Odaily Planet Daily noticia: O fundador da Uniswap, Hayden, publicou em X que pares de correlação estão se formando. Os cinco principais pares de negociação de tokens de SPY atuam como "pontes" conectando outros pares básicos comuns, posteriormente ligando principalmente ações tokenizadas com alta correlação. Esses mercados possuem características globais, programáveis, de baixo custo e operação 24/7.
O fundador da Uniswap, Hayden, publicou em plataforma X:
Tenho trabalhado na vanguarda do DeFi por 9 anos. É um campo fascinante, com profundidade ilimitada e o potencial de transformar os mercados financeiros.
Sempre acreditei que os AMMs têm um enorme potencial, mas ao longo da última década, uma questão sempre persistiu: essa estrutura de mercado totalmente nova pode realmente se tornar o motor central de todos os mercados financeiros?
Após anos de evolução e desenvolvimento, o caminho para o AMM alcançar a liderança global está se tornando cada vez mais claro. Para explicar isso, é necessário começar em 1976.
Tokenization changes market makers.
Os fundos indexados celebram este mês seu 50º aniversário. Quando Jack Bogle lançou os fundos indexados em 1976, esperava arrecadar US$ 1,5 bilhão, mas acabou arrecadando apenas US$ 113 milhões. Seus concorrentes chamaram isso de “a loucura de Bogle” e afixaram cartazes dizendo que os fundos indexados não refletiam os valores americanos. Eles acreditavam que um fundo que não toma nenhuma decisão não poderia superar profissionais pagos para tomar decisões. Hoje, a maioria dos ativos de fundos nos Estados Unidos está alocada em instrumentos de investimento passivo.
Tenho refletido sobre isso recentemente, pois o período de “momentos tolos” tokenizados está chegando ao fim. A Securities and Exchange Commission dos EUA aprovou a negociação de ações tokenizadas na Nasdaq e na Bolsa de Valores de Nova York. A DTCC, responsável por quase toda a liquidação de títulos nos EUA, também realizou um teste em produção de transações tokenizadas em julho. Quase todas as atividades relacionadas são descritas da mesma maneira: considerar a tokenização como uma atualização da infraestrutura.
O mesmo mercado, mais rápido, mais barato e sempre aberto. Essas afirmações são todas verdadeiras, mas acho que o quadro de atualização da infraestrutura oculta mudanças maiores. A tokenização torna o mercado programável, alterando a forma como o mercado existe, os market makers e os ativos negociados no mercado.
Em 2018, criei o Uniswap, um protocolo de mercado automatizado. Qualquer pessoa pode depositar dois ativos em um pool compartilhado e ganhar taxas de cada transação, enquanto os preços se ajustam ao longo da curva conforme os usuários compram e vendem. O Uniswap tem operado autonomamente desde seu lançamento, acumulando um volume de negociação superior a US$ 4,6 trilhões e impulsionando a participação do volume spot em exchanges descentralizadas de menos de 1% para mais de 20%.
À medida que os AMMs, como o Uniswap, continuam a evoluir, sua liquidez já formou um padrão que a maioria dos mercados financeiros ainda não percebeu: pares de correlação.
O campo mais fácil de obter resultados.
Para ter sucesso em todos os campos, é necessário primeiro alcançar sucesso em um único campo. O AMM encontrou o produto-mercado em mercados de cauda longa, pois a maioria dos ativos anteriormente não recebia atenção de market makers profissionais. Na Uniswap, qualquer pessoa pode criar um mercado com uma única transação, permitindo que emitentes e primeiros apoiadores se tornem os primeiros provedores de liquidez.
Em seguida, surgiram pares de stablecoins. Por exemplo, com USDC/USDT, uma boa estratégia passiva pode se aproximar do nível ótimo, e um custo de capital mais baixo é suficiente para cobrir a diferença. Essa é também a razão pela qual as empresas de negociação profissionais deixaram de participar do market-making nesses pares de stablecoins, pois o custo dos AMMs passivos é mais baixo.
Alta rentabilidade e falta de concorrência.
Os mercados financeiros tradicionais são totalmente dominados por empresas market makers. Essas empresas integram capital, estratégias de negociação, tecnologia de execução, liquidação e distribuição em um negócio verticalmente integrado. Essa arquitetura surgiu por razões válidas: os ativos existem em sistemas independentes, a liquidação é lenta e cada função precisa ser realizada por alguém, portanto, uma única instituição assume todas as funções.
Quando o volume é suficientemente grande, todos os custos fixos são cobertos. A Citadel Securities processa cerca de 25% do volume de negociação de ações dos Estados Unidos e gerou uma receita líquida de negociação recorde de US$ 12,2 bilhões no ano passado, com um capital de negociação de aproximadamente US$ 210 bilhões.
A maioria das pessoas vê esses números como prova de que o sistema está funcionando corretamente, enquanto eu os vejo como uma manifestação da rigidez do mercado.
Desvincular os negócios.
A blockchain introduz competição em todos os níveis, separando negócios anteriormente integrados. A execução de transações é realizada por meio de código, enquanto a custódia e o liquidação tornam-se serviços compartilhados acessíveis a todos. O que antes exigia infraestrutura proprietária agora se tornou software de código aberto.
Em AMMs, o capital é um insumo escasso, e a vantagem pertence à parte que pode manter estoques ao menor custo. As empresas de negociação precisam obter retornos mais altos para cobrir seus custos operacionais; portanto, provedores de liquidez dispostos a aceitar retornos mais baixos criam uma vantagem competitiva. A maioria dos market makers hedgeia toda a exposição de preço, e o hedging tem custo; assim, investidores que já detêm os ativos relacionados podem assumir essa exposição gratuitamente. O custo de capital para os emissores de ativos é negativo, pois os emissores geralmente pagam taxas a market makers profissionais para fornecer liquidez para seus novos ativos.
Em resumo, DeFi e AMM reduziram a barreira de entrada para a intermediação, abrindo o mercado para mais participantes. Suas vantagens podem vir de várias fontes, como custos de capital mais baixos, disposição para assumir exposições de estoque que instituições profissionais geralmente hedgeiam, ou até mesmo diretamente das próprias partes emissor de ativos.
Mas tudo depende de uma pergunta: a estratégia automatizada pode alcançar um desempenho suficientemente bom para sustentar esse sistema?
Liquidity follows correlation.
Há pouco, tive uma conversa com uma das maiores instituições financeiras do mundo. Eles perguntaram qual é o par de negociação mais comum no DeFi. Expliquei que ativos baseados na Ethereum geralmente são negociados contra ETH, ativos do ecossistema Solana contra SOL, e stablecoins são emparelhadas entre si, com apenas alguns pares de alta liquidez atuando como pontes entre esses grupos.
Este modelo não foi projetado por ninguém, mas sim formado naturalmente, em parte porque os provedores de liquidez geralmente se saem melhor quando os ativos que detêm se movem na mesma direção. A correlação significa que os provedores de liquidez enfrentam menor risco de estoque, permitindo assim aumentar a liquidez. À medida que os ativos forem tokenizados, os maiores mercados globais também se reorganizarão da mesma maneira.
Os mercados tradicionais atualmente não conseguem fazer isso. Por necessidade, a maioria dos assentamentos nos mercados tradicionais é feita em dólares. Os ativos existem em sistemas isolados uns dos outros, e canais fiduciários como SWIFT e Fedwire atuam como o adesivo que mantém todo o sistema unido. Mas a blockchain é um adesivo com maior capacidade expressiva. Após a tokenização dos ativos, eles podem compartilhar a mesma camada de liquidação, permitindo que qualquer ativo seja negociado diretamente com outros ativos.
NVIDIA/USD pode ser convertido em NVIDIA/SPY, e depois usar SPY/USD como ponte para o dólar. Empresas de petróleo podem negociar com ETFs de petróleo bruto ou tokenizações de petróleo bruto. Crédito privado pode ser negociado com fundos de títulos públicos tokenizados. A tokenização também permite mercados跨越 diferentes tipos de ativos, algo extremamente difícil ou até impossível para a infraestrutura financeira tradicional.
Delta neutro é uma abordagem ineficiente.
As empresas tradicionais de market making geralmente tentam alcançar “neutralidade de delta”. Essa é uma forma de os traders dizerem que estão negociando em dólares e minimizando riscos não em dólares. Ao fazer market making em ativos voláteis, elas geralmente pagam custos por meio de opções para reduzir riscos não em dólares, ou seja, realizam hedge. Esse é um dos componentes mais caros do custo tradicional de market making.
Conectar pares de correlação de baixa volatilidade por meio de poucos pares de “ponte” de alta volatilidade pode trazer várias melhorias de eficiência. O mais importante é que, se os market makers realmente desejam detentar os ativos subjacentes, os custos e a eficiência da intermediação serão menores.
Quanto maior a correlação entre os pares de negociação, menor será a diferença entre a estratégia passiva AMM e as estratégias ativas mais complexas, tornando mais fácil competir com estratégias ativas com custos de estoque mais baixos.
Especificamente, se alguém estiver comprando NVIDIA, é provável que também esteja comprando SPY. Em comparação com NVIDIA/USD, a diferença de eficiência entre a estratégia passiva AMM e a estratégia ativa para NVIDIA/SPY é muito menor.
Liquidez conectada.
Se as ações forem negociadas com o SPY, todas as negociações que começam ou terminam em dólares serão roteadas pelo mesmo par de negociação, ou seja, SPY/USD. Esses pares de ponte ainda exigem alta especialização, mas seu número é muito menor e o volume de negociação que suportam é suficientemente grande para justificar o investimento de recursos por instituições profissionais.
DeFi já provou isso. O ETH/USDC é um dos mercados com maior liquidez on-chain, pois cada cluster é roteado por meio desse par de negociação. Provedores de liquidez passivos fornecem liquidez para pares correlacionados, enquanto provedores de liquidez ativos competem em torno dos pares de ponte.
Os investidores ainda podem usar o dólar para comprar e vender todos os ativos, pois as transações são automaticamente roteadas por múltiplos pools de liquidez. A liquidez se concentrará nos locais com menor risco, em vez de ser forçada a permanecer devido às limitações da infraestrutura tradicional. Isso impulsiona os mercados mais profundos em direção a pares de negociação correlacionados — exatamente o campo em que os AMMs já possuem vantagem.
O par de negociação RWA já existe.
A liquidez relacionada à cadeia originalmente veio de ativos nativos da criptomoeda. Mas os primeiros mercados de correlação para ações tokenizadas já surgiram: 10 ações tokenizadas estão sendo negociadas em pools de liquidez da Uniswap na Robinhood Chain com o SPY.
Nos primeiros 12 dias, o volume desses pools atingiu US$ 33 milhões, com mais de 11 mil usuários participando das negociações, muitas das quais ocorreram durante o fechamento dos mercados acionários dos EUA. Algumas negociações ocorreram diretamente de uma ação para outra, sem passar pelo dólar.
É worth noting that we are also beginning to see Memecoins paired with “related” stocks, such as pairing an Elon-themed Memecoin with Tesla stock or a hot dog-themed Memecoin with Costco stock. It’s still unclear how significant their price correlation is, but I think “feeling” can also count as another form of correlation.
O AMM terá sucesso.
Os pares de negociação relevantes são apenas uma parte; a outra parte é o design e a personalização do AMM.
Os Hooks do Uniswap v4 oferecem personalização abrangente do mercado, podendo aumentar significativamente os retornos dos provedores de liquidez. Por exemplo, nosso recentemente lançado DualPool Hook permite que os fundos passivos do AMM gerem rendimentos de empréstimo quando não estiverem sendo utilizados para trocas.
Embora o volume de negociação da Uniswap já tenha atingido cerca de US$ 4,6 trilhões, acredito que os AMMs ainda estão em estágio inicial e há muitas possibilidades futuras para aumentar sua competitividade. Dentro da Labs, parceiros e outros participantes do ecossistema estão desenvolvendo diversas soluções para melhorar os retornos dos provedores de liquidez. Mais informações serão divulgadas em breve.
Em 1976, o argumento contra os fundos indexados era que um fundo que não toma nenhuma decisão não poderia superar profissionais pagos para tomar decisões. Cinquenta anos depois, um fundo que não toma nenhuma decisão superou cerca de 90% dos profissionais. Mais importante ainda, os fundos indexados democratizaram o investimento e melhoraram a vida das pessoas comuns. Acredito que a liquidez passiva seguirá um caminho semelhante para o sucesso, gerando um impacto ainda maior ao reduzir drasticamente as barreiras para criar e participar do mercado.