Autor original: Zhao Ying
Fonte original: 华尔街见闻
O mercado de títulos do Tesouro dos EUA está enfrentando o teste mais severo em quase duas décadas. Sob a combinação de três fatores — a escalada contínua da situação no Oriente Médio, a superação da barreira de US$ 100 pelo preço do petróleo e o ressurgimento das expectativas de inflação — as taxas de juro dos títulos do Tesouro subiram para níveis vistos há muitos anos, com a taxa dos títulos de 30 anos atingindo a sequência mais longa de níveis elevados desde 2007, levando a uma mudança drástica na percepção do mercado sobre a trajetória da política do Fed.
Na quinta-feira, a rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu 4 pontos básicos para 4,71%, atingindo o nível mais alto desde janeiro de 2025. A rentabilidade a 30 anos subiu para 5,19%, permanecendo acima de 5% por um período contínuo mais longo do que qualquer outro desde 2007. Ao mesmo tempo, o petróleo Brent subiu 7% em um único dia, ultrapassando os US$ 100 por barril, enquanto o mercado se concentra no agravamento do conflito no Oriente Médio e nos relatos de ataques a navios-tanque nas proximidades da costa da Arábia Saudita.
A elevação dos rendimentos se transmitiu rapidamente para os custos de financiamento real nos Estados Unidos. O título do Tesouro dos EUA a 10 anos é um importante referencial de precificação para hipotecas e empréstimos corporativos; a taxa média dos empréstimos imobiliários fixos a 30 anos nos EUA subiu para 6,58% esta semana, atingindo o nível mais alto em quase um ano. Os mercados acionários norte-americanos também sofreram pressão: na quinta-feira, o Dow Jones Industrial Average caiu cerca de 1%, o S&P 500 recuou 1,2% e o Nasdaq Composite caiu 2,15%.
O desk de negociação do Goldman Sachs anteriormente listou a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos em 4,7%, o petróleo WTI em 90 dólares, o índice VIX em 20 pontos e a média móvel de 50 dias do S&P 500 como níveis psicológicos-chave. Atualmente, a taxa dos títulos a 10 anos atingiu 4,7%. O analista do Nomura, Charlie McElligott, argumenta que o mercado de juros está antecipando as expectativas de outros investidores sobre a política e expressa insatisfação com se o “mantimento hawkish” é suficiente.
O rendimento dos títulos de 30 anos permanece acima de 5%, registrando o período mais longo desde 2007.
O núcleo da volatilidade atual no mercado de títulos dos EUA é o aumento da aderência das taxas de juros de longo prazo acima de 5%.
De acordo com dados de mercado da Dow Jones, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos havia permanecido acima de 5% por 11 dias úteis consecutivos até terça-feira e, na quarta-feira, ultrapassou ainda mais o recorde de maior período contínuo acima de 5% desde 2007. Na quinta-feira, o rendimento a 30 anos continuou subindo para 5,19%.
Esta faixa em si não é uma “linha vermelha” que desencadeia automaticamente uma crise de mercado. Os profissionais do mercado consideram geralmente que 5% é mais um marco numérico fácil de chamar atenção, e não forçará os Estados Unidos a interromper imediatamente o financiamento no mercado aberto. Os preços dos títulos e os rendimentos movem-se em direções opostas. A continuação da alta dos rendimentos significa que os investidores estão exigindo retornos mais altos para compensar os riscos de erosão dos rendimentos pela inflação, aumento do financiamento fiscal e maior oferta de títulos de longo prazo.
Mackenzie Investments Chief Fixed Income Strategist Dustin Reid apontou que, para títulos de longo prazo, "o maior inimigo" é a inflação. "Se a inflação permanecer elevada por um longo período, os investidores precisam ser compensados adequadamente."
É importante notar que, diferentemente de 2023 e dos primeiros meses deste ano, esta rodada de rendimentos de títulos de 30 anos dificilmente cai rapidamente após atingir 5%. Alexander Payne, responsável pelas operações de hipotecas, títulos institucionais e volatilidade da Vanguard, afirmou que esta venda não tem um único "gatilho", mas também não há sinais de uma rápida "compra em níveis baixos" no mercado. Ele acredita que, dadas as grandes dívidas fiscais dos Estados Unidos e as expectativas históricas de gastos em infraestrutura de IA, "haverá muitas oportunidades de comprar dívidas de longo prazo com rendimentos mais altos".
A pressão dos preços do petróleo reacendeu as expectativas de inflação, elevando drasticamente as apostas em aumentos de juros
O petróleo Brent ultrapassou US$ 100 por barril, sendo o gatilho direto da atual turbulência no mercado de títulos.
Desde o estouro do conflito entre EUA e Irã no final de fevereiro deste ano, os mercados de energia têm enfrentado pressão contínua. Anteriormente, em junho, com o acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã, os preços do petróleo caíram temporariamente e os dados de inflação se moderaram, mas a frágil paz no Oriente Médio desmoronou rapidamente, e o petróleo Brent reboundiu significativamente desde seus níveis mais baixos. Hamad Hussain, economista de clima e commodities da Capital Economics, afirmou: "A menos que haja sinais claros de desescalada dos conflitos em toda parte, os riscos de alta nos preços do petróleo permanecem elevados."
Antes da subida dos preços do petróleo, instituições como Goldman Sachs e UBS esperavam que o Fed mantivesse as taxas inalteradas este ano. No entanto, o mercado atual já começou a reprecificar uma trajetória de política mais hawkish. Segundo os dados do CME FedWatch, os traders apostam que a probabilidade de um aumento nas próximas reuniões de política do Fed subiu para 36%. Os dados do Polymarket mostram que a aposta do mercado por um aumento em 2026 subiu para 71%.
O analista de derivativos de ações do Nomura, Charlie McElligott, alertou em relatório de quinta-feira que o mercado de juros está efetivamente tentando "antecipar os antecipadores" e pode estar presenciando um "pequeno ataque de birra do mercado", indicando que "manter a postura hawkish não é mais suficiente". Ele acrescentou que um choque no petróleo sugere maior volatilidade das taxas de juros, forçando os bancos centrais a reprecificar sua postura hawkish, levando finalmente a um aperto abrangente da volatilidade entre ativos.
O desk de negociação do Goldman Sachs destacou vários níveis psicológicos-chave para o mercado: a média móvel de 50 dias do índice S&P 500 (7.462 pontos), a taxa de juros de títulos de 10 anos em 4,7% (última vez atingida em janeiro de 2025), o petróleo WTI em 90 dólares e o nível de 20 pontos no índice de volatilidade VIX. McElligott também alertou que a sazonalidade do VIX está prestes a "decolar" em agosto, um mês caracterizado por baixa liquidez e baixa tolerância ao risco.
Financiamento fiscal e oferta de títulos de IA aumentam a pressão sobre os títulos de prazo mais longo
O preço do petróleo não é a única razão para o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. O déficit fiscal, a oferta e demanda de títulos do governo e o aumento da emissão de dívidas corporativas de longo prazo estão alterando conjuntamente o equilíbrio de oferta e demanda dos títulos de longo prazo.
A deterioração contínua da situação fiscal dos Estados Unidos adiciona outra camada de preocupação ao mercado de títulos. O secretário da Defesa, Pete Hegseth, estimou na terça-feira, durante seu testemunho no Congresso, que a guerra entre os EUA e o Irã já custou US$ 37,5 bilhões, e o governo Trump está solicitando US$ 67 bilhões adicionais em financiamento suplementar para apoiar o conflito em constante escalada. Ao mesmo tempo, a dívida pública dos EUA atingiu US$ 39,6 trilhões, cerca de cinco vezes o valor de US$ 8,35 trilhões em 2007, e a proporção da dívida pública em relação ao PIB ultrapassou 100% na primavera deste ano.
Ao mesmo tempo, a participação de compradores estrangeiros no mercado de títulos do Tesouro dos EUA diminuiu em comparação com as últimas décadas. Brij Khurana, gerente de carteira de renda fixa da Wellington Management, observou que a presença de compradores estrangeiros no mercado de títulos do Tesouro dos EUA tem se enfraquecido consistentemente nas últimas décadas, apesar do tamanho da dívida americana ter atingido quase 40 trilhões de dólares e a demanda por emissão continuar aumentando. Ele acredita que é necessário realizar uma "passagem" de compradores estrangeiros para detentores domésticos, mas os investidores domésticos "podem estar dispostos a assumir apenas quando os mercados de ações caírem".
O mercado de dívida também enfrenta pressão estrutural de oferta proveniente das empresas; segundo dados da BondCliQ citados pelo MarketWatch, o valor nominal total das dívidas em aberto das seis gigantes de tecnologia — Microsoft, Amazon, Alphabet (mãe do Google), NVIDIA, Meta e Oracle — em 2026 já se aproxima de US$ 500 bilhões. A corrida armamentista em gastos de capital em IA está oferecendo aos investidores de títulos uma ampla gama de alternativas aos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos, desviando ainda mais a demanda por títulos americanos.
Além disso, a tendência do mercado de dívida foi influenciada pelas especulações sobre a orientação política do novo presidente do Fed, Walsh. Walsh prometeu impulsionar reformas no banco central e criar uma equipe especializada para revisar os mecanismos de comunicação, o quadro de inflação e as políticas do balanço patrimonial. Tom Tzitzouris, diretor de pesquisa de renda fixa da Baird Strategas, disse: "O principal fator impulsionador atual pode ser a história de Walsh e como ele cumprirá suas funções como presidente do Fed."
O aumento das taxas de juros começa a testar a avaliação do mercado de ações e o financiamento habitacional
A alta nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA está se espalhando do mercado de títulos para os mercados de ações e imobiliário dos EUA.
Nas últimas semanas, os mercados acionários norte-americanos reagiram de forma relativamente contida à alta dos preços do petróleo. Michael Kantrowitz, estrategista-chefe de investimentos da Piper Sandler, acredita que o mercado acionário conseguiu manter sua resistência com taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos em cerca de 4,65% e preços do petróleo em cerca de 87 dólares, em parte porque a volatilidade implícita de curto prazo permanece baixa e as expectativas de lucro corporativo continuam sendo revisadas para cima.
Mas à medida que o preço do petróleo sobe para US$ 100 e a rentabilidade dos títulos de 10 anos ultrapassa 4,7%, esse equilíbrio começa a sofrer pressão. A alta das rentabilidades aumenta o custo de financiamento das empresas e comprime o espaço de valorização de ativos com alta avaliação. Na quinta-feira, as ações de tecnologia enfraqueceram, ampliando a queda do índice Nasdaq Composite, indicando que o mercado está se tornando mais sensível ao aumento das taxas de juros e dos gastos com capital.
O mercado imobiliário também enfrenta impactos diretos. A taxa de juros dos empréstimos hipotecários fixos a 30 anos nos EUA subiu para 6,58%, aproximando-se do pico de um ano. Taxas hipotecárias mais altas geralmente reduzem as atividades de refinanciamento e aumentam a carga mensal de pagamento dos compradores de imóveis.
Reid, da Mackenzie Investments, alertou que, se os rendimentos de títulos de 30 anos atingirem 5,25%, o Departamento do Tesouro começará a se preocupar. "Eles não desejam que a curva de juros tenha uma elevação descontrolada na extremidade longa, pois isso certamente representará riscos para o mercado de ações e as avaliações." O CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, também declarou recentemente publicamente que não compraria títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo aos preços atuais e alertou que o problema do déficit "se tornará um problema", momento em que os "vigilantes do mercado de dívida" retornarão.