O governo dos EUA vendeu US$ 44 bilhões em títulos de sete anos em 28 de julho, e os compradores aceitaram com um rendimento de 4,473%. Esse valor foi 21,3 pontos-base acima dos 4,260% concedidos no leilão do Tesouro em junho.
Os investidores poderiam emprestar dinheiro a Washington por sete anos, receber juros regulares e garantir um retorno de aproximadamente 4,5% antes da Federal Reserve anunciar sua próxima decisão de taxa.
Bitcoin não ofereceu nenhuma promessa comparável. Ele não paga juros contratuais, pode perder vários pontos percentuais em um dia e exige que os investidores acreditem que a valorização futura justificará a volatilidade adicional.
O leilão do Tesouro elevou, portanto, a barreira para o bitcoin antes da votação dos funcionários do Fed. Manter as taxas inalteradas poderia evitar um choque imediato, mas o BTC precisava que o banco central tornasse críveis rendimentos futuros mais baixos.
O leilão do Tesouro não foi um ataque de compradores
O Tesouro toma emprestado vendendo títulos, notas e títulos em leilão. Os investidores apresentam lances indicando quanto débito desejam e o retorno mínimo que aceitarão, e o governo atribui os títulos com o rendimento necessário para vender toda a oferta.
Um rendimento de liquidação mais alto significa que os compradores exigiram mais compensação. Risco de inflação, expectativas sobre a política do Fed, empréstimos governamentais pesados e retornos atrativos em outros lugares podem todos elevar esse número. Isso não significa necessariamente que os investidores se recusaram a comprar.
O leilão de julho atraiu US$ 2,49 em lances para cada dólar oferecido, o que representa uma relação de cobertura de lances de 2,49. A relação de junho foi de 2,50, enquanto a média dos vários leilões anteriores foi cerca de 2,48.
A demanda estava próxima do normal, mas essa demanda normal ocorreu com um rendimento substancialmente mais alto. O leilão não foi uma rejeição da dívida dos EUA, mas uma reposicionamento do que os investidores exigiam para mantê-la.
Isso separa o resultado da venda mais fraca de dois anos examinada pela CryptoSlate em março, quando a demanda em queda gerou um alerta para o bitcoin. Os compradores de julho estavam dispostos a financiar o governo, desde que o governo pagasse o suficiente.
O “alto rendimento” do leilão também não descreve uma demanda excepcionalmente forte. É simplesmente o rendimento aceito pelos últimos licitantes bem-sucedidos, um conceito básico disfarçado por terminologia que sugere que o título ganhou um prêmio.
O bitcoin teve que superar 4,473%
Um investidor alocando novo capital enfrentou uma comparação direta. Títulos do Tesouro de sete anos ofereciam um fluxo de renda respaldado pelo governo e reembolso no vencimento, enquanto o bitcoin oferecia ganhos potencialmente maiores, sem retorno garantido.
Rendimentos mais altos do Tesouro não empurram automaticamente o bitcoin para baixo, mas aumentam o retorno que o BTC deve oferecer antes que os investidores aceitem seu risco adicional.
Um fundo de pensão, seguradora, escritório familiar ou gestor de ativos pode ganhar 4,473% sem prever o próximo ciclo de cripto. Escolher bitcoin em vez disso introduz volatilidade de preço, requisitos de custódia, retornos incertos e a possibilidade de que o ativo caia quando a carteira precisar de caixa.
Rendimentos mais altos também tornam o empréstimo mais caro. Traders alavancados enfrentam custos de financiamento mais elevados, empresas pagam mais para levantar capital e gestores de carteira tornam-se menos dispostos a possuir ativos cujos retornos dependem quase inteiramente de ganhos futuros de preço.
CryptoSlate descreveu o mesmo conflito quando a tese do bitcoin como dinheiro rígido colidiu com rendimentos de 5% nos títulos do Tesouro a longo prazo. A preocupação com a dívida governamental pode fortalecer o apelo a longo prazo do bitcoin, mesmo enquanto os rendimentos pagos por essa dívida enfraquecem o caso imediato para comprá-lo.
Essas duas conclusões podem coexistir. O bitcoin pode parecer atraente como proteção contra a deterioração monetária de longo prazo, enquanto parece caro em comparação com um título que paga quase 4,5% hoje.
O leilão não instruiu o Fed nem previu seu voto, mas mostrou o retorno que os investidores já exigiam para manter dívidas públicas de prazo médio.
Uma manutenção rotineira acompanhada de linguagem dura sobre a inflação era pouco provável de produzir alívio significativo para o bitcoin. O mercado precisava que Fed Chair Kevin Warsh e o comitê oferecessem um caminho crível para taxas mais baixas, inflação mais fraca ou ambos.
Os traders de bitcoin já haviam entrado na reunião com menos proteção contra uma queda. O CryptoSlate relatou que eles haviam reduzido os hedge de baixa antes de uma decisão do Fed incomumente incerta.
O Fed manteve sua faixa-alvo em 3,5% a 3,75% em 29 de julho. A decisão foi aprovada por votação de 9 a 3, com Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan preferindo um aumento de um quarto de ponto.
Três funcionários que votaram a favor de um aumento demonstraram que uma política mais apertada permaneceu uma possibilidade real. A inflação ainda estava acima da meta de 2% do Fed, enquanto a atividade econômica continuou a se expandir no que os funcionários chamaram de ritmo sólido.
Evitar um aumento removeu o resultado mais severo imediato para a criptomoeda, mas a votação dividida deu aos compradores do Tesouro pouca razão para aceitar rendimentos dramaticamente mais baixos.
O quadro de resultados permaneceu difícil para o bitcoin
A curva de rendimentos oficial do Tesouro mostrou a rentabilidade de dois anos em 4,23% em 30 de julho. A rentabilidade de sete anos subiu para 4,52%, enquanto a de dez anos atingiu 4,68%.
A dívida governamental continuou, portanto, a oferecer retornos substanciais após a reunião do Fed. O bitcoin operou próximo a US$ 63.900 em 31 de julho, mostrando pouca evidência de que a decisão tenha transformado seu ambiente de taxas.
Os investidores devem agora observar três variáveis: os rendimentos dos títulos do Tesouro, o dólar e o próprio BTC. Um avanço sustentado do Bitcoin enquanto os rendimentos permanecem elevados sugeriria que os fluxos de ETF, a demanda à vista, preocupações cambiais ou compras específicas de cripto estão superando a desvantagem criada pelos títulos.
Continuação da fraqueza se encaixaria no padrão identificado pela CryptoSlate quando o emprego resiliente reduziu repetidamente as expectativas para cortes de taxas.
O Fed controla sua meta overnight, mas os investidores determinam grande parte do retorno disponível em títulos públicos de prazos mais longos. Ao aceitarem títulos do Tesouro de sete anos a 4.473%, os compradores estabeleceram esse referencial antes dos funcionários falarem.
O bitcoin não precisava do Fed para evitar um aumento; precisava que o banco central tornasse um futuro com rendimentos mais baixos convincente, e a resposta do mercado de títulos mostrou que os investidores não estavam convencidos.
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