Ações dos EUA atingem novas máximas, mas a estrutura do mercado levanta preocupações

Os mercados acionários dos EUA ainda estão atingindo novas altas, e isso não é contestado.

Fechamento em 11 de maio, horário da costa leste dos EUA: o S&P 500 subiu 0,2%, fechando em 7.412,84; o Nasdaq subiu 0,1%, fechando em 26.274,13, batendo novo recorde histórico de fechamento.

Mas ser forte não é o mesmo que ser fácil.

A questão atual não é se o índice subiu ou não, mas quem está subindo — as mesmas linhas principais antigas, como IA, chips, semicondutores e data centers, ainda estão empurrando o índice para cima; por exemplo, em 11 de maio:

• O índice semicondutor de Filadélfia subiu 2,6%, a Intel (INTC.M) subiu 3,6% e a Qualcomm (QCOM.M) subiu 8,4%;
• A divergência dos ETFs é mais direta: SPY.M subiu 0,20%, QQQ.M subiu 0,29% e SOXX.M subiu 1,74%;
• Mas o ETF de saúde XLV.M caiu 0,32%, e o ETF de software IGV.M caiu 0,44%;

Se observarmos o pool de ativos de Meta, esses principais ETFs já têm uma correspondência de negociação clara com as ações relacionadas, esclarecendo há muito tempo o quadro do mercado: os semicondutores ainda estão subindo, a cadeia de hardware de IA continua a atrair capital, e apenas as poucas linhas mais fortes ainda recebem prêmios elevados, enquanto a saúde não acompanha, o software ficou para trás e os demais setores estão se tornando cada vez mais um pano de fundo.

Na visão de Maotong, o foco atual do mercado já não é apenas se o índice continuará a subir, mas sim se a estrutura e a amplitude por trás da alta ainda podem sustentar a próxima fase da行情. Atualmente, estamos em um dos estados mais típicos de um mercado em níveis elevados: os fundos ainda estão dispostos a comprar na alta, mas apenas pagam por ativos mais certos, mais concorridos e mais fortes.

Em outras palavras, o mercado não fechou a preferência por risco; simplesmente deixou de alocar seu orçamento de risco para a maioria das ações. Portanto, ao analisar as ações dos EUA, não basta olhar apenas os índices: quanto mais fortes os índices, mais importante é examinar a estrutura; quanto mais novas máximas, mais importante é observar a amplitude.

O verdadeiro problema nos níveis elevados nunca é o índice não subir, mas sim o índice ainda subindo, enquanto os locais para ganhar dinheiro ficam cada vez mais escassos.

O que muitas pessoas estão sentindo agora é menos o fato de terem errado a direção e mais o fato de suas posições começarem a parecer estranhas.

Vender, com medo de mais pressão de alta; não vender, mas temer que um retracement apague os lucros anteriores.

Este é também o estado típico mais realista de um mercado em alta. Porque a tendência realmente não se quebrou, o tema principal ainda está ativo, a IA não se apagou, os semicondutores não enfraqueceram e os pesos tecnológicos ainda estão sustentando o índice para cima; desde que o agrupamento não se desfaça, o mercado de ações dos EUA não cairá automaticamente apenas por “parecer muito caro”.

O problema é que a atual alta já não é uma recuperação na fase de baixos. Em níveis baixos, o mercado negocia a correção das expectativas pessimistas, pois, desde que não piora, o preço tem elasticidade; já em níveis altos, o mercado negocia a realização das expectativas otimistas, e, desde que não haja superação das expectativas, o preço pode cair primeiro.

São dois mercados completamente diferentes.

Comprar em níveis baixos permite erros, enquanto comprar em níveis altos quase não permite erros. Em outras palavras, ao comprar em níveis baixos, você está apostando nas probabilidades e se preocupando se o ativo não subirá; ao comprar em níveis altos, você está apostando na velocidade de realização e se perguntando por que deveria subir ainda mais.

Portanto, objetivamente, o que você menos deve fazer agora é manter a mentalidade de um mercado em baixa e continuar aumentando sua posição. Pois, caso os resultados sejam fracos, os pedidos não avancem rapidamente, a margem bruta não se mantenha, os gastos com capital fiquem abaixo do esperado, ou a inflação e as taxas de juros voltem a subir, as direções que mais subiram anteriormente geralmente são as primeiras a serem pressionadas.

Isso não acontece porque a lógica desapareceu subitamente, mas porque o preço já havia antecipado a parte mais otimista da lógica.

Em resumo, agora não é hora de tentar adivinhar o topo; é hora de revisar suas posições.

