Relatório de Empregos Não Agrícolas dos EUA esta noite: Boas notícias podem ser más notícias

Autor original: Xu Chao

Fonte original: 华尔街见闻

O relatório de emprego não agrícola dos EUA para agosto será divulgado esta noite; o Wall Street espera uma leve recuperação no crescimento do emprego em relação ao valor negativo de julho, mas a lógica de mercado mudou sutilmente — para os investidores, um dado sólido nem sempre é bom, e um relatório de emprego fraco não significa necessariamente uma catástrofe. O cerne do jogo de dados reside no próximo caminho de aperto da taxa de juros do Fed.

O consenso do mercado prevê um aumento de 55 mil empregos não agrícolas em agosto, uma recuperação a partir da queda de 23 mil em julho; a taxa de desemprego deve permanecer inalterada em 4,1%, e o aumento mensal médio dos salários por hora é esperado em 0,3%. O Goldman Sachs adota uma posição mais cautelosa, prevendo apenas 40 mil novos empregos, ligeiramente abaixo do consenso. Segundo a equipe de inteligência de mercado do JPMorgan, o presidente do Fed, Warsh, já declarou claramente no encontro anual de Jackson Hole que a economia atual está em pleno emprego e que as pressões inflacionárias permanecem elevadas, o que significa que os dados de emprego estão operando dentro do framework de "boa notícia é má notícia" — um forte desempenho no emprego impulsionará os rendimentos dos títulos e pressionará as ações norte-americanas.

Em termos de impacto no mercado, o JPMorgan considera que, no atual ambiente de políticas, os dados do CPI da próxima semana terão maior impacto na reunião do Fed em 16 de setembro do que o relatório de emprego de hoje. Segundo o JPMorgan, a volatilidade implícita nos contratos de opção do índice S&P 500 com vencimento em 4 de setembro é de aproximadamente 1,1%. Segundo Anna Wong, economista-chefe da Bloomberg, se o emprego não agrícola de agosto registrar novamente valor negativo, "não há precedente na história moderna do Fed de um aumento de juros após dois meses consecutivos de queda no emprego não agrícola".

Os indicadores antecipados do mercado de trabalho de agosto apresentaram divergências claras, tornando a previsão mais difícil do que o normal.

Os empregos no setor privado da ADP aumentaram apenas 38 mil em agosto, o ritmo mais lento desde janeiro deste ano, abaixo da previsão consensual de 47 mil, representando a maior discrepância abaixo do esperado recentemente.

As estatísticas de força de trabalho pública da Revelio mostram que, em agosto, foram criados 36.500 novos empregos em toda a economia, uma clara desaceleração em relação aos 79.200 de julho. O número de pedidos iniciais de seguro-desemprego aumentou para 207.000 durante a janela de pesquisa do BLS, acima dos 189.000 do período de pesquisa de julho. A média dos indicadores alternativos de emprego rastreados pelo Goldman Sachs foi de 31.000, abaixo dos 65.000 de julho. Além disso, o relatório da Challenger mostrou que, em agosto, os empregadores anunciaram 52.900 demissões, um aumento significativo em relação aos 33.400 de julho.

Mas os cortes de empregos ainda são relativamente contidos — os cortes acumulados de janeiro a agosto de 2026, conforme estatísticas da Challenger, totalizaram cerca de 530 mil pessoas, o menor número para o período desde 2022; já os planos de contratação atingiram o nível mais alto desde 2023.

A média mensal de pedidos iniciais de seguro-desemprego foi de 204 mil, abaixo dos 210 mil de julho, e a taxa de demissões do JOLTS também caiu 0,1 ponto percentual em relação ao mês anterior, para 1,0%. Além disso, nos dois meses anteriores, o emprego no setor de lazer e hotelaria caiu acumuladamente em 83 mil pessoas, e o emprego na educação do setor público local diminuiu em 61 mil pessoas, ambos apresentando espaço para uma reversão de normalização.

Os dados de vagas em aberto (combinando JOLTS, Indeed e LinkUp) permaneceram essencialmente estáveis em julho, sem mudanças tendenciais claras recentes.

Os sinais de pesquisa de mercado também são mistos: o índice de emprego do setor manufatureiro do ISM caiu levemente para 51,2, ainda em expansão, mas com ritmo desacelerado; o índice de emprego do setor de serviços do ISM subiu levemente para 47,8, mantendo-se na zona de contração pelo segundo mês consecutivo; já os componentes de emprego dos PMIs manufatureiro e de serviços da S&P Global mostraram força conjunta, com este último registrando a maior taxa de crescimento do emprego em quase 18 meses.

Analistas destacaram especificamente um fator político que pode artificialmente suprimir os dados de emprego — o status de proteção temporária (Temporary Protected Status) de aproximadamente 300 mil imigrantes (principalmente de origem haitiana) expirou no final de julho, resultando na cessação de suas autorizações de trabalho nos EUA.

