O mercado de títulos mais importante do mundo está perdendo alguns de seus clientes mais confiáveis. Investidores institucionais de longo prazo, bancos centrais estrangeiros e fundos soberanos estão coletivamente se retirando dos títulos do Tesouro dos EUA em um momento em que o governo precisa mais do que nunca do dinheiro deles.
Com a dívida total do governo federal dos EUA agora superando US$ 40 trilhões e a dívida detida pelo público em torno de US$ 32,3 trilhões (acima de 100% do PIB), os compradores que historicamente absorviam esse suprimento sem hesitar estão exigindo muito mais compensação por comparecer.
Os números contam uma história gritante
A rentabilidade do Treasury de 10 anos subiu para cerca de 4,80% no início de setembro de 2026, seu nível mais alto desde o início de 2025. A rentabilidade de 30 anos é ainda mais impressionante, atingindo entre 5,27% e 5,32%, território que o mercado não visitava desde 2007.
Esses não são apenas pontos-base abstratos. Eles se traduzem diretamente no que o governo paga para tomar emprestado. A despesa líquida com juros federais está projetada para ultrapassar US$ 1 trilhão no exercício fiscal de 2026. Para colocar em perspectiva, os EUA agora gastam mais com serviço da dívida do que com defesa.
As compras líquidas de títulos do Tesouro por investidores estrangeiros privados caíram mais de 40% na comparação ano a ano, totalizando US$ 329 bilhões até junho de 2026. As detenções estrangeiras totais caíram para US$ 9,299 trilhões.
Talvez o sinal mais simbólico tenha vindo do fundo soberano da Noruega, o maior do tipo no planeta. Ele propôs reduzir os títulos do governo na alocação de referência de 70% para 50%. Aplicado proporcionalmente, essa mudança poderia resultar em uma redução de aproximadamente US$ 75 bilhões apenas nos detentos de títulos do Tesouro dos EUA.
Quem costumava comprar e por que pararam
Durante décadas, o mercado do Tesouro se beneficiou de uma classe de compradores que os economistas chamam de “insensíveis a preços”. Bancos centrais estrangeiros reciclando superávits comerciais, a Reserva Federal realizando flexibilização quantitativa e fundos soberanos alocando reservas em ativos seguros. Uma vez representando quase metade do mercado, os detentores do setor oficial, como bancos centrais estrangeiros e a Reserva Federal, viram sua participação cair para cerca de 27%, à medida que investidores privados absorveram a maioria do aumento da dívida em circulação, que passou de aproximadamente US$ 4 trilhões em 2006 para quase US$ 29 trilhões.
O que os está substituindo é uma base de compradores que é muito sensível a preços. Fundos de hedge, gestores de ativos e investidores varejistas exigem rendimentos mais altos para compensar o risco de duração e a crescente incerteza fiscal em torno da dívida dos EUA.
Adicionando pressão competitiva, a emissão de títulos corporativos aumentou significativamente, à medida que empresas, especialmente em setores como infraestrutura de IA, acessam agressivamente os mercados de capital. Esses títulos estão atraindo os mesmos recursos dos investidores, forçando os títulos do Tesouro a oferecer rendimentos mais atrativos para competir com o crédito corporativo.
A resposta do Tesouro
O Secretário do Tesouro Scott Bessent não tem sido passivo. Em resposta à demanda enfraquecida, o departamento anunciou uma expansão nas recompras de títulos de longo prazo, aumentando as operações para pelo menos US$ 4 bilhões por transação, vigente a partir de setembro de 2026. O programa de recompras foi projetado para suavizar o funcionamento do mercado e absorver títulos mais antigos e menos líquidos.
O Tesouro recompra títulos off-the-run (emissões mais antigas que são negociadas com menos frequência) e os substitui por títulos on-the-run recém-emissos, que são mais fáceis para os dealers negociarem. Não reduz a dívida total, mas pode ajudar a estabilizar os preços e reduzir os prêmios de liquidez.
O que isso significa para os custos de empréstimo em todos os lugares
Os títulos do tesouro servem como referência para quase todas as outras taxas de juros na economia dos EUA. Quando a rentabilidade dos títulos de 10 anos aumenta, as taxas de hipoteca seguem. Os custos de empréstimo corporativo aumentam. As rentabilidades dos títulos municipais se ajustam para cima.
Para o próprio governo, os rendimentos em alta criam um ciclo de retroalimentação que os analistas fiscais acham particularmente preocupante. Taxas mais altas significam custos de juros mais elevados, o que significa déficits maiores, o que significa mais empréstimos, o que exerce mais pressão de alta sobre as taxas. O Escritório de Orçamento do Congresso vem alertando sobre essa dinâmica há anos, e a matemática está começando a se tornar real.
O risco de refinanciamento é a preocupação imediata. Uma parte significativa da dívida em aberto foi emitida quando as taxas eram muito mais baixas. À medida que esses títulos vencem e precisam ser rolados às taxas atuais, a conta de juros aumenta, mesmo que o governo não tome emprestado um único dólar adicional.