E quanto à afirmação de que o mercado de ações dos EUA atingiu seu pico?

Não acho que seja possível chegar a uma conclusão direta agora de que “o mercado de ações dos EUA atingiu seu pico” — é muito cedo para dizer isso, pois a tendência não está quebrada, a linha principal não está quebrada e o capital ainda não saiu.

Mas esses três “não quebraram” não significa que você pode não fazer nada. O que realmente precisa ser evitado agora não é um colapso repentino esta tarde, nem uma virada direta para o mercado de baixa na abertura de amanhã.

O que realmente precisa ser evitado é um recuo mais significativo e mais concentrado em algum momento no segundo semestre.

A razão não é complicada.

Esta rodada de mercado já subiu muito concentrada; por exemplo, as expectativas de IA já foram totalmente precificadas, a elasticidade do setor de semicondutores foi excessivamente negociada, os fundos de opções estavam muito ativos, e as taxas de juros e a inflação não criaram realmente um ambiente confortável suficiente para ativos de alta avaliação.

Desde que essas condições continuem sendo cumpridas simultaneamente, o índice certamente ainda poderá subir.

Mas o problema está aqui: a atual alta está cada vez mais dependendo de "nenhum dos fatores falhar"; se qualquer um dos elos quebrar, o mercado pode passar de "pressão contínua de curtos" para "retração concentrada".

Especialmente porque os preços atuais já são muito exigentes. O que está sendo negociado no mercado já não é mais essa avaliação de primeiro nível — se a IA crescerá ou não —, mas sim se a IA conseguirá superar continuamente as expectativas, se os semicondutores conseguirão permanecer mais fortes do que o esperado, se os gastos de capital conseguirão ser revisados para cima repetidamente, se as encomendas das grandes empresas conseguirão ser cumpridas continuamente, se as altas avaliações conseguirão continuar sendo sustentadas por expectativas ainda maiores... É exatamente isso que torna o nível atual tão difícil.

Não são apenas más empresas que caem; empresas boas também caem; não é que as principais linhas perderam lógica, é que estão muito caras — tão caras que nem um pouco abaixo do ideal é aceitável.

Então, o mais importante neste momento não é gritar "venda" nem continuar se animando, mas sim reduzir primeiro o risco líquido da sua carteira.

Uma frase: o que deve ficar, fica; o que deve cair, cai.

A próxima coisa mais importante é reestratificar suas posições; afinal, nem todas as posições em alta devem ser mantidas da mesma maneira.

Ativos fundamentais com desempenho real, encomendas, fluxo de caixa e posição no setor não devem ser vendidos totalmente por medo de estar em níveis altos, pois o erro mais comum e mais caro em um mercado de alta não é perder dinheiro, mas vender as principais tendências e depois não ter coragem de recomprá-las.

Mas não se pode tratar a posição de negociação dessa forma. Uma posição que subiu rapidamente no curto prazo, impulsionada principalmente por emoção e capital, não pode mais usar lógicas de longo prazo como desculpa. Ela é, por definição, uma posição de negociação e deve ser tratada como tal:

• Volume aumentou no pico, mas não conseguiu manter, pode reduzir;
• Novo recorde do índice, mas ele não acompanha; pode reduzir.
• Quebrou o nível da tendência de curto prazo; não deve insistir;

O erro mais comum em mercados de alta não é errar a direção, mas tratar a posição de negociação como posição principal e confundir lucros de curto prazo com crença de longo prazo.

Essas duas coisas parecem ser questões de mentalidade, mas na verdade são problemas de conta. A posição central pode suportar volatilidade, pois você está comprando um raciocínio mais longo e fundamentais mais fortes; já a posição de negociação não pode — assim que perde sua elasticidade, não é mais uma posição, mas um fardo.

Então, o que você mais precisa fazer agora não é lidar com todas as suas posições de uma vez, mas sim identificar claramente quais posições você está disposto a manter mesmo através da volatilidade; e quais posições você simplesmente não quis fechar porque subiram rápido, fortemente e deixaram você embalado.

O primeiro pode ser mantido, o segundo precisa esfriar.

Além disso, é ainda mais importante monitorar ações estagnadas.

Por exemplo, em 11 de maio, o SOXX.M subiu mais 2,39%. O que isso indica?

A cadeia de hardware de IA ainda não se apagou; o estilo mais forte do mercado continua, e o agrupamento ainda não se desfez. Mas, justamente porque a direção mais forte ainda está subindo, é ainda mais importante observar as ações que não conseguem avançar.

No mercado de alta, o mais perigoso nunca é o que todos sabem que é forte; o verdadeiramente perigoso são as ações que não conseguem acompanhar novas altas nos índices, não reagem durante a recuperação do setor e caem após a realização de notícias positivas.

Este sinal de estagflação não é complicado:

• O índice atinge nova máxima, mas ele não atinge nova máxima;
• O setor reboundiu, mas o rebound foi fraco;
• Após a saída do利好, ele subiu e depois recuou;
• O mercado geral cai um pouco, ele cai mais;
• O mercado geral se recuperou, mas ele se recuperou menos;

Essas ações já são perigosas em um mercado forte.

Como não se valoriza quando o mercado está em alta e, em vez de recuperar-se, costuma cair primeiro durante correções, ações de saúde, consumo tradicional, utilidades públicas, parte do setor energético e softwares SaaS tradicionais podem ser incluídas na lista de monitoramento de estagnação.

O software merece ser analisado separadamente. Nesta rodada de mercado de IA, o software não está totalmente sem oportunidades, mas a lógica de avaliação tradicional de SaaS está se tornando cada vez menos sustentável — empresas como Salesforce (CRM.M), Adobe (ADBE.M), ServiceNow (NOW.M) e Intuit (INTU.M), é claro, não são más empresas.

A questão não está na qualidade da empresa, mas sim no fato de o mercado começar a questionar novamente: a IA realmente ajudará essas empresas a aumentar preços, expandir receitas e abrir novas demandas, ou por acaso acabará enfraquecendo a antiga narrativa baseada em cobrança por assento e prêmios por ferramenta?

Ou seja, o setor de software já não está subindo mais juntos.

Os fundos agora estão analisando com muito cuidado: quem consegue transformar a IA em receita adicional; quem apenas usa a IA para se manter vivo; quem ainda consegue manter sua avaliação; e quem é apenas um legado de alta avaliação de modelos antigos.

Então, além de acompanhar as ações mais fortes, é preciso observar também as ações estagnadas, pois as ações fortes determinam se o índice ainda pode se manter estável, enquanto as ações estagnadas indicam de onde a correção começará primeiro.

Nesta fase, o portfólio pode incluir posições defensivas, mas essas posições não são para apostar em uma reversão imediata do mercado.

Se você tiver uma posição longa pesada e não quiser vender facilmente sua posição principal, pode usar pequenas posições curtas, hedge por índice ou puts protetores para reduzir a volatilidade.

O foco está na «pequena proporção» e na «supressão da volatilidade».

Em outras palavras, não se trata de fazer uma aposta agressiva contra o mercado, nem de apostar que o mercado entrará em colapso amanhã; a posição curta aqui tem o propósito de servir como um seguro, pois muitas pessoas cometem outro erro comum nesta fase: ao ver ações estagnadas, acreditam que podem usá-las como principal ativo de defesa, o que nem sempre está correto.

Ações estagnadas podem ser adicionadas à lista de observação ou, após confirmação de rompimento, usadas com pequenas posições como apoio para posições curtas, mas nem sempre são adequadas como seguro central do portfólio.

Porque o fundo de proteção realmente visa hedgear não o que você odeia, mas o que você mais teme que caia.

Se seu principal risco vier de QQQ.M, semicondutores e peso de tecnologia de IA, então o que você realmente precisa hedgear são os recuos nesses mesmos segmentos: se você tem medo de um recuo do Nasdaq, fique de olho no QQQ.M; se teme um recuo nos semicondutores, observe os ativos relacionados ao SOX; se teme excessiva concentração em ações individuais, comece reduzindo suas posições de alta elasticidade.

Neste momento, o mais aconselhável é evitar manter uma posição total em ativos da principal linha tecnológica, enquanto se vende curto uma ação de saúde ou consumo que já está fraca há muito tempo, pensando que se realizou uma cobertura.

Isso não é defesa, é apenas apostar em outro lugar.

Lembre-se sempre que o objetivo da posição defensiva nunca é ganhar muito dinheiro, mas sim tornar menos dolorosa sua carteira nos momentos difíceis.

A curto prazo, 15 de maio é uma janela inevitável.

A razão não é misteriosa; ela está envolta em uma série de variáveis importantes — este dia é o vencimento padrão das opções de maio, conhecido no mercado como OPEX; ao mesmo tempo, opções de índice como SPX e XSP já não vencem apenas mensalmente, e a dependência do mercado em opções 0DTE e de curto prazo está aumentando cada vez mais.

Portanto, o vencimento das opções em si é mais digno de atenção do que no passado.

Mas o que realmente importa em 15 de maio não é que “certamente cairá nesse dia”, mas sim que ele ocorre logo após um conjunto de dados cruciais: o CPI de abril será divulgado em 12 de maio, às 8:30 (Horário da Costa Leste dos EUA); o PPI de abril será divulgado em 13 de maio, às 8:30; e as vendas no varejo de abril estão programadas para serem divulgadas em 14 de maio, às 8:30.

Ou seja, o mercado primeiro analisará a inflação, os preços na produção e os dados de consumo, antes de entrar na janela de vencimento de opções — essa combinação, por si só, já é suficientemente sensível.

Se o CPI e o PPI não estiverem quentes e as vendas no varejo não forem fortes o suficiente para impulsionar novamente as taxas de juros, e se os pesos tecnológicos se mantiverem estáveis enquanto os semicondutores continuarem fortes, então 15 de maio será mais provavelmente apenas um movimento lateral em níveis elevados, ou até mesmo os compradores poderão aproveitar a estrutura de vencimento para impulsionar ainda mais os preços.

Mas se os dados permanecerem quentes e as taxas de juros recomeçarem a subir, combinado com uma alta seguida de recuo do QQQ.M e SOXX.M, a parte impulsionada anteriormente por opções de curto prazo e capital de compra após a alta pode acabar amplificando a volatilidade.

Então, 15 de maio não é um "dia de queda certa", mas se assemelha a um teste de pressão:

• Testar se o peso da tecnologia ainda consegue sustentar o índice;
• Testar se o setor de semicondutores ainda pode continuar como a principal tendência;
• Verificar se haverá nova demanda de compra após a expiração da opção;
• Testar se o setor estagnado se soltará primeiro;

A verdadeira questão não é se o preço cairá em 15 de maio, mas se, após esse dia, haverá novos fundos no mercado dispostos a continuar sustentando os preços nesse nível tão elevado.

Não estou dizendo que o mercado de ações dos EUA está prestes a atingir seu pico, mas estou me preparando seriamente para um grande ajuste no segundo semestre, pois o mercado atual é realmente forte, mas também realmente caro.

A tendência não está ruim, mas muitas expectativas otimistas já foram antecipadas nos preços; o que realmente precisará ser verificado no segundo semestre já não são mais questões tão abstratas.

Não é a pergunta “A IA é ou não uma direção de longo prazo?” — o mercado já respondeu a isso; o que realmente precisa ser verificado são coisas mais específicas e mais cruéis: se os pedidos conseguem continuar acelerando, se a receita pode realmente se materializar, se a margem bruta pode ser mantida, se os gastos em capital dos provedores de nuvem podem continuar sendo revisados para cima, se as taxas de juros podem acompanhar as altas valorações, se os capitais ainda conseguem manter o agrupamento contínuo, etc. Enquanto essas condições continuarem alinhadas, o mercado certamente ainda poderá subir.

Mas basta que um dos elos não seja forte o suficiente, pois a velocidade do recuo provavelmente será muito mais rápida do que muitas pessoas imaginam, pois já não é mais um mercado sustentado por preços baixos, mas sim por expectativas.

Mercado barato, quando cai, ainda tem um piso de valorização; mercado com expectativas altas, quando cai, geralmente depende apenas de quem for mais rápido para sair. Portanto, a partir de agora, o mais importante não é fugir nem continuar avançando a todo custo, mas sim mudar a forma de manter suas posições.

• Câmara principal, não venda facilmente; câmara de negociação, não continue insistindo;
• Posições de alta elasticidade exigem disciplina clara; ações estagnadas, reduza primeiro o peso.
• Câmara de defesa, alocação em pequena proporção;
• Mantenha um pouco de dinheiro em caixa;

Não é que você não possa segurar em níveis altos, mas você precisa saber exatamente o que está segurando: é uma lógica de longo prazo ou uma emoção de curto prazo? É um ativo capaz de atravessar volatilidades ou uma posição impulsionada por um único movimento emocional? É um fundamento que ainda está sendo realizado, ou o preço já antecipou a realização?

Para usuários que desejam acompanhar continuamente essas mudanças nas principais tendências, os ativos relacionados já estão disponíveis na plataforma MSX, e continuaremos monitorando a evolução das tendências e o ritmo dos ativos.

No final, a verdadeira conclusão é realmente simples: após os novos máximos da bolsa norte-americana, o mais difícil já não é determinar a direção, mas sim controlar a posição.