Fonte｜Tencent Tech
Autor｜Gu Lingyu
Editado por Xu Qingyang
Título original | O banquete de riqueza do IPO da Unitree está destinado a beneficiar apenas poucos
O setor de trilhões de dólares da inteligência embutida está passando por uma intensa batalha entre valor real e avaliação inflada.
Foco na lacuna entre a riqueza gerada no mercado primário e a realidade do mercado secundário na estreia da Unitree. A taxa de alocação é extremamente baixa e o volume circulante no primeiro dia é muito pequeno.
No inverno de 2017, como os trens de alta velocidade não permitiam levar baterias de lítio de grande capacidade, Wang Xingxing carregava um cachorro robótico,
Passou mais de dez horas de trem viajando de Hangzhou a Pequim para fazer uma apresentação para Sequoia China.Na época, a empresa dele estava quase sem dinheiro para pagar os salários. Nove anos depois, Unitree Technology está prestes a se tornar a primeira empresa de robôs humanóides listada na bolsa A da China.
A última notícia é que, em 6 de agosto, Unitree Technology anunciou o preço de emissão de 150,80 yuan por ação, com roadshow online em 7 de agosto e subscrição online iniciando em 10 de agosto.
Muitas pessoas esperam que sua capitalização de mercado ultrapasse cem bilhões de yuans. Vários profissionais do mercado secundário expressaram à Tencent Tech a mesma opinião: embora o mercado de ações tenha apresentado grande volatilidade recentemente, a subscrição da Unitree ainda será rara, “pois todos acreditam que, como se trata de um setor apoiado pelo governo, o líder必然 subirá.”
De acordo com o prospecto de oferta, a empresa está emitindo 40,446,400 novas ações, representando 10% do capital total após a emissão.
O preço de emissão foi finalizado em 150,80 yuan por ação em 6 de agosto, com arrecadação real de aproximadamente 6,1 bilhões de yuan, correspondendo a uma avaliação pós-emissão de aproximadamente 61 bilhões de yuan.
A oferta inicial online foi de apenas 6,471 milhões de ações; com base em 500 ações por lote, apenas 12.942 números sorteados estão disponíveis em todo o mercado, menos de 13.000.
Isso significa que, para cada 10.000 números de solicitação válidos, há apenas cerca de 2 vagas sorteadas.
Em uma estimativa incompleta, nos últimos dois anos, mais de 300 startups surgiram no setor de inteligência embodiada na China.
Até agosto deste ano, pelo menos cinco empresas tinham uma avaliação superior a 20 bilhões de yuans, e cerca de 50 empresas estavam se preparando para listar na Bolsa de Hong Kong ou na Bolsa de Valores de Xangai ou Shenzhen.
Para essas empresas, a cotação da Yushu servirá como ponto de referência para a avaliação das ações no A-share e como parâmetro de valoração para o港股.
Este é um momento crucial — no entanto, nesse banquete de capital sustentado pelo conceito de inteligência embodied,
Está surgindo uma lacuna entre a riqueza gerada no mercado primário e a realidade do mercado secundário.
01 A pessoa que mais ganhou dinheiro com Yutu
Wang Xingxing não se encaixa no perfil típico de empreendedor de tecnologia dura — essa foi a base da aposta “contracultural” dos primeiros investidores da Unitree.
Ele se formou na Universidade de Xangai e tem uma trajetória comum. Nos estágios iniciais de captação de recursos, ele enfrentou muitas rejeições. Durante a década dourada da inovação de modelos de internet,
VC tem um modelo para avaliar pessoas: formação em universidades renomadas, executivos de grandes empresas, especialistas com experiência no exterior ou empreendedores com histórico de startups. Esses fatores garantem, em certa medida, o piso do projeto empreendedor.
Também filtrou, em certa medida, empreendedores como Wang Xingxing. O sócio da Chuxin Capital, Tian Jiangchuan, refletiu publicamente sobre essa experiência.
