O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos fechou em 5,02% em 14 de maio, um patamar que tende a tornar tudo mais desconfortável nos mercados financeiros. A última vez que os rendimentos nesse prazo ultrapassaram 5% foi em outubro de 2023, e as consequências foram rápidas: ações caíram, o cripto sofreu e a aversão ao risco evaporou como névoa matinal.
O que está impulsionando os rendimentos a níveis mais altos
A causa imediata é a ansiedade inflacionária ligada às tensões geopolíticas. O aumento dos custos energéticos e o crescimento dos gastos com defesa estão alimentando a expectativa de que os preços permanecerão persistentemente elevados. Quando os mercados incorporam inflação persistente, exigem maior compensação por manter dívidas públicas de longo prazo. Essa compensação se manifesta como rendimentos mais altos.
Mas a história vai além dos picos de commodities impulsionados pela guerra. Os EUA estão financiando déficits enormes, e o volume massivo de nova emissão de títulos do Tesouro está pressionando os preços dos títulos. Mais oferta, mesma demanda, preços mais baixos, rendimentos mais altos.
Também há o premium a considerar. Esse premium tem aumentado, refletindo incerteza genuína sobre a trajetória fiscal do governo dos EUA. Quando os investidores não têm certeza de que Washington conseguirá gerenciar sua carga de dívida de forma responsável, cobram mais pelo privilégio de emprestar a ele.
Por que o cripto se importa com os rendimentos dos títulos
O episódio de outubro de 2023 é instrutivo. Quando os rendimentos de 30 anos superaram brevemente 5,1%, desencadeou-se uma venda generalizada em ações e os criptoativos foram fortemente atingidos. O padrão está bem documentado até o momento: rendimentos reais em alta estão correlacionados com subdesempenho de altcoins e aumento da dominância de stablecoins. Os investidores migram de posições especulativas para ativos que oferecem rendimento sem a volatilidade.
As stablecoins realmente se beneficiam dessa dinâmica de forma contraintuitiva. À medida que os rendimentos dos títulos do Tesouro aumentam, as reservas que respaldam as principais stablecoins geram mais renda. Mas o efeito mais amplo sobre os mercados de criptomoedas é negativo, pois o capital que poderia fluir para bitcoin, ethereum ou tokens menores é desviado para o mercado de títulos em vez disso.
As taxas de empréstimo DeFi também estão sentindo a pressão. Quando a finança tradicional oferece retornos mais altos sem risco, as taxas de empréstimo on-chain precisam aumentar para permanecer competitivas. Isso aperta as condições de crédito em todo o ecossistema descentralizado, reduzindo a alavancagem e diminuindo a atividade especulativa.
O que isso significa para os investidores
Períodos de rendimentos reais elevados e sustentados historicamente coincidem com redução da disposição para ativos de risco em geral. Segmentos orientados para crescimento, como ações de tecnologia e ativos digitais, tendem a ter desempenho inferior quando títulos do governo oferecem retornos significativos.
Em outubro de 2023, a ruptura acima de 5% foi breve. Os rendimentos recuaram, a aversão ao risco retornou e o cripto acabou se recuperando até o início de 2024. Se os rendimentos subirem gradualmente, impulsionados por déficits persistentes e inflação resistente, a pressão sobre os ativos de risco pode ser mais duradoura.