Os dados de emprego não agrícola dos EUA serão divulgados esta noite, com o padrão de "julho fraco" se aproximando

Autor original: Zhang Yaqi

Fonte original: 华尔街见闻

O relatório de emprego não agrícola dos EUA para julho será divulgado hoje à noite, horário de Pequim. A expectativa consensual do mercado é de um aumento de aproximadamente 80 mil empregos, mas múltiplos indicadores antecedentes emitiram sinais mistos, com algumas instituições prevendo valores bem abaixo da consensual. A pergunta agora é se o "maldição do julho fraco" poderá ser quebrada — o maior mistério do mercado atual.

O intervalo esperado do mercado é excepcionalmente amplo, variando de um máximo de 157 mil para um mínimo de 40 mil. O Goldman Sachs prevê um aumento de 75 mil, ligeiramente abaixo da média; já a Vanguard fornece uma previsão extremamente baixa de apenas 18 mil, argumentando que os dados de emprego da primavera deste ano foram inflados por fatores como clima, contratações para a Copa do Mundo e recrutamento antecipado por governos locais, resultando em forte pressão de ajuste em julho. Ao mesmo tempo, os dados da ADP sobre o emprego no setor privado aumentaram apenas 44 mil, significativamente abaixo do esperado, agravando ainda mais as preocupações com riscos de baixa.

Para a Reserva Federal, o foco atual da política já se deslocou claramente para a inflação, e não para o emprego. Vários funcionários recentemente descreveram o mercado de trabalho como "estável"; um dado de emprego sólido reforçará a expectativa de "manutenção de taxas elevadas por mais tempo", exercendo pressão sobre ativos sensíveis às taxas de juros; por outro lado, se os dados forem fracos, pode impulsionar a precificação do mercado em direção a cortes de juros mais moderados.

Um dos contextos mais destacados deste relatório é a tendência recorrente dos dados de emprego de julho terem sido decepcionantes nos últimos anos.

De acordo com o relatório de pesquisa do Goldman Sachs, nos últimos três anos, o aumento do emprego não agrícola nos Estados Unidos em julho foi, em média, 66 mil abaixo da média dos três meses correspondentes e 35 mil abaixo da consenso do mercado. Esses dados mais fracos que o esperado foram acompanhados por revisões significativas para baixo dos dados dos dois meses anteriores, com uma revisão média de 112 mil.

Os economistas do Goldman Sachs, Ronnie Walker e Jessica Rindels, listaram essa tendência como uma das principais bases de risco de baixa em seu relatório. Os vários indicadores alternativos de crescimento do emprego que eles monitoram registraram uma média de 65 mil em julho, abaixo dos 79 mil de junho.

Além disso, os analistas do Barclays alertaram que os dados de emprego de junho apresentam um alto risco de revisão — esses dados são baseados em apenas cerca de metade da taxa normal de respostas da pesquisa, e o Bureau of Labor Statistics (BLS) depende fortemente de estimativas de modelos em vez de dados relatados efetivamente. O Barclays espera uma revisão significativa, mas a direção ainda é incerta.

Nem todos os sinais apontam para baixa. Vários dados forneceram suporte temporário ao mercado de trabalho.

O efeito de emprego da Copa do Mundo é um fator importante de aumento na previsão do Goldman Sachs. Dados da Homebase mostram que, durante o período de referência da pesquisa de junho a julho, o crescimento do emprego nas cidades sedes da Copa do Mundo foi significativamente mais rápido do que em outras regiões; o Goldman Sachs estima que esse efeito pode contribuir com cerca de 10 mil empregos para o emprego não agrícola de julho, concentrados principalmente nos setores de lazer e hotelaria, serviços profissionais e comerciais, e comércio e transporte. No entanto, os mesmos dados também mostram que esse efeito começou a diminuir logo após o término do período de referência de julho.

Os dados de demissões também apresentam sinais positivos. No início de julho, o número de pedidos iniciais de benefícios de desemprego caiu para 210 mil durante a janela de pesquisa do BLS, abaixo dos 224 mil de junho; na semana correspondente à janela de pesquisa, o número caiu ainda mais para 188 mil, o nível mais baixo desde setembro de 1969. O número de demissões anunciadas por empresas, conforme relatado pela Challenger, Gray & Christmas, diminuiu em 12 mil em relação a junho, totalizando 33 mil em julho, o nível mais baixo desde julho de 2024.

O setor público também mostra sinais de recuperação. Após uma contração contínua de cerca de um ano e meio, o emprego no setor público aumentou em média 12.500 novos postos por mês nos últimos quatro meses, e as vagas abertas no governo também apresentaram recuperação recentemente.

Um dos aspectos centrais do relatório de emprego é a tendência da taxa de desemprego e as mudanças na taxa de participação na força de trabalho por trás dela.

O Goldman Sachs prevê que a taxa de desemprego em julho aumentará levemente de 4,2% para 4,3%, acima da expectativa consensual de estabilidade. O Goldman Sachs acredita que isso se deve, em parte, à reversão da forte queda na taxa de participação na força de trabalho em junho — a taxa caiu bruscamente para 61,5%, o nível mais baixo desde março de 2021 e o mais baixo desde junho de 1976 fora da pandemia de COVID-19; a taxa de participação da faixa etária principal (25 a 54 anos) registrou a maior queda mensal da história, exceto em abril de 2020.

Economistas do Vanguard Group preveem que a taxa de desemprego enfrentará pressão de alta à medida que os trabalhadores que deixaram a força de trabalho retornam ao mercado, mas encontram emprego mais lentamente do que gostariam, com uma previsão de taxa de desemprego de 4,6% até o final do ano.

A economista do Citi Veronica Clark observou que o mercado de trabalho atualmente se encontra em um equilíbrio de "baixa contratação e baixa demissão", uma situação particularmente desfavorável para os recém-chegados ao mercado. Ela prevê que a taxa de desemprego ultrapassará 4,5% nos próximos meses, momento em que o foco do mercado voltará-se novamente para as expectativas de cortes de juros; o cenário base do Citi prevê a reinicialização dos cortes no quarto trimestre deste ano.

Este dado de não agrícola terá como principal impacto na orientação da política monetária reforçar ou suavizar a expectativa base de "manter taxas elevadas por mais tempo".

O presidente da Reserva Federal, Walsh, descreveu o mercado de trabalho como "sólido e estável"; Logan o chamou de "sólido e ligeiramente melhorado"; Schmid considerou-o "basicamente equilibrado"; Paulson e Hammack afirmaram que se estabilizou; Barkin foi o mais cauteloso, dizendo que o mercado "não parece tenso". Os oficiais em geral consideram a inflação um desafio de política mais urgente do que o emprego.

É importante notar que o Oxford Economics apontou que, mesmo com um aumento mensal de 0,4% nos salários por hora em julho, a taxa anual permaneceu em apenas 3,6%, ainda alinhada à meta de inflação de 2% do Fed, e a pressão salarial atualmente não é vista como um risco significativo de inflação. Segundo a Bloomberg, analistas acreditam que um relatório de emprego sólido pode elevar os rendimentos reais, especialmente considerando que Waugh anteriormente afirmou que "o mercado já realizou em parte o trabalho de aperto do Fed".

O departamento de inteligência de mercado do JPMorgan Chase acredita que os dados de não agrícolas serão negociados com a lógica de "boa notícia é má notícia" — um número robusto de empregos reforçará a precificação de "taxas altas por mais tempo", elevando as taxas e pressionando setores sensíveis às taxas; se os dados forem moderados e fracos, pode haver uma queda nos rendimentos e uma leve mudança na precificação do mercado em direção a uma postura mais tolerante, com o mercado de ações possivelmente respondendo positivamente.

A análise de cenários detalhada fornecida pelo JPMorgan é a seguinte:

• Se o emprego não agrícola ultrapassar 150 mil, o S&P 500 deve cair entre 50 e 175 pontos básicos, com probabilidade de 10%;
• NFP entre 100.000 e 150.000, índice cai 50 pontos base até subir 25 pontos base, probabilidade de 25%;
• NFP entre 60.000 e 100.000, índice cai 25 pontos básicos ou sobe até 50 pontos básicos, probabilidade de 30%;
• Non-farm payroll entre 20.000 e 60.000, índice sobe 25 a 75 pontos base, probabilidade de 25%;
• Não agrícola abaixo de 20 mil, índice cai 125 pontos básicos para subir 50 pontos básicos, probabilidade de 10%.

O mercado de opções precificou os dados de não agrícolas de forma relativamente contida, com a volatilidade implícita para os contratos que vencem em 7 de agosto sendo apenas de cerca de 0,7%, refletindo que o mercado já parcialmente incorporou a incerteza no contexto da suavização das tensões geopolíticas anteriores. Até o meio-dia de 6 de agosto, a rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos caiu de seu pico recente de 4,35% para cerca de 4,24%.