O Bank of New York Mellon acabou de precificar ações preferenciais com um spread de reajuste de 186,8 pontos base. Essa é a avaliação mais apertada para esse tipo de instrumento de capital bancário desde a crise financeira de 2008. Goldman Sachs e Citizens Financial Group seguiram poucos dias depois, emitindo cada uma suas próprias ações preferenciais em níveis igualmente sem precedentes.
A onda de atividade, que ocorreu entre 22 de julho e 24 de julho, sinaliza algo importante: os investidores estão tão famintos por produtos de renda emitidos por bancos que estão dispostos a aceitar retornos que pareceriam absurdamente baixos há apenas alguns anos.
O que está realmente acontecendo aqui
Ações preferenciais são um título híbrido, parte ação, parte título. Bancos as emitem porque contam para algo chamado capital de Nível Adicional 1, ou AT1. O “spread de reajuste” é o prêmio que os investidores exigem acima de uma taxa de referência para manter esses instrumentos. Um spread mais baixo significa que os investidores estão aceitando menos compensação pelo risco. Com 186,8 pontos-base para o BNY Mellon, estamos falando de um prêmio de risco que não estava tão reduzido desde a última vez que o sistema financeiro global quase entrou em colapso.
O cronograma não é acidental. As agências bancárias dos EUA têm discutido ativamente reformas nos requisitos de capital, com propostas visando tornar a conformidade mais eficiente para os bancos das Categorias I e II. Os bancos estão correndo para garantir capital barato enquanto a janela permanece aberta.
O risco que ninguém quer falar
A última vez que os spreads das ações preferenciais estavam tão apertados, o Lehman Brothers ainda existia. Para investidores que compram essas ações preferenciais, a matemática é direta, mas desfavorável. Você está aceitando uma compensação historicamente baixa por manter instrumentos que, por design, absorvem perdas antes do capital ordinário em um cenário de estresse. Os títulos AT1 foram literalmente projetados para serem a primeira linha de defesa quando os bancos enfrentam dificuldades. Pergunte a qualquer pessoa que detinha títulos AT1 do Credit Suisse quando essa instituição foi absorvida pelo UBS.
Se as agências bancárias dos EUA forem em frente com a redução dos requisitos de capital para as GSIBs, marcará o maior afrouxamento da regulamentação bancária pós-crise em mais de uma década.