhou no dia seguinte, sugerindo que o programa poderia se expandir ainda mais, indicando que o Tesouro ativamente “criaria um mercado” nesses títulos.
Os rendimentos caíram, depois recuperaram
Os rendimentos dos títulos do Tesouro de dez anos caíram acentuadamente após o anúncio, antes de recuperar parcialmente. Os traders trataram as recompras como uma intervenção técnica, e não como uma solução estrutural.
O Banco do Japão gastou décadas comprando títulos do governo japonês para manter a estabilidade do mercado e reduzir os custos de empréstimo. Essas intervenções produziram consistentemente alívio temporário. A abordagem do Japão aos mercados de títulos tornou-se um exemplo cautelar na finança global: o BoJ agora detém uma participação dominante dos JGBs em circulação, e sua política de controle da curva de juros distorceu a descoberta de preços em um dos maiores mercados de dívida do mundo.
A conexão com o Japão vai além da metáfora
O Japão recentemente realizou intervenções coordenadas para apoiar o iene, e os participantes do mercado têm observado com preocupação enquanto detentores japoneses de aproximadamente US$ 1,2 trilhão em títulos do Tesouro dos EUA avaliam se devem reduzir essas posições para ajudar a estabilizar sua própria moeda.
Se os investidores japoneses começarem a vender títulos do Tesouro dos EUA em grande escala, isso exerceria pressão ascendente sobre os custos de empréstimo americanos no exato momento em que Washington está tentando reduzi-los. O programa expandido de recompra do Tesouro pode ser interpretado, pelo menos parcialmente, como um amortecedor preventivo contra esse cenário.
O Japão permanece como o maior detentor estrangeiro da dívida do governo dos EUA. O valor de US$ 1,2 trilhões representa uma parcela significativa do mercado de títulos públicos em circulação, e qualquer reposicionamento significativo desses ativos teria impacto em toda a renda fixa global.
O que isso significa para os investidores em títulos
O objetivo declarado do Tesouro é aumentar a liquidez em segmentos da curva onde o comércio se tornou escasso e volátil. O título de 20 anos, em particular, tem sido um problema constante desde sua reintrodução em 2020, frequentemente negociado com desconto em relação às vencimentos adjacentes.
O programa de recompra do Tesouro dos EUA permanece modesto em comparação com os aproximadamente US$ 27 trilhões em dívida do Tesouro negociável em circulação. O limite de US$ 4 bilhões por operação, mesmo que ocasionalmente excedido, representa um erro de arredondamento em relação à emissão total.
A queda inicial no rendimento e a subsequente recuperação sugerem que os participantes ainda não estão convencidos de que essas recompras alterarão significativamente a trajetória das taxas de longo prazo.