Autor: Jae, PANews
Na noite de 30 de julho, junto com as ações de IA, o líder dos DEX (exchange descentralizados), Uniswap, também se recuperou, com o preço do UNI superando a marca de US$ 4, registrando alta superior a 10% em um único dia e ampliando a alta semanal para mais de 17%, dissipando a neblina de consolidação dos últimos três meses.
O impulso direto vem do Fee Switch. Em 27 de julho, o Fee Switch foi oficialmente ativado no Uniswap V4, levando a um crescimento explosivo na receita total do protocolo: a receita diária média saltou de US$ 118.000 no início de julho para US$ 318.000, um aumento de cerca de 2,7 vezes. Só a cadeia Robinhood Chain contribuiu com US$ 168.000 por dia em média, representando metade da receita total do protocolo.
Acompanhando o boom de receitas, houve uma forte onda de destruição de UNI, com o volume diário de tokens queimados atingindo 106 mil, tendo anteriormente registrado um recorde histórico de 186 mil. Sob a aparência da celebração, debates e preocupações sobre a base do tráfego, crescimento sustentável e os interesses dos LPs (provedores de liquidez) também estão se intensificando.
Roda de inércia iniciada, Robinhood Chain torna-se a maior "impressora de dinheiro" da Uniswap
No mecanismo tradicional de taxas de DEX, as taxas de transação ou fluem integralmente para os LPs ou são capturadas pela plataforma frontal, com quase nenhuma valorização na camada de protocolo. No final de 2025, a Uniswap lançou uma proposta abrangente chamada UNIfication, que estabelece um caminho programado para alocação de taxas por meio da introdução do pool TokenJar e do contrato de queima Firepit.
Em resumo, o TokenJar é como um cofre transparente que só recebe, nunca retira: as taxas cobradas pelo protocolo se acumulam continuamente nele, mas ninguém pode sacar diretamente; a única maneira de "abrir o cofre" é provar ao sistema que você destruiu a quantidade correspondente de tokens UNI.
Isso cria uma oportunidade de arbitragem: quando o valor das taxas dentro do frasco supera o custo de comprar e queimar o UNI, os arbitragistas (como robôs MEV) compram automaticamente UNI no mercado e o queimam para liberar as taxas dentro do frasco e lucrar com a diferença.
Todo o processo ocorre sem intervenção humana, sendo totalmente impulsionado por incentivos econômicos na cadeia, formando um ciclo positivo: “transações geram taxas → arbitragistas recompram e queimam UNI → oferta em circulação reduzida → valor do token aumenta”.
Após a ativação do interruptor de taxas, a Robinhood Chain, atualmente a mais popular, substituiu a rede principal da Ethereum como o principal local de captação de taxas do Uniswap e o catalisador mais crucial da onda de deflação do UNI.
Como uma rede Layer2 construída sobre o Arbitrum Orbit, a Robinhood Chain desde seu lançamento na mainnet em 1º de julho herdou o prestígio da gigante de tecnologia financeira. Subsídios gratuitos para taxas de gás e integração profunda com portais de usuários Web2 atraíram uma quantidade massiva de capital. Dados do DeFiLlama mostram que, apenas uma semana após o lançamento dos protocolos Uniswap V2, V3 e V4, o volume total da cadeia ultrapassou rapidamente a marca de US$ 6 bilhões.
Quando a taxa foi ativada no Robinhood Chain, uma grande quantidade de transações foi convertida em receita real do protocolo, contribuindo com mais de 52% da receita média diária da Uniswap, tornando-se a principal fonte de receita da Uniswap e um forte comprador de UNI.
Por trás da celebração, múltiplas preocupações ocultas: bolha de Meme, avaliação elevada e taxação do protocolo
No entanto, a estrutura de receita altamente concentrada da Uniswap significa que a taxa de destruição do UNI estará fortemente vinculada às flutuações de tráfego de uma única cadeia.
O "núcleo de tráfego" da Robinhood Chain é muito mais frágil do que aparenta.
Segundo a Oak Research, mais de 99% do volume de negociação gerado desde o lançamento da Robinhood Chain foi impulsionado por especulações em moedas Meme, como CASHCAT.
Um teste maior chegará em setembro.
Atualmente, o alto volume de transações na Robinhood Chain é sustentado por um subsídio oficial gratuito para taxas de gás. Assim que o subsídio expirar no final de setembro e as interações na cadeia retornarem aos seus custos reais, a especulação em memecoins baseada em scripts automatizados e negociação de alta frequência pode sofrer um resfriamento ainda mais acentuado.
Em resumo, hoje em dia, metade da receita do Uniswap é sustentada por negociações de moedas Meme, altamente especulativas e voláteis, e não por transações de ativos reais com estabilidade a longo prazo. Embora o Uniswap tenha anunciado ontem (30 de julho) o lançamento da versão de teste do Launches na Robinhood Chain, com o objetivo de aglutinar a emissão de tokens populares e fornecer canais de distribuição para eles, isso não altera a base frágil da estrutura de tráfego recente do protocolo.
Além disso, o mercado já precificou expectativas de crescimento extremamente altas para o UNI. Do ponto de vista da avaliação, o valor de mercado totalmente diluído (FDV) da Uniswap é de aproximadamente US$ 4 bilhões, correspondendo a um rendimento anualizado de cerca de US$ 41 milhões, resultando em uma relação P/L implícita próxima a 100 vezes. Caso o crescimento dos lucros não atenda às expectativas, a alta avaliação enfrentará pressão de correção.
E o debate mais acalorado se concentrou em: o imposto do protocolo ocorre à custa dos interesses dos LPs?
Alexander Cutler, co-fundador da concorrente direta Aerodrome, apontou que o interruptor de taxas é, na essência, uma tentativa da protocolo de cortar fatia do bolo já existente. Após a ativação do interruptor de taxas nos pools de liquidez concentrada do Uniswap V2 e V3, os LPs perderam até 25% de seus rendimentos originais; sob a arquitetura V4, é imposto indiretamente uma "alíquota" de até 33% sobre as interações de liquidez.
Diante das dúvidas do mercado, o fundador da Uniswap, Hayden Adams, publicou um post esclarecendo que as taxas do protocolo da Uniswap V4 são aplicadas de forma "aditiva", e não "dedutiva". As taxas de pool já existentes dos LPs não sofrerão qualquer dedução; as taxas do protocolo são um encargo adicional cobrado dos traders, sem afetar os rendimentos dos LPs.
Matematicamente, Adams está correto; mas economicamente, a questão permanece em aberto: o aumento da taxa total de negociação elevará os custos dos traders, inibindo o volume de negociação e, por conseguinte, reduzindo indiretamente os ganhos reais dos LPs? Essa dificuldade ainda precisa ser verificada com dados de mercado de longo prazo.
Mesmo assim, o Uniswap realizou uma excelente estreia “comercial”, mas sua capacidade de transformar essa estreia em uma norma sustentável depende de sua habilidade de expandir cenários de aplicação com valor de longo prazo na cadeia.