Autor: Huohuo
Os EUA e o Japão compram juntos o iene, usando intervenção para comprar tempo
TL;DR
EUA e Japão realizaram rara intervenção conjunta no iene; o dólar americano contra o iene recuou de mais de 163 para perto de 156.
· A divergência de mercado reside em se a ação conjunta poderá superar o diferencial de juros EUA-Japão, a expansão fiscal e o ritmo de aumento de juros do Banco do Japão.
· Ativos relacionados: USD/JPY, pares de iene, índice do dólar, índice Nikkei, títulos japoneses do governo, ativos de risco.
Segundo a AP em 3 de agosto, o presidente dos Estados Unidos Trump e o ministro das Finanças do Japão, Katsunobu Kato, confirmaram que interviveram no mercado de câmbio. O dólar contra o iene havia subido para acima de 163, com o iene contra o dólar próximo ao menor nível em 40 anos, antes de recuar para cerca de 156,34 no início da sessão de segunda-feira.
O problema atual no mercado é direto: este rebound do iene é um curto prazo causado por intervenção conjunta, ou o início de uma correção da tendência do iene?
O mecanismo de intervenção cambial não é complicado. O governo ou o banco central entra diretamente no mercado para comprar a moeda local, usando grandes volumes de capital para sustentar o preço. Para os investidores, o fortalecimento súbito do iene também afeta as operações de financiamento em iene. Nos últimos anos, o iene de baixa taxa de juros foi frequentemente usado para comprar ativos de alto rendimento; caso o iene se recupere, o mercado de ações dos EUA, ativos criptográficos, o índice do dólar e o mercado de ações japonês podem todos ser afetados.
Esta vez recebeu mais atenção porque os Estados Unidos se envolveram. Desde 2011, EUA e Japão raramente agiram juntos dessa maneira. A narrativa oficial representada por Satsuki Katayama é que a ação conjunta visa conter a "desvalorização excessiva". O político da oposição Junya Ogawa, segundo relatos, criticou, dizendo que, sem ajustes estruturais, intervenções temporárias dificilmente resistirão por vários dias.
EUA participam na ampliação da dissuasão de curto prazo
Este rally do iene começou inicialmente com ajustes de posição. O dólar contra o iene havia se aproximado de 163, e as operações de iene fraco já estavam superlotadas. Após o surgimento de sinais de entrada conjunta de EUA e Japão, os vendedores em curto prazo primeiro fecharam suas posições, fazendo o preço subir rapidamente.
O volume real desta compra de ienes ainda aguarda confirmação pelos dados mensais oficiais. O mercado estima, com base em relatos de traders e alterações nas contas do banco central, que o volume pode atingir centenas de bilhões de dólares. Esse nível é suficiente para alterar o ritmo de curto prazo, mas ainda não prova que a tendência tenha mudado.
O sinal do Departamento do Tesouro dos EUA também reforçou a dissuasão. Segundo relatos anteriores da Reuters, o Departamento do Tesouro dos EUA notificou vários bancos de que podem precisar se preparar para futuras intervenções no iene. Outras mídias relataram que fotos do local mostraram anotações contendo planos de compra de iene. Aqui, é mais apropriado interpretar como uma postura política, e não como um compromisso oficial totalmente implementado.
A participação dos Estados Unidos altera o cálculo de risco dos traders. No passado, com a intervenção unilateral do Japão, o mercado questionava quantos ativos em dólares o Japão ainda poderia vender e por quanto tempo conseguiria sustentá-la. Se os Estados Unidos estiverem dispostos a cooperar, o custo de empurrar novamente o dólar contra o iene para posições extremas em curto prazo será maior.
Mas a intervenção resolve o problema de velocidade, não o de direção. Enquanto as taxas de juros dos EUA permanecerem claramente mais altas que as do Japão, a lógica de rentabilidade de emprestar ienes e comprar ativos em dólares ainda se mantém. O mercado cambial respeitará a demanda oficial, mas não abandonará o carry trade apenas por causa de uma única compra.
Validade do sinal do Banco do Japão
A intervenção precisa mudar de “dar um tapa” para “sustentar por um tempo”, exigindo a cooperação do Banco do Japão. O Banco do Japão manteve inalterada a meta da taxa de juros sobre empréstimos interbancários overnight sem garantia em cerca de 1,0%, mas a linguagem pós-reunião foi mais dura. As declarações de Kazuo Ueda mantiveram as expectativas do mercado de futuros aumentos de juros.
O sinal de hawkish significa que, embora o banco central não tenha aumentado as taxas nesta ocasião, está disposto a permitir que o mercado precifique antecipadamente ações futuras. Enquanto os investidores acreditarem que as taxas de juros do Japão continuarão a subir, o apelo de vender em curto o iene diminuirá.
Este também é o núcleo para determinar se a recuperação do iene poderá ser prolongada. Se as expectativas de aumento de juros em setembro continuarem a aumentar, o mercado tenderá a interpretar esta intervenção como uma ação combinada: o governo primeiro contém a volatilidade cambial, e o Banco do Japão depois compensa a lacuna fundamental com taxas de juros. Os compradores de dólar contra iene ficarão mais cautelosos, e os trades de financiamento em iene também podem reduzir alavancagem.
Se o Banco do Japão apenas falar de forma mais dura, mas continuar adiando os aumentos reais de juros, o mercado logo voltará a testar o limite oficial. Intervenções passadas do Japão frequentemente geraram reações de curto prazo, mas, sem uma redução significativa no diferencial de juros, seus efeitos tendem a se esvair rapidamente.
Shinji Ogawa criticou "não durar mais que alguns dias", apontando exatamente para a validade. O mercado de câmbio não teme uma única compra do governo, mas sim uma mudança real no quadro político. Se o quadro não mudar, a intervenção parece mais um aviso de alto custo.
A agenda de redução de impostos enfraquece a credibilidade a longo prazo
O problema do iene ainda está preso no lado fiscal. O governo japonês busca estabilizar a taxa de câmbio, enquanto a política interna impulsiona redução de impostos e suporte fiscal. Juntar essas duas linhas faz o mercado duvidar se os objetivos políticos são coerentes.
A redução de impostos melhorará o fluxo de caixa de curto prazo dos residentes e empresas, mas se os investidores acreditarem que isso ampliará o déficit e aumentará a pressão sobre a emissão de títulos, o iene pode sofrer pressão. O mercado perguntará se o governo japonês está apertando as condições financeiras para estabilizar o iene ou usando expansão fiscal para sustentar a economia.
A parte da crítica de Atsushi Ogawa que realmente afeta a precificação do mercado é sua ligação entre a intervenção e a iniciativa da primeira-ministra Hayami Takashi de impulsionar o partido LDP a reunir opiniões sobre redução de impostos. Isso aponta para a tensão entre política fiscal e câmbio: o governo pode comprar ienes com reservas cambiais, mas se a política fiscal continuar a enviar sinais de flexibilização, o mercado cambial duvidará por quanto tempo a estabilidade poderá ser mantida.
Para o Japão, o yen fraco não é apenas um benefício para as exportações. Um yen muito fraco eleva os custos de importação, comprime o poder de compra dos residentes e torna mais difícil controlar a pressão inflacionária. O governo precisa impedir a desvalorização descontrolada, sem desejar aumentar os juros muito rapidamente e prejudicar a economia e o financiamento fiscal.
A intervenção conjunta EUA-Japão desta vez foi de grande intensidade, mas não eliminou automaticamente as contradições fundamentais. Ela mais parecia trazer o mercado de uma posição única de venda do iene de volta a um estado de espera pela confirmação da política.
A taxa de juros e o balanço fiscal de setembro são testados
O dólar contra o iene conseguirá manter-se dentro da faixa após a intervenção? A variável central não é quantos ienes já foram comprados, mas sim se o Banco do Japão e o governo conseguirão emitir sinais consistentes.
Se o Banco do Japão continuar a reforçar a trajetória de alta de juros em setembro, ou mesmo tomar ações concretas, o mercado pode reinterpretar essa intervenção como o início da correção da tendência. Nesse cenário, não apenas os compradores de USD/JPY, mas também as transações cruzadas que dependem do financiamento em iene japonês de baixa taxa estarão sob pressão.
Se os aumentos de juros não ocorrerem e a agenda de redução de impostos continuar reforçando as expectativas de expansão fiscal, a recuperação do iene provavelmente retornará a um short squeeze temporário. A participação dos EUA pode aumentar a dissuasão de curto prazo, mas não resolve a longo prazo os problemas de diferença de taxas de juros e credibilidade fiscal do Japão.
Comprando ienes juntamente pelos EUA e o Japão, indica que o limite da política é mais rígido do que o esperado pelo mercado. Para que o iene passe de uma recuperação a uma reversão, ainda é necessário que o Banco do Japão e a política fiscal ofereçam a mesma resposta.
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