Nota do editor: O Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgará o relatório de emprego não agrícola de agosto em 4 de setembro, sendo o último relatório completo de emprego antes da reunião do Fed de 15 a 16 de setembro. O emprego não agrícola de julho surpreendeu com uma redução de 23 mil postos, e os dados de maio e junho foram revisados em conjunto em 103 mil postos; o mais recente relatório ADP também mostrou que apenas 38 mil novos empregos foram criados no setor privado dos EUA em agosto, acumulando ainda mais sinais de desaceleração na contratação.
Mas este relatório de não agrícolas ocorre em um ambiente político diferente do tradicional "mau notícias são boas notícias". A inflação ainda está acima da meta de longo prazo de 2% do Fed, e os preços de energia e pressões na cadeia de suprimentos adicionaram novos riscos de alta. Neste contexto, uma fraqueza no emprego não necessariamente levará a um afrouxamento, podendo, em vez disso, colocar o Fed em uma situação difícil de crescimento desacelerado e inflação persistente.
Yulia Zeng, autora do TradingKey, acredita que o mercado realmente deseja ver não um enfraquecimento excessivo do emprego, mas um arrefecimento moderado nas contratações, taxa de desemprego estável e alívio gradual da pressão salarial. Dados muito fortes podem reforçar as expectativas de aumento de juros, enquanto dados muito fracos podem desencadear negociações de recessão; apenas um "arrefecimento ordenado" entre os dois pode oferecer uma combinação relativamente favorável para ativos de risco.
Portanto, o NFP de agosto é mais como uma peça do quebra-cabeça da política de setembro do que um interruptor isolado que decide por ou contra um aumento de juros. Os dados de emprego influenciarão a urgência com que o Fed agirá, enquanto os dados de inflação, divulgados em seguida, poderão determinar a direção da política. O mercado precisa avaliar simultaneamente: a demanda por mão de obra está se resfriando lentamente ou já está deslizando rumo a uma contração econômica mais pronunciada?
A seguir, a tradução do texto original:
O Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgará o relatório de emprego não agrícola de agosto em 4 de setembro, às 8:30 horário da costa leste dos EUA. Conforme a agenda oficial, este é o último relatório completo de emprego antes da reunião de política monetária do Fed de 15 a 16 de setembro e servirá como base importante para avaliar se o mercado de trabalho pode suportar novos aumentos de juros.
As previsões de diferentes instituições variam ligeiramente. As expectativas de mercado citadas no texto original indicam um aumento de aproximadamente 58 mil empregos, com a taxa de desemprego mantida em 4,1%; já a mediana das previsões da mais recente pesquisa da Reuters é de cerca de 56 mil. Independentemente do conjunto de dados utilizado, o mercado espera que o emprego em agosto retome apenas moderadamente, claramente mais fraco do que a taxa de expansão dos últimos anos.
A base também permaneceu fraca. O emprego não agrícola dos EUA em julho diminuiu inesperadamente em 23 mil postos, muito abaixo da expectativa de mercado de um aumento de 80 mil; os dados de maio e junho foram revisados em conjunto para baixo em 103 mil postos. Embora a taxa de desemprego tenha caído de 4,2% para 4,1%, parte disso se deve à redução na participação na força de trabalho e não pode ser simplesmente interpretada como uma melhora no mercado de trabalho.
Antes da divulgação do NFP, o relatório de emprego ADP reforçou ainda mais a impressão de desaceleração nas contratações. Em agosto, o setor privado dos EUA adicionou 38 mil novos empregos, abaixo das expectativas do mercado e o menor aumento em sete meses. No entanto, o ADP cobre apenas o setor privado, utiliza métodos de estatística diferentes dos do NFP oficial e é mais adequado como referência para tendências do mercado de trabalho, não podendo ser diretamente equiparado a uma previsão do NFP.
Mais de 50.000 a 60.000 novos usuários podem ser o resultado mais bem recebido pelo mercado
Se o emprego não agrícola de agosto aumentar em aproximadamente 50.000 a 60.000 postos, isso, superficialmente, indica que o mercado de trabalho continua a esfriar, mas para o Fed, esse resultado pode não ser suficiente para justificar uma mudança imediata para políticas mais frouxas.
Por um lado, se o emprego apresentar apenas uma leve recuperação após a contração em julho, isso indica que a disposição das empresas para contratar está realmente diminuindo. Por outro lado, os dados de vagas abertas e demissões ainda não mostraram uma piora simultânea, sugerindo que o mercado de trabalho está mais próximo de um estado de “baixa contratação, baixa demissão”: as empresas não estão pressionadas para aumentar sua força de trabalho nem realizando demissões em larga escala.
Essa distinção é muito importante. A desaceleração das contratações pode significar uma redução na demanda econômica; apenas quando contratações e demissões pioram simultaneamente, é que se aproxima um sinal de aumento rápido do risco de recessão.
Portanto, o mercado deseja ver uma desaceleração ordenada no emprego, e não simplesmente dados piores. Se o emprego adicionado for significativamente acima do esperado, os investidores podem reassessar a necessidade de novos aumentos de juros pelo Fed, o que pode sustentar os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de curto prazo e o dólar, enquanto ações de tecnologia com valorações elevadas podem sofrer pressão.
Se o emprego voltar a apresentar crescimento negativo, a reação do mercado também não será necessariamente positiva. Dados muito fracos podem deslocar o foco dos traders da pergunta “o Fed poderá pausar os aumentos de juros?” para “a economia dos EUA está acelerando sua desaceleração?”, impulsionando o aumento das operações de recessão.
