Artigo escrito por Eric, Foresight News
Durante os meses de junho e julho, marcados por volatilidade geral no mercado de criptomoedas, a maioria das principais moedas apresentou movimentos de preço pouco expressivos, mas o UNI se destacou de forma inesperadamente forte.
No início de junho, o preço do UNI ainda oscilava em torno de 2,3 dólares; até o final de julho, ele já se aproximava de 4,6 dólares, quase dobrando em dois meses. Voltemos a dezembro do ano passado: na época, a Uniswap havia acabado de aprovar a proposta da chave de taxas, discutida por anos, mas o UNI subiu apenas um dia e depois seguiu a tendência geral de baixa, com o mercado demonstrando pouco interesse no principal exchange do mundo DeFi.
Mas o ponto de virada já havia sido semeado naquela época, apenas poucas pessoas perceberam naquele momento.
Em 28 de dezembro de 2025, a proposta de governança da Uniswap, UNIfication, foi oficialmente executada na cadeia. O interruptor de taxas do protocolo foi ativado, direcionando uma parte das taxas de transação dos pools v2 na rede principal da Ethereum e de alguns pools v3 para o protocolo; a receita do ordenador da Unichain, após dedução da participação da OP e dos custos de dados da L1, também foi integrada ao mesmo pool de fundos; foi realizada uma destruição única de 100 milhões de UNI como compensação retroativa pelos anos anteriores da "era gratuita"; o Uniswap Labs reduziu a zero as taxas de seu frontend, carteira e API, recebendo ao mesmo tempo um orçamento anual de crescimento de 20 milhões de UNI. Todas essas receitas do protocolo são finalmente direcionadas para um contrato de tesouraria chamado TokenJar, que possui apenas uma saída: comprar UNI através do contrato Firepit e destruí-lo permanentemente.
Este é o verdadeiro momento em que o “interruptor de taxas”, debatido por mais de cinco anos, finalmente foi implementado. Desde o DeFi Summer, a comunidade discutia se os protocolos deveriam receber uma parte das taxas de transação, mas todas as votações ficavam travadas por preocupações com distribuição de benefícios, riscos legais e perda de LPs. Quando finalmente foi aprovado, a reação do mercado foi bastante tranquila. Quando a proposta foi anunciada, o UNI subiu quase 50% em poucas horas, mas logo em seguida, com o mercado geral enfraquecendo, o UNI caiu novamente, caindo abaixo de US$ 3,80 até março de 2026, oscilando por volta de US$ 3 durante os meses de abril e maio, e chegando a cair para US$ 2,30 no início de junho. O interruptor de taxas foi ativado, mas de forma silenciosa.
A razão para a calma é que os dados ainda não são suficientes. De acordo com estatísticas do Dune, nos primeiros 12 dias após a ativação do mecanismo de queima, o valor acumulado de UNI queimado foi de apenas cerca de US$ 800 mil, o que equivale a uma taxa anualizada de aproximadamente US$ 26 a 27 milhões, correspondendo a uma queima anual de cerca de 4 a 5 milhões de UNI. Considerando que o protocolo possui um orçamento anual de emissão de 20 milhões de UNI, esse número é difícil de considerar atraente. Em maio de 2026, a receita acumulada do protocolo foi de aproximadamente US$ 12,3 milhões, com receita diária em torno de US$ 73 mil. O mecanismo de queima está funcionando, mas parece mais como um motor em ponto morto, cujo som não se ouve.
As mudanças ocorreram em julho. Em 1º de julho, a Robinhood Chain foi oficialmente lançada, e o Uniswap v2, v3, v4 e o UniswapX foram implantados no primeiro dia. Essa cadeia criada para ações tokenizadas levou o volume diário do Uniswap a 500 milhões de dólares em oito dias, e o volume acumulado ultrapassou 1 bilhão de dólares em 10 de julho. Na primeira semana de lançamento, a Robinhood Chain contribuiu com quase metade de todas as taxas semanais do Uniswap, cerca de 11 milhões de dólares, com as taxas diárias totais do protocolo atingindo um pico de 5,2 milhões de dólares, ficando atrás apenas das duas maiores emissoras de stablecoins. O fundador do Uniswap, Hayden Adams, o chamou de cadeia mais ativa fora da Ethereum mainnet.
Segue-se a votação. A votação no Snapshot de 7 a 12 de julho decidiu estender o mecanismo de taxas aos pools v4, seguida por uma votação on-chain na semana seguinte; de 10 a 15 de julho, também estava em andamento uma verificação de temperatura para a implementação de taxas do protocolo na Robinhood Chain. Em 27 de julho, o interruptor de taxas do v4 foi oficialmente ativado. O efeito foi imediato: segundo dados do DefiLlama, a receita do protocolo quase triplicou após a ativação, com o fluxo diário para o burn do UNI aumentando de cerca de US$ 114.000 no início de julho para US$ 325.000, sendo que apenas a Robinhood Chain contribuiu com US$ 170.000 — mais da metade do total — e a rede principal da Ethereum contribuiu com cerca de US$ 82.000. No dia do anúncio, o UNI subiu 12%, atingindo o preço de US$ 4,40.
Olhando para essa curva, a lógica é realmente clara. No final do ano passado, quando a taxa foi ativada, o mercado pagou pela expectativa; quando essa expectativa não se concretizou, os preços caíram de volta. Mas quando os dados de queima subiram de dezenas de milhares de dólares por mês para dezenas de milhares de dólares por dia, e a nova fonte de receita com maior volume de negócios foi integrada a essa máquina de queima, o mercado passou a precificar não mais expectativas, mas fluxo de caixa. Um protocolo com volume anual de trilhões de dólares, que anteriormente não distribuía nenhum centavo aos detentores de tokens, agora tem cada transação criando um comprador automático e permanente para o token. Essa transformação — de token de governança para ativo de fluxo de caixa — é a narrativa central por trás deste movimento de alta.
É digno de nota que a recompra e destruição já não são novidades no setor de criptomoedas de hoje. O Hyperliquid realiza recompras mensais de cerca de US$ 95 milhões, o pump.fun tem US$ 35 milhões, o Jupiter destina metade de sua receita operacional para recompras, e dYdX, Aave e Lido também estão implementando mecanismos semelhantes. Mas se a recompra e destruição funcionam ou não nunca depende do mecanismo em si, e sim da estrutura de tokens.
UNI é um "token antigo" cuja distribuição foi concluída em 2020; seis anos permitiram que a distribuição de tokens fosse suficientemente dispersa, sem grandes liberações pendentes no circulante. Na exchange, há aproximadamente apenas US$ 830 milhões de UNI disponíveis para venda, e a demanda gerada pelas recompras atua real e efetivamente no mercado secundário. Muitos novos projetos, embora também se apresentem com programas de recompra e queima, liberam mensalmente muito mais tokens para equipes e investidores do que o volume recomprado; os tokens queimados são insignificantes diante da oferta contínua e crescente, e o preço naturalmente não consegue se sustentar.
Essa é uma vantagem rara para projetos DeFi antigos. Viver o suficiente, lançar cedo o suficiente e limpar as moedas o suficiente para que a máquina de recompra e destruição realmente entre em funcionamento. Para o UNI, as questões seguintes a serem verificadas também são bem específicas: o subsídio de gas da Robinhood Chain expirará cerca de 90 dias após o lançamento; nesse momento, o volume de negociação que permanecer determinará se esse dobro é o início de uma regressão de valor ou apenas mais uma ilusão sustentada por subsídios.