No final de 2017, Tian Jiangchuan encontrou Wang Xingxing pela primeira vez em uma cafeteria em Hangzhou.
Na época, os produtos da Unitree já demonstravam uma abordagem extrema de redução de custos e uma trajetória tecnológica diferenciada, mas Tian Jiangchuan acabou desistindo do investimento.
Depois, fiz uma análise pós-evento e percebi que o problema estava principalmente na minha “arrogância elitista”: Xingxing se formou na Universidade de Xangai, e eu acreditei que o setor de robótica exige formação de instituições de elite.
Tian Jiangchuan posteriormente admitiu. Até 2020, the Initial Capital só conseguiu recuperar Unitree a mais de quatro vezes o preço original.
Um investidor que acompanha a indústria de robótica nacional há mais de dez anos disse à Tencent Tech,
Quando a Unitree foi fundada, a categoria de robôs quadrúpedes não recebia muita atenção no país, e poucas instituições a conheceram nos estágios iniciais.
O tempo recompensou os primeiros “contraculturais” a entrarem no jogo. Em 2016, Yin Fangming, anteriormente empregado na MediaTek, Sogou e Qihoo 360, investiu 2 milhões de yuan em capital-anjo e adquiriu 15% das ações da Unitree Technologies.
A avaliação pós-investimento correspondente a este investimento foi de apenas 13,33 milhões de yuans. Atualmente, este investimento detém participações na Unitree Technologies por meio da plataforma de detenção天津君万弘毅.
Tianjin Junwan Hongyi detém globalmente 3,0699% das ações da Yushu, sendo o décimo maior acionista; após a análise de propriedade, Yin Fangming detém indiretamente cerca de 0,46% das ações da Yushu.
Com base na avaliação inicial de emissão de 4,2 bilhões de yuans, o valor contábil das ações detidas indiretamente por Yin Fangming é de aproximadamente 200 milhões de yuans, com uma rentabilidade total de cerca de 100 vezes.
Ele já resgatou 58 milhões de yuans em 2025 transferindo parte de suas ações antigas.
Do ponto de vista do múltiplo de retorno, a instituição que obteve o maior múltiplo de lucro é Variable Capital.
Este fundo inicial investiu apenas 2,09 milhões de yuans na rodada angel da Unitree Technologies em 2018, e até agora alcançou um múltiplo de retorno de 174,62x
Somando a parte já retirada, o retorno total é de aproximadamente 364 milhões de yuans.
O múltiplo de retorno da Sequoia China também não é pequeno. A apresentação que Wang Xing obteve com aquela viagem de trem levou o fundo semente da Sequoia a emitir imediatamente uma carta de intenção de investimento.
Este investimento de 15 milhões de yuan corresponde a uma avaliação pós-investimento de apenas 150 milhões de yuan.
Após várias rodadas de investimento, Sequoia China investiu aproximadamente 102 milhões de yuans no total, detendo atualmente 7,11% das ações.
Com base na avaliação de emissão de 4,2 bilhões, o valor de mercado contábil correspondente é de aproximadamente 2,98 bilhões, com um valor absoluto superior a 2,5 bilhões.
Meituan foi a instituição que ganhou o maior valor absoluto. A Meituan, por meio de entidades como Hanhai Information e Chengdu Longzhu,
Detém 9,65% das ações da Unitree Technologies, tornando-se o maior acionista institucional externo. Com base na avaliação de emissão, a participação do Meituan corresponde a um valor de mercado de aproximadamente 4,05 bilhões de yuans.
Considerando o investimento acumulado de aproximadamente 400 milhões de yuans nas rodadas, incluindo a Rodada B2 em 2024, o retorno contábil do Meituan supera 3,6 bilhões de yuans.
O sócio da Meituan Longzhu, Wang Xinyu, conheceu Wang Xing na primeira semana de seu trabalho formal em 2016, mas só investiu nele em 2024.
No final de 2023, Wang Xinyu viajou aos Estados Unidos para pesquisar laboratórios de robótica das principais universidades, como Harvard, MIT e Stanford,
Descubra que essas instituições, que representam as forças de pesquisa mais avançadas do mundo, estão utilizando os cães robóticos de Unitree para desenvolvimento secundário.
"If the best PhD students in the world are using Unitree's robots for cutting-edge research, won't its AI capabilities be solved?"
Wang Xinyu já disse isso em entrevistas à mídia.
Outros investidores que entraram nos estágios iniciais ou intermediários também obtiveram retornos significativos. Matrix Partners entrou na rodada B, em torno da avaliação de 1,12 bilhão de yuans em 2022,
Atualmente, detém um total de 5,45% das ações, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 2,29 bilhões de yuans, com um múltiplo de retorno contábil de cerca de 45 vezes;
A Shunwei Capital entrou pela primeira vez em janeiro de 2021 com uma avaliação de 380 milhões de yuans, atualmente detém 3,98%, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 1,67 bilhão de yuans, com múltiplo de retorno contábil de cerca de 26 vezes;
O grupo CITIC entrou na Rodada B2 em 2024, atualmente detém 4,49%, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 1,88 bilhão de yuans;
O grupo Shenzhen Capital Group investiu acumulativamente cerca de 90 milhões de yuans, detendo atualmente cerca de 2,55%, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 1,07 bilhão de yuans, com retornos contábeis em torno de 10 vezes.
A Shanghai Yuyi, como plataforma de ações dos funcionários, detém 10,94% das ações, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 4,59 bilhões de yuans,
Catorze funcionários-chave detêm cerca de 5,92 milhões de ações, com um valor de mercado contábil médio de quase 48,9 milhões de yuans por pessoa.
Em junho de 2025, Unitree Technology confirmou a conclusão do fechamento da rodada C, liderada pelos fundos da China Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant e Geely Capital.
A avaliação pós-investimento chegou a 12,7 bilhões de yuans. Calculado com base na avaliação da rodada anjo de 2016, sua avaliação aumentou quase 1.000 vezes em nove anos.
Antes da oferta pública inicial, os dez principais acionistas detinham conjuntamente 71,50% das ações. Para os investidores iniciais, uma avaliação de 61 bilhões já é suficiente para que eles consigam retirar-se com sucesso.
02 Espera-se fortemente que YU Shu suba
Para o mercado primário, a listagem da Unitree é crucial. Atualmente, as principais empresas de inteligência embutida não listadas têm uma avaliação de 20 a 30 bilhões de yuans.
Sem a valorização significativa da Unitree no mercado secundário como "âncora", os projetos subsequentes com alta avaliação serão afetados.
O CEO de uma empresa de robótica avaliada em mais de dez bilhões disse à Tencent Tech que, assim como a NIO experimentou uma queda contínua em seu preço de ações após sua estreia na bolsa,
Isso dificultou o financiamento subsequente da XPeng: “Embora cada empresa pareça diferente, os investidores acham que vocês são todos robôs.”
Eles estão todos esperando que as ações das empresas que forem as primeiras a listar no setor subam fortemente.
Vários executivos de empresas de robôs humanóides informaram à Tencent Tech que os robôs humanóides estão ansiosos para fazer uma oferta pública porque, em primeiro lugar, visam arrecadar fundos por meio da ligação entre os mercados primário e secundário.
Segundo, muitas vezes também são pressionados pelos investidores: "à primeira vista, essas instituições ainda não chegaram ao período de saída, mas assim que uma delas for listada,
“As empresas futuras enfrentarão grande pressão dos acionistas.” disse o CEO de uma empresa de componentes de inteligência embutida que está se preparando para listar na Bovespa à Tencent Tech.
Algumas opiniões comparam a inteligência embodiada atual com a energia renovável de 2021, prevendo que mais de 80% das empresas serão eliminadas no futuro.
A preocupação com a incerteza do futuro dos mercados financeiros e a lenta implementação prática da indústria constituem a ansiedade generalizada do setor.
Os investidores estão dispostos a pagar um múltiplo de 219,23 vezes o lucro por ação para Unitree — muito acima da média do setor de 38,56 vezes
—— A aposta é no futuro em que robôs humanóides substituirão completamente o trabalho humano. Mas atualmente, o lucro da Unitree vem principalmente dos cães robóticos.
Yushu reconhece no prospecto: “A empresa ainda não escalou seu próprio modelo grande de entidade geral para aplicação em produtos robóticos durante o período relatado,
Se a tecnologia cerebral não alcançar avanços significativos, a aplicação em larga escala de robôs gerais permanece incerta.
Ou seja, o capital que paga pelo seu valor de mercado é o “cérebro”, mas a Unitree atualmente só consegue ganhar dinheiro vendendo o “cerebelo”.
Yushu tenta compensar esta lição crucial. Dos 6,099 bilhões de yuan a serem arrecadados, há uma parcela específica destinada ao projeto de desenvolvimento de modelos de robôs inteligentes.
Este é o caminho obrigatório para transcender de “fabricante de hardware” para “plataforma completa de inteligência embutida”, e também o que sustenta seu valor de mercado.
03 O segundo nível não tem consenso, mas as ações são honestas
Se houver consenso no nível primário, esse consenso ainda não tem impacto sustentável no nível secundário.
No ambiente atual do mercado A, a liquidez está relativamente apertada, e setores tradicionais de ações de valor e semicondutores atraíram grande parte dos fundos.
No olhar dos investidores do mercado primário, o “inteligência embodiada/Physical AI” é um atrativo, mas para parte dos fundos do mercado secundário,
Talvez seja apenas uma empresa de hardware sob pressão de alta avaliação. Uma pessoa do setor público disse à Tencent Tech que há uma discrepância entre os dois raciocínios,
One of the sources of uncertainty following the listing of Unitree.
No primeiro dia de negociação da Unitree, o volume circulante foi extremamente pequeno, amplificando esse jogo de emoções. O volume total ofertado pela Unitree Technology nesta oferta pública foi de 40.446.400 ações,
Mas a oferta inicial destinada a investidores online é de apenas 6,471,000 ações, representando 16% do total desta emissão. Os demais 84% das ações,
Foi alocado a investidores institucionais por meio de alocação estratégica (8.089.300 ações, representando 20%, com bloqueio de 12 a 24 meses) e alocação privada (25.886.100 ações, representando 64%).
Após a emissão, dos 404,464,300 shares em circulação total, apenas cerca de 29,770,000 shares são negociáveis no primeiro dia, representando aproximadamente 7,36% do capital total.
Mais de 90% das ações estão bloqueadas no primeiro dia de negociação. Sob condições de oferta restrita, uma vez que o sentimento do mercado esteja elevado, a elasticidade do preço das ações será significativamente ampliada.
A pessoa anteriormente mencionada na oferta pública disse à Tencent Tech que a especulação no mercado secundário da Yushu Chain sempre apresentou características típicas de “impulsionada por eventos, alta seguida por queda”.
Ele acredita que esse foco na sustentabilidade é muito limitado: “geralmente, onde sobe, volta para onde estava, não conseguindo manter-se a longo prazo.”
Por exemplo, com o Ano Novo Chinês de 2026. Os fundos anteciparam a especulação sobre robôs humanoides aparecendo no Festival da Primavera da CCTV, realizando uma rodada de especulação.
Na noite de Ano Novo Chinês, 16 de fevereiro, robôs humanoides de empresas como Unitree foram apresentados no palco. O benefício foi rapidamente convertido em saída de capital.
No primeiro dia de negociação do mercado de ações de Hong Kong em 20 de fevereiro, ativos como Yujiang e Ubtech subiram fortemente e depois caíram rapidamente; apenas alguns dias depois, em 24 de fevereiro,
O setor de robôs da bolsa A sofreu uma forte queda, com a Five Continents Spring atingindo queda máxima intradaily de mais de 9% e fechando em baixa de 6,9%.
As ações das empresas-chave de componentes, como Green Harmonic e Wanxiang Qianchao, lideraram a queda do setor.
O processo da Unitree Technology para ingressar no Sci-Tech Board também foi extremamente volátil. De 20 de março, quando foi aceita, até 2 de julho, quando a aprovação de registro foi concedida, levou apenas 104 dias, estabelecendo o recorde de análise mais rápida no Sci-Tech Board.
Em 2 de julho, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários aprovou o registro da IPO da Unitree Technologies; no dia seguinte, todos os títulos relacionados a robótica na A-share explodiram, com mais de 50 ações atingindo o limite de alta ou aumentando mais de 10%.
No entanto, nas três primeiras semanas de julho, quando o registro de IPO da Unitree entrou em vigor e a Conferência Mundial de Inteligência Artificial ocorreu em ritmo intenso, o índice de robótica da China Securities Index caiu 12,77% em uma semana.
O índice Sci-Tech Innovation 50 caiu 10,5% em três dias. Quando as expectativas são antecipadas e o mercado perde capital fresco, a fuga de capital em um ambiente de alta concentração leva a uma forte queda nos preços das ações.
Durante todo o mês de julho, o valor de mercado das ações na China diminuiu mais de 12 trilhões de yuans, o índice Shanghai Composite caiu acumuladamente 6,4%, o índice Shenzhen Component caiu acumuladamente 16,21% e o índice ChiNext caiu acumuladamente 23%.
O índice Sci-Tech 50 caiu acumuladamente 25,90%, registrando a maior queda mensal da história. Os títulos de IA tiveram o mês mais devastador,
Os índices de duas inovações caíram 23% e 25,90%, respectivamente, e o índice de semicondutores caiu mais de 33%.
Em outras palavras, o ponto de referência da avaliação da Unitree na verdade não depende da Unitree.
Vários analistas que acompanham o setor de robôs apontam que, atualmente, a Tesla ainda é a empresa capaz de impulsionar toda a indústria de robôs humanóides, com base na analogia com a indústria de veículos elétricos:
O verdadeiro início dos veículos elétricos puros na vida das pessoas ocorreu após a produção em larga escala do Tesla Model 3,
Isso só provocou uma mudança na percepção nacional sobre veículos elétricos puros e permitiu o surgimento de outras marcas. Mesmo a cadeia da Tesla, considerada um indicador de tendências, enfrenta grande incerteza.
A previsão de lançamento da terceira geração do Optimus da Tesla foi adiada para o primeiro trimestre de 2026, com principais atualizações focadas na flexibilidade das mãos e na estrutura corporal.
Essas mudanças contínuas no nível de design significam que a cadeia de suprimentos, anteriormente meticulosamente analisada e exaustivamente promovida pelo mercado, está sempre sujeita a ser reiniciada.
Since the release of the first Optimus Prime, apart from general suppliers like Sanhua and TuoPu, the design materials for each joint
Os fornecedores correspondentes e os valores já mudaram várias rodadas. O design que vemos hoje é diferente do design real que será adotado quando os robôs humanoides começarem a se tornar populares no futuro,
Pode não ser nada a ver. Dizem analistas.
Neste contexto, os investidores públicos acima consideram que, para todo o setor de robôs humanóides, o ponto-chave é ver se a Tesla conseguirá gerar expectativas.
“If Tesla fails to meet these expectations, its stock price is also declining and remains sluggish, with continuous underperformance in industry progress,”it will be difficult for Unitree to establish an independent upward trend.
Mesmo assim, ele disse que ninguém deixou de acompanhar a estreia da Unitree.
(This content does not constitute any investment advice.)
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