Artigo escrito por: Rita
O preço das ações da SK Hynix caiu 52% desde o pico de 22 de junho, embora ainda registre uma alta de 115% no ano. Em relatório de 29 de julho, o UBS afirmou que a reavaliação negativa do mercado para esta líder em HBM não tem fundamento. O preço atual corresponde a um múltiplo de preço/livro prospectivo de 12 meses de apenas 1,66x, implicando um ROE de longo prazo de 18,9%. Já o UBS prevê um ROE médio de 40,2% entre 2027 e 2031. Há uma diferença de 21 pontos percentuais entre esses valores. O mercado atribuiu uma avaliação típica de ponto baixo cíclico, mas a estrutura do setor de memória mudou. O UBS mantém a classificação de "compra", com preço-alvo reduzido de 3,2 milhões de wons para 3 milhões de wons.
A avaliação implica ROE inferior a 20%, enquanto o ROE real supera 40%
O quadro de avaliação do UBS baseia-se no modelo de múltiplo P/B com base no ROE de longo prazo e no custo do capital próprio. O atual múltiplo P/B de 1,66 implica um ROE de longo prazo de 18,9%. Esse nível é inferior à média histórica de ROE de 17,7% observada entre 2012 e 2022, antes da integração da indústria de DRAM e do boom da IA. No entanto, a rentabilidade da SK Hynix já supera significativamente esse período. O UBS prevê um ROE médio de 40,2% entre 2027 e 2031.
Enquanto a ação caiu 52%, as expectativas consensuais de lucro operacional para 2027 aumentaram. A previsão própria do UBS é 17% acima da média do mercado. Os analistas continuam elevando as previsões de lucro, mas o preço da ação está caindo. Essa divergência não durará muito.
Os acordos de longo prazo estão acelerando a assinatura. Embora o UBS esperasse um avanço mais lento, já foram assinados 10 acordos, com mais em negociação. Os signatários incluem grandes fabricantes dos EUA e grandes fabricantes OEM. Os LTAs podem pressionar temporariamente parte do espaço de alta do ASP, mas beneficiam a margem e o retorno a longo prazo. As negociações de preços para HBM a partir de 2027 também estão em andamento.
A demanda por memória impulsionada por agentes de IA acelera, mantendo a liderança do HBM
O UBS é mais otimista em relação à demanda por memória do que o mercado. A taxa de crescimento da demanda por bits de DRAM é esperada para aumentar de 22% em 2026 para 36% em 2027, e a de NAND, de 20% para 23%. Os agentes de IA são o principal impulsionador, não apenas no nível HBM, mas também nos servidores tradicionais com DDR5, LPDDR5, bem como na demanda por KV Cache e armazenamento em NAND.
A estrutura em que a oferta não acompanha a demanda não mudou. Quase toda a nova capacidade de wafers de DRAM está sendo direcionada para HBM, e no segmento NAND, não há nova capacidade adicionada fora da China. Na capacidade frontal do DRAM, a proporção destinada ao HBM deve atingir 25% até o final de 2026 e 31% até o final de 2027. Segundo cálculos do UBS, a capacidade de HBM aumentará de 230 mil wafers/mês no final de 2026 para 270 mil wafers/mês no final de 2027, e o volume de envios de HBM subirá de 17,2 bilhões de Gb em 2026 para 23 bilhões de Gb em 2027. A SK Hynix manterá uma participação de mercado de 48% nos envios de HBM em 2026, e espera-se que caia para 39% em 2027, ligeiramente abaixo dos 41% da Samsung, mas ainda permanecendo como um dos principais players.
O preço da DRAM aumentou apenas 30% no segundo trimestre em relação ao trimestre anterior, abaixo das expectativas anteriores. O UBS apontou três razões: a participação da DRAM móvel na receita subiu para 19%, com preços inferiores aos de outras categorias; cláusulas de preço fixo em alguns LTAs entraram em vigor; e a HBM4 só começou a ser embarcada em grande escala no final do trimestre. Com base nisso, o UBS reduziu sua previsão de lucro operacional para o 3Q26 para 86 trilhões de wons coreanos, ainda ligeiramente acima da média do mercado.
As recompras podem ser iniciadas até o final do ano, e o FCF sustentará grandes retornos aos acionistas
O UBS prevê fluxos de caixa livres de 188 trilhões, 320 trilhões e 374 trilhões de wons coreanos para os anos de 2026, 2027 e 2028, respectivamente. Apesar do aumento contínuo nos gastos com capital, a capacidade de geração de FCF permanece robusta. Os gastos com capital em 2026 são previstos em 47 trilhões de wons coreanos (aproximadamente 71% de crescimento anual), 62 trilhões em 2027 (+31%) e 67 trilhões em 2028 (+8%). A primeira sala limpa da fábrica de Yongin será equipada em fevereiro de 2027, e a segunda no segundo semestre de 2027. A fábrica M17 NAND pode iniciar a produção em massa a partir de 2029.
O UBS acredita que a SK Hynix pode iniciar uma recompra de ações no segundo semestre de 2026, com um volume estimado de cerca de 12 trilhões de wons sul-coreanos. A empresa pode divulgar uma atualização mais abrangente da política de retorno aos acionistas durante a conferência telefônica de resultados do 3T26. A avaliação de longo prazo mantida pelo UBS é que a SK Hynix alocará 50% do fluxo de caixa livre para retorno aos acionistas, combinando dividendos e recompras.
O setor de DRAM foi consolidado de 15 para 3 fabricantes, resultando em uma disciplina de oferta significativamente aprimorada. A estrutura de lucratividade da SK Hynix mudou, e a lógica de ações cíclicas não se aplica mais. A demanda adicional trazida por agentes de IA continua acelerando, e os LTAs estão fixando o piso das margens de lucro a longo prazo. A cotação da ação caiu pela metade em relação ao pico, mas a lucratividade é várias vezes superior ao pico do ciclo anterior. Um múltiplo de preço sobre valor patrimonial de 1,66 corresponde a um ROE de 18,9%, enquanto a empresa realmente gera 40%. O mercado está precificando ativos de um novo ciclo com a lógica de um ciclo antigo — esse desalinhamento não durará muito.
Disclaimer
Este artigo é uma organização e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores externos (UBS, 29 de julho de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste artigo são opiniões dos analistas da corretora e representam exclusivamente a posição da instituição a que pertencem, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.
O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos.