EX.IO Instituto de Pesquisa | 10 de setembro de 2026
Nos últimos tempos, pode ser o período mais intenso em termos de frequência de sinais de mercado desde o segundo semestre de 2026. Desde a divulgação do CPI dos EUA em 11 de setembro, até a votação do projeto de lei CLARITY do Senado e a abertura do FOMC no mesmo dia, 15 de setembro, passando pela reunião do Banco do Japão em 17-18 de setembro, até as eleições de meio de mandato em 3 de novembro — cinco eventos capazes de mover sozinhos o mercado, comprimidos em apenas oito semanas, com uma densidade rara nos últimos anos.
Mas sob a superfície desses cinco eventos, há uma corrente mais profunda: o Japão, o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, está vendendo massivamente ativos em dólares, "ignorando os alertas de Washington", para defender o iene — alguns comentaristas chamam isso de "Pearl Harbor 2.0" financeiro.
Na visão do Instituto EX.IO, esses sinais, embora aparentemente dispersos, compartilham uma mesma linha lógica: o "âncora de precificação" dos capitais globais está se soltando, e o que está provocando essa soltura não são apenas os dados, mas a mudança de era em que alianças político-econômicas cedem lugar aos interesses imediatos.
E assim que a âncora se soltar, todos os ativos a bordo — seja Web2 ou Web3 — terão de reavaliar seu próprio peso.
Na verdade, os mercados globais já começaram a se tensar. Nas últimas duas semanas, três sinais de alerta, aparentemente desconectados, acenderam simultaneamente nos mercados globais: a rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu 4,85% durante o pregão em 9 de setembro, o maior nível desde novembro de 2023; o dólar contra o iene caiu bruