Uniswap Ativa Interruptor de Taxas, Transforma o Token UNI em Ativo Gerador de Valor

Autor do texto original: Tanay Ved

Traduzido por: Saoirse, Foresight News

• O mecanismo de ligação de taxas da Uniswap, através da queima do fornecimento de tokens, liga o token UNI ao uso do protocolo. Atualmente, as taxas geradas pelo protocolo são utilizadas para reduzir a oferta de UNI, uma alteração que transforma o token UNI de um ativo com apenas funções de governança para um ativo que pode acumular valor diretamente.
• Dados iniciais mostram que o protocolo tem uma taxa anual de cerca de 26 milhões de dólares e um múltiplo de receita de aproximadamente 207 vezes; cerca de 4 milhões de tokens UNI serão queimados anualmente, e esta medida já incorporou as altas expectativas de crescimento na avaliação de 5,4 mil milhões de dólares dos tokens UNI.
• O DeFi está gradualmente a transitar para um modelo de token "vinculado a taxas". Mecanismos como a queima de tokens, a distribuição de recompensas aos acionistas e o bloqueio de "votação por custódia (ve)" visam alinhar mais estreitamente os detentores de tokens com a economia do protocolo, redefinindo assim a lógica de valorização deste setor.

No final de 2025, a governança do Uniswap aprovou a proposta "UNIfication", iniciando oficialmente o tão aguardado "interruptor de taxas" do protocolo. Trata-se de uma das transformações mais significativas na economia de token de projetos blue-chip do DeFi desde 2020 — num momento em que o mercado está cada vez mais focado em "rendimento real" e "acumulação sustentável de valor impulsionada por taxas". Atualmente, este interruptor de taxas estabelece uma ligação mais direta entre o token UNI, as receitas e a atividade de transações do Uniswap, que por sua vez já é um dos maiores exchanges descentralizados (DEX) do ecossistema de criptomoedas.

Neste artigo, vamos analisar em profundidade o sistema económico de tokens do Uniswap após a ativação do interruptor de taxas, avaliar a dinâmica de queima do token UNI, o mecanismo de taxas e o seu impacto na avaliação, e explorar a importância desta transição para todo o ecossistema DeFi.

Um dos desafios centrais enfrentados pelo ecossistema DeFi é o desalinhamento entre "protocolos fortes" e "tokens fracos". Muitos protocolos DeFi já atingiram claramente um ajuste entre produto e mercado, com alta utilização e receita estável, mas os tokens por eles emitidos frequentemente desempenham apenas funções de governança, oferecendo aos seus detentores pouca ou nenhuma capacidade de obter diretamente os fluxos de caixa gerados pelo protocolo. Nessa situação, os investidores estão cada vez mais a alocar capital em direção ao Bitcoin, cadeias de bloco fundamentais (L1s), moedas Meme e outros ativos, enquanto a maioria dos tokens DeFi mantém preços de negociação que estão fortemente desalinhados com os reais direitos de crescimento dos protocolos a que pertencem.

Comparação do desempenho indexado de tokens DeFi (AAVE, UNI) com criptomoedas principais (BTC, ETH)

O Uniswap lançou-se como uma exchange descentralizada (DEX) na rede Ethereum em novembro de 2018, com o objetivo de permitir a troca de tokens ERC-20 sem livro de encomendas e sem intermediação. Em 2020, o Uniswap emitiu o token UNI, posicionando-o como token de governação — uma prática alinhada com projetos de elite da DeFi, como Aave, Compound e Curve, cujo objetivo principal ao emitir tokens é a votação na governação e a incentivação dos utilizadores.

Tendência de variação do volume mensal de transações (em dólares) nas diferentes versões do Uniswap na rede Ethereum (V2, V3, V4), fonte: Coin Metrics Network Data Pro

À medida que as versões evoluíram, o Uniswap tornou-se uma componente essencial da infraestrutura financeira na cadeia, processando volumes de negócios de dezenas de milhares de milhões de dólares e gerando receitas significativas em taxas para os fornecedores de liquidez (LPs). No entanto, tal como acontece com a maioria dos tokens de governança DeFi, os detentores do token UNI não conseguem obter diretamente uma parte da receita do protocolo, levando a uma crescente desalinhamento entre a escala do caixa do protocolo e o interesse económico dos detentores de tokens.

Na realidade, o valor gerado pelo Uniswap flui principalmente para os fornecedores de liquidez (LPs), tomadores de empréstimos, credores e equipes de desenvolvimento associadas, enquanto os detentores de tokens recebem apenas direitos de governança e recompensas inflacionárias. Esta contradição entre tokens de "governança apenas" e a "necessidade de acumulação de valor" criou as bases para a introdução do mecanismo de ativação/desativação das taxas do Uniswap e da proposta "UNIfication" — esta última vincula claramente o valor do token UNI ao uso do protocolo, alinhando mais estreitamente os detentores de tokens com a economia do exchange descentralizado (DEX).

Com a aprovação da proposta de governação «UNIfication», o protocolo Uniswap introduziu os seguintes ajustes-chave:

1. Taxas de ativação do protocolo e mecanismo de destruição do UNI: A ativação do "interruptor de taxas do protocolo" transfere as taxas de pool de capital do nível do protocolo das versões Uniswap V2 e V3 da rede principal do Ethereum para o mecanismo de destruição do token UNI. Ao estabelecer uma ligação programática entre "utilização do protocolo" e "oferta de tokens", o modelo econômico do UNI muda de "apenas governança" para "acumulação de valor com deflação".
2. Realizar a queima retrospetiva de tokens da tesouraria: queimar, de uma só vez, 100 milhões de tokens UNI da tesouraria do Uniswap, para compensar os rendimentos das taxas que os detentores de tokens perderam ao longo dos anos.
3. Incorporação das receitas da Unichain: As taxas dos ordenadores geradas pela rede Unichain (após dedução dos custos de dados da camada 1 do Ethereum e da comissão de 15% do Optimism) serão totalmente integradas no mecanismo de captação de valor "impulsionado pela queima" mencionado acima.
4. Ajustar a estrutura de incentivos da organização: integrar a maioria das funções da Fundação Uniswap para a Uniswap Labs e estabelecer um orçamento anual de 20 milhões de UNI para crescimento, permitindo que a Uniswap Labs se concentre na promoção do protocolo; ao mesmo tempo, reduzir a taxa de comissão cobrada pela interface, carteira e serviços API para zero.

Após a ativação do interruptor de taxas do Uniswap, o processo completo de conversão das taxas do protocolo em tokens UNI para queima, fonte: Uniswap UNIfication

Atualmente, o Uniswap utiliza um modelo operacional "pipeline" e processa a libertação e conversão de ativos através de contratos inteligentes dedicados (como a destruição de tokens UNI). O processo específico é o seguinte:

1. As transações nas versões V2, V3 do Uniswap e na Unichain geram taxas de transação;
2. Uma parte das taxas pertence ao protocolo (a parte restante é alocada para os fornecedores de liquidez);
3. Todos os custos ao nível do protocolo fluem para um contrato inteligente de único cofre denominado "TokenJar" nas várias cadeias;
4. O valor no TokenJar só pode ser libertado quando os tokens UNI são queimados através do contrato inteligente "Firepit".

Dados das taxas do protocolo após a ativação do interruptor de taxas do Uniswap (a partir de 27 de dezembro de 2025), fonte: Coin Metrics ATLAS

De acordo com os dados do ATLAS da Coin Metrics, já houve um fluxo significativo de taxas de protocolo para o sistema nos primeiros 12 dias após a ativação do interruptor de taxas. O gráfico abaixo rastreia as taxas de protocolo estimadas diárias (em dólares) e o total acumulado, revelando que, com a configuração inicial, o interruptor de taxas conseguiu monetizar rapidamente o volume de transações do Uniswap — em apenas 12 dias, as taxas acumuladas ao nível do protocolo atingiram cerca de 800 000 dólares.

Se as condições do mercado atual se mantiverem estáveis, a renda anualizada do protocolo deverá situar-se aproximadamente entre 26 a 27 milhões de dólares (este valor é meramente informativo), mas a renda real dependerá da atividade do mercado e do progresso na promoção dos vários pools de capital e mecanismos de taxas nas várias cadeias.

Dados de queima de tokens UNI após a ativação do mecanismo de taxas do Uniswap (excluindo a queima retroativa de 100 milhões), fonte: Coin Metrics ATLAS

O gráfico acima mostra como as taxas do protocolo se traduzem na redução da oferta de tokens UNI (excluindo a queima retroativa de 100 milhões). Até ao momento em que os dados foram compilados, o número total de tokens UNI queimados já atingiu cerca de 100,17 milhões (aproximadamente 557 milhões de dólares), o que corresponde a 10,1% da oferta inicial de 1.000 milhões de tokens UNI.

Com base nos dados de queima dos primeiros 12 dias após a entrada em vigor da proposta "UNIfication", a taxa anual estimada de queima de tokens UNI situa-se entre 4 a 5 milhões. Este dado destaca o facto de que a utilização do protocolo já é capaz de gerar uma queima de UNI "cíclica e programada", em vez de uma emissão inflacionista de tokens.

Após a ativação do mecanismo de taxas, o token UNI deixa de ter a sua avaliação limitada à sua "função de governança", podendo agora ser avaliado também sob a perspectiva de "fluxos de caixa". Com uma capitalização de mercado atual de 5,4 mil milhões de dólares, e comparando com os dados iniciais do TokenJar que indicam cerca de 26 milhões de dólares em taxas anualizadas do protocolo, a relação preço/rendimento é aproximadamente de 207 vezes — uma avaliação mais semelhante a activos tecnológicos de alta taxa de crescimento do que a um exchange descentralizado (DEX) maduro. Se excluirmos as quantidades destruídas pelo tesouro, a quantidade anualizada destruída do UNI é cerca de 4,4 milhões de tokens, o que corresponde a apenas 0,4% da oferta actual, indicando que a "taxa de destruição" encontra-se num nível relativamente baixo perante a sua avaliação.

Tendência de variação do valor de mercado do token UNI do Uniswap, fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Esta situação atual destaca uma nova relação de compromisso: embora mecanismos mais claros de captação de valor aumentem as qualidades de investimento do UNI, os dados atuais indicam que o mercado tem expectativas muito elevadas em relação ao seu crescimento futuro. Para reduzir esta multiplicadora de receita, o Uniswap precisa adotar uma combinação de medidas: expandir o escopo da captação de taxas (como cobrir mais piscinas de capital, lançar a funcionalidade "hooks" da versão V4, realizar leilões com descontos nas taxas e otimizar a Unichain), assegurar um crescimento contínuo do volume de transações, e compensar o orçamento anual de crescimento de 20 milhões de UNI e outros lançamentos de tokens através de mecanismos de deflação.

Do ponto de vista da estrutura do setor, a proposta "UNIfication" está a impulsionar o ecossistema DeFi no sentido de "tokens de governação que devem estar claramente ligados à economia do protocolo". Seja a queima de tokens do Uniswap, a "distribuição direta de taxas aos stakers" do Ethena, o modelo de "voting escrow + partilha de taxas / recompensas" de exchanges descentralizadas (DEXs) como o Aerodrome, ou os mecanismos híbridos do Hyperliquid, todos esses exemplos são, essencialmente, diferentes formas de "partilha de taxas do protocolo", com o objetivo central de reforçar a relação entre os tokens e a economia do protocolo. À medida que a maior exchange descentralizada do mundo adota um design de "ligação de taxas + queima de tokens", o futuro mercado passará a avaliar os tokens DeFi não apenas com base no "valor total bloqueado (TVL)" ou na "popularidade narrativa", mas com maior atenção à "eficiência na transformação do uso do protocolo em valor duradouro para os detentores".

A ativação do mecanismo de taxas do Uniswap marca um ponto de viragem crucial: o token UNI transforma-se de um "ativo puramente de governação" num "ativo claramente ligado às taxas do protocolo e à sua utilização". Esta transição torna a base fundamental do UNI mais analisável e investível, mas também sujeita a uma análise mais rigorosa do seu valor — a avaliação actual já incorpora fortes expectativas em relação à sua capacidade futura de capturar taxas e ao seu potencial de crescimento.

No futuro, duas variáveis-chave influenciarão a direção de longo prazo do UNI: a primeira é até que ponto o Uniswap conseguirá elevar as taxas ao nível do protocolo, sem prejudicar os interesses económicos dos fornecedores de liquidez (LP) e o volume de negociação; a segunda é a evolução da atitude dos reguladores face ao modelo de "tokens ligados a taxas" e ao modelo de "tokens de recompra e queima". Estes dois fatores moldarão conjuntamente o perfil de risco e retorno do token UNI a longo prazo, e também fornecerão uma referência importante para outros protocolos DeFi sobre como partilhar valor com os detentores de tokens.