Comprar ações em uma empresa de tesouraria de bitcoin não é o mesmo que comprar bitcoin.
Uma das maneiras mais simples que os investidores medem a diferença é o mNAV, um múltiplo de avaliação que compara o valor de mercado de uma empresa com o valor do bitcoin que ela detém.
Em termos básicos, um mNAV de 1,0x significa que a empresa é avaliada aproximadamente de acordo com seu tesouro de bitcoin. Um mNAV de 1,5x significa que os investidores estão atribuindo efetivamente $1,50 de valor da empresa para cada $1 de bitcoin, enquanto 0,8x indica um desconto.
O conceito tornou-se cada vez mais importante à medida que empresas públicas acumulam reservas maiores de BTC. O ranking da Coinpaper de empresas com tesouraria em Bitcoin mostra como a Strategy, a Metaplanet e outras empresas listadas transformaram os balanços corporativos em outra via para obter exposição ao Bitcoin.
Como o mNAV é calculado?
Há uma complicação importante: o mNAV não possui uma fórmula universalmente aceita.
Uma versão simples divide a capitalização de mercado de ações pelo valor de mercado do bitcoin detido:
mNAV = Valor de mercado da empresa ÷ Valor das reservas de bitcoin
Uma versão mais completa do valor da empresa adiciona dívida e ações preferenciais e subtrai dinheiro antes de comparar a empresa com suas participações em BTC.
BitcoinTreasuries.net atualmente usa o mNAV de valor de empresa para empresas dedicadas a tesourarias de bitcoin:
(Capitalização de mercado + dívida + ações preferenciais − caixa) ÷ NAV do bitcoin.
A estratégia utiliza sua própria metodologia por ação. A empresa define o mNAV como o preço da ação da MSTR dividido pelo seu Bitcoin Líquido por Ação, ajustando a cobertura em bitcoin para obrigações preferenciais e ativos em dólares americanos. A estratégia também alerta que seu mNAV não é um NAV contábil tradicional.
Por que alguém pagaria mais de 1,0x?
Um premium pode existir porque os investidores estão comprando mais do que o saldo atual de bitcoin.
Uma empresa de tesouraria negociando acima do NAV pode potencialmente emitir novas ações nesse premium e usar os recursos para comprar bitcoin adicional. Se executado de forma eficiente, isso pode aumentar a quantia de bitcoin que sustenta cada ação existente.
Esse mecanismo de captação de capital ajudou a definir o modelo da Strategy. A Coinpaper documentou como a empresa utilizou repetidamente emissão de ações para financiar compras de BTC.
Em 7 de setembro, a Estratégia detinha aproximadamente 845.050 BTC, adquiridos por US$ 63,73 bilhões a um preço médio de US$ 75.412, segundo seu último arquivo junto à SEC.
Seu mNAV recentemente ficou em torno de 1,14x, implicando um premium modesto em relação ao NAV do bitcoin, embora o valor exato varie continuamente com os preços do MSTR e do bitcoin.
Por que os descontos podem ser perigosos ou atraentes
Um mNAV abaixo de 1,0x não significa automaticamente que uma ação está barata.
O mercado pode estar descontando dívida, obrigações de ações preferenciais, risco de diluição, gestão fraca ou a possibilidade de que a empresa venha a vender bitcoin.
A Metaplanet, por exemplo, negociou recentemente em torno de 0,97x mNAV, o que significa que sua avaliação estava aproximadamente alinhada ou ligeiramente abaixo do valor de seu tesouro de bitcoin.
O colapso dos prêmios de ações do tesouro já prejudicou os investidores. O Coinpaper anteriormente examinou como prêmios de tesouraria de bitcoin podem desaparecer quando os mercados de capital se tornam menos favoráveis.
A estratégia também expandiu seu arsenal financeiro além de compras diretas de bitcoin, incluindo dívida, títulos preferenciais e até possíveis vendas de BTC para apoiar a liquidez. Essa estrutura em evolução é abordada na análise da Coinpaper sobre sua estratégia de bitcoin em transformação.