Segundo estimativas do Barclays, cerca de 200 mil pessoas ainda foram contabilizadas como empregadas na pesquisa de não agrícolas de julho, e espera-se que cerca de 25 mil desapareçam da estatística de agosto, pois os empregadores deixarão de incluí-las nas folhas de pagamento. À medida que os restantes passarem pelo processo de verificação de elegibilidade, o impacto negativo persistirá nos próximos meses. Alguns indivíduos já solicitaram asilo antes do prazo limite, e alguns receberam aprovação antes da expiração de sua identidade, mantendo assim sua elegibilidade para trabalho; outros podem ainda aparecer temporariamente nos registros de pagamento dos empregadores, pois estes ainda não concluíram a verificação da elegibilidade para trabalho.

Segundo a avaliação da economista-chefe da Bloomberg, Anna Wong, considerando os fatores acima, há uma probabilidade bastante alta de que o NFP de agosto registre o segundo mês consecutivo de crescimento negativo.

No contexto desta divulgação de dados, também deve-se considerar os resultados estimados da revisão anual de referência divulgada pelo Bureau of Labor Statistics (BLS) dos EUA em agosto.

A revisão mostra que, até março de 2026, o número de empregos, antes da ajuste sazonal, foi 79 mil abaixo da estimativa anterior, uma queda de cerca de 0,1%. Essa magnitude é muito menor do que a revisão do ano passado — a revisão para março de 2025 como período de referência foi de até 911 mil.

Ao analisar a estrutura, o emprego no setor privado foi revisado para baixo em 178 mil, o que significa que o crescimento médio mensal foi na verdade de 24 mil, e não os 38 mil anteriormente divulgados. Por setor, o varejo teve a maior revisão para baixo (-154,6 mil), transporte e armazenagem tiveram a maior revisão para cima (+135,1 mil), e o setor público, apesar do corte de funcionários federais, foi revisado para cima em 99 mil. Os dados finais revisados serão oficialmente incorporados no relatório de emprego de fevereiro de 2027.

No nível da política do Fed, os analistas estão bastante unânimes: dados não agrícolas próximos do esperado e taxa de desemprego estável estarão em linha com a avaliação de que "o mercado de trabalho está esfriando, mas não piorando drasticamente", uma situação que manterá os decisores focados nos objetivos de política relacionados à inflação.

O cenário que realmente altera a lógica da política é um forte crescimento negativo nos dados de não agrícolas. Anna Wong destacou claramente que, se os dados de não agrícolas de agosto forem negativos novamente, "não há precedente na história moderna do Fed de continuar aumentando as taxas após dois meses consecutivos de crescimento negativo", o que congelará imediatamente todas as expectativas de aumento de taxas no mercado.

Do ponto de vista do quadro de reação do mercado, o JPMorgan considera que, com apenas um relatório de NFP e um relatório de CPI restantes antes da reunião do Fed em 16 de setembro, o último tem maior peso. Um NFP forte impulsionará os rendimentos dos títulos, suprimindo o mercado de ações por meio da lógica de auto-reforço "mais empregos → mais consumo → empresas expandindo ainda mais", e, sob o contexto em que Warsh já apontou na Jackson Hole os riscos associados às condições financeiras frouxas, esse mecanismo de transmissão merece especial atenção.

O intervalo "Goldilocks" definido pelo JPMorgan é de 30.000 a 70.000 novos empregos, dentro do qual o mercado é mais provável que permaneça relativamente estável.

De acordo com o JPMorgan, os caminhos de reação do mercado correspondentes aos diferentes intervalos de dados são:

Se os dados superarem 100 mil, o mercado acionário norte-americano enfrentará pressão significativa, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subirão e o mercado precificará mais plenamente um aumento de juros em setembro; se estiver entre 70 mil e 100 mil, o mercado acionário sofrerá leve pressão e os rendimentos subirão moderadamente; entre 30 mil e 70 mil é a "faixa de ouro", com reação neutra do mercado; se abaixo de 30 mil ou negativo, as taxas de curto prazo cairão rapidamente, mas um cenário negativo pode desencadear "preocupações com estagflação", tornando a avaliação do mercado sobre a trajetória da política do Fed altamente complexa.

O Goldman Sachs prevê um aumento mensal médio dos salários de 0,4%, acima do consenso de 0,3%, considerando que o efeito calendarial positivo sustentará dados salariais mais fortes. O indicador de salários do Goldman Sachs mostra que, no segundo trimestre, o crescimento anualizado mensal dos salários foi de 2,8% e o crescimento anual de 3,6%, ainda abaixo do limiar estimado de 4% considerado compatível com a meta de inflação de 2%.