A reunião de julho do Federal Reserve terminou com a manutenção das taxas de juros, mas a votação não foi exatamente um retrato de consenso. A divisão de 9 a 3, com três membros defendendo um aumento imediato de 25 pontos-base, diz tudo sobre onde está o debate sobre a inflação à medida que avançamos para o outono.
A taxa de fundos federais permanece estacionada em 3,5%-3,75%, onde está desde o último ajuste. Mas com a próxima reunião do FOMC marcada para 15 a 16 de setembro e uma importante publicação do CPI esperada por volta de 12 de agosto, a janela para clareza é estreita e os riscos são altos.
O quadro da inflação: melhor, mas não suficientemente bom
O Índice de Preços ao Consumidor de junho ofereceu algo para que tanto os hawk quanto os dove se agarrassem. Em base mês a mês, o IPC caiu 0,4%, um alívio bem-vindo após meses de leituras persistentes.
Mas se ampliar a visão, a imagem parece menos confortável. A inflação ano a ano ficou em 3,5%, abaixo dos 4,2% de maio, mas ainda bem acima da meta de 2% do Fed. O CPI subjacente, que exclui os componentes voláteis de alimentos e energia, ficou em 2,6% anualmente.
Os preços de energia foram o principal motor da melhora nos indicadores principais. Após dispararem no início de 2026, os custos com combustíveis recuaram de seus picos, arrastando consigo o índice mais amplo. O problema é que a desinflação impulsionada por energia pode reverter rapidamente, especialmente quando o risco geopolítico está elevado.
As tensões contínuas no Oriente Médio mantiveram as interrupções na cadeia de suprimentos como uma ameaça persistente. O J.P. Morgan e outras grandes instituições sinalizaram essas pressões geopolíticas como uma variável-chave que pode impulsionar a inflação novamente e forçar a mão do Fed.
A Fed dividida contra si mesma
Três votos dissidentes em uma reunião do Fed não é comum. Os dissidentes queriam um aumento de 25 pontos-base imediatamente, argumentando essencialmente que esperar até setembro corre o risco de ficar atrás da curva. A maioria manteve sua posição, preferindo aguardar mais dados antes de tomar uma decisão.
A precificação de mercado atualmente reflete uma probabilidade de cerca de 36% de um aumento na taxa na reunião de setembro.
Goldman Sachs, por sua vez, está ignorando a turbulência de curto prazo. A empresa projeta um possível alívio mais tarde em 2026, com uma taxa terminal em torno de 3%-3,25% à medida que as pressões inflacionárias externas diminuem.
O que a publicação do CPI de agosto poderia alterar
A liberação do CPI, esperada por volta de 12 de agosto, está se configurando como um dos lançamentos de dados mais consequentes do ano. Se a inflação mês a mês permanecer negativa ou próxima de zero, isso fortalecerá o argumento para manter as taxas estáveis. Se os preços acelerarem novamente, especialmente em categorias essenciais como moradia e serviços, os três dissidentes de repente parecerão ter estado à frente da curva. Um resultado aquecido pode elevar a probabilidade implícita no mercado de um aumento em setembro bem acima de 50%.
O bitcoin e os mercados de ativos digitais em geral têm acompanhado cada vez mais as expectativas de taxas macroeconômicas ao longo do último ano. Períodos de alívio esperado geralmente coincidiram com sentimento de risco positivo no cripto, enquanto surpresas hawkish pressionaram os preços.
Se as tensões no Oriente Médio se intensificarem o suficiente para perturbar significativamente as cadeias de suprimento de energia, o Fed poderá encontrar-se diante do pior dos dois mundos: inflação crescente e crescimento desacelerado.