Segundo a avaliação do autor deste artigo, um aumento de aproximadamente 50.000 a 60.000 novos empregos, com a taxa de desemprego estável, pode ser uma combinação relativamente moderada: capaz de reduzir as preocupações do Fed sobre superaquecimento do mercado de trabalho, sem amplificar rapidamente as expectativas de recessão econômica.
O foco do Federal Reserve voltou-se novamente para a inflação
Os dados de emprego não podem determinar sozinhos a política de setembro, pois a principal pressão enfrentada pelo Fed atualmente ainda vem da inflação.
O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, em seu discurso em Jackson Hole, afirmou que os formuladores de políticas precisam determinar se a inflação subjacente está aumentando, diminuindo ou estagnada, ao mesmo tempo em que observam a velocidade dessas mudanças. Ele destacou que, embora vários indicadores de inflação tenham caído significativamente em relação aos picos de 2022, o progresso nos últimos dois anos foi limitado.
Essa declaração não comprometeu diretamente um aumento de juros em setembro, mas enviou um sinal mais claro: enquanto não houver evidência de queda sustentada na inflação básica, o Fed não abrirá mão da opção de apertar facilmente por causa de um fraco emprego em um único mês.
A reunião de julho já demonstrou essa tendência política. Na época, o Fed manteve as taxas inalteradas, mas Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan votaram contra, defendendo um aumento de 25 pontos básicos. O fato de três membros apoiarem simultaneamente um aumento indica que já existe uma força mais clara de viés hawkish dentro do FOMC.
As atas da reunião também mostraram que muitos participantes consideraram que, se a inflação não continuar a cair, pode ser necessário apertar a política posteriormente; alguns funcionários também avaliaram que as condições financeiras atuais podem não ser suficientes para levar a inflação de volta a 2%.
Em outras palavras, mesmo que o emprego em agosto apresente uma desaceleração moderada, enquanto o crescimento dos salários e a pressão inflacionária permanecerem elevados, os funcionários hawkish ainda terão motivos para apoiar um aumento nas taxas de juros.
O emprego não agrícola determina a urgência, e os dados de inflação determinam a direção da política.
Com o aumento dos preços de energia, o aumento da pressão na cadeia de suprimentos e sinais hawkish dos membros do Federal Reserve, o mercado de juros recentemente intensificou significativamente a precificação de um aumento em setembro.
Essa probabilidade apresenta forte volatilidade durante o pregão. Originalmente, o mercado precificava uma chance de 68% a 70% de um aumento de 25 pontos-base em setembro; após a divulgação dos dados do ADP abaixo do esperado, alguns indicadores em tempo real recuaram para cerca de 61% a 64%. Portanto, uma formulação mais precisa é: o mercado atualmente inclina-se para um aumento de juros, mas ainda não alcançou um consenso estável.
O NFP de agosto testará primeiro essa expectativa.
Se o emprego adicionado for significativamente acima do esperado e os salários horários médios continuarem a crescer rapidamente, o mercado pode aumentar ainda mais a probabilidade de um aperto em setembro. Os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de curto prazo e o dólar podem ser apoiados, enquanto ações de crescimento sensíveis às taxas de juros podem enfrentar pressão de avaliação.
Se o emprego se aproximar de crescimento zero ou voltar a cair, e o crescimento salarial também desacelerar simultaneamente, a necessidade de o Fed aumentar as taxas imediatamente em setembro diminuirá. O mercado poderá então voltar a apostar na manutenção das taxas, aguardando mais dados para confirmação.
Mas a fraqueza no emprego, por si só, ainda não é suficiente para alterar a trajetória da política. O Fed tem a dupla responsabilidade de promover o pleno emprego e a estabilidade de preços; quando o emprego e a inflação enviam sinais opostos, a escolha da política depende de qual risco é mais urgente.
Portanto, no relatório de não agrícolas, não se deve observar apenas o número de novos empregos criados. A taxa de desemprego, a taxa de participação na força de trabalho, o salário médio por hora, as horas semanais trabalhadas e as revisões dos valores anteriores são igualmente importantes. Um aumento modesto nos empregos, mas com crescimento salarial elevado, ainda pode ser interpretado como uma restrição na oferta de mão de obra, e não como uma clara desaceleração da demanda; apenas quando o emprego e os salários esfriam simultaneamente é que o argumento para aumentos de juros é mais fortemente enfraquecido.
Agora, observe se os salários e o IPC conseguem se resfriar simultaneamente
Após o NFP de agosto, a atenção do mercado se voltará rapidamente para o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) de agosto, a ser divulgado em 11 de setembro, seguido pela reunião do FOMC em 15 a 16 de setembro.
A chave para verificar a lógica deste artigo não é se um único dado está abaixo do esperado, mas sim se o emprego e a inflação estão se movendo na mesma direção:
Se o emprego crescer moderadamente, os salários desacelerarem e o IPC esfriar, a urgência de um aumento da taxa de juros pelo Fed em setembro diminuirá significativamente;
Se o emprego for mais forte do que o esperado e os salários e o IPC continuarem elevados, a lógica de aumento das taxas de juros será reforçada;
Se o emprego piorar claramente, mas a inflação permanecer alta, o Fed enfrentará a combinação de política mais difícil, e a volatilidade do mercado também pode aumentar.
Portanto, o NFP de agosto é mais provável que altere a precificação do mercado sobre a probabilidade de aumento de juros, em vez de decidir sozinho o resultado final. O que realmente influenciará a escolha da política em setembro será a cadeia de evidências formada pelos dados de emprego, salários e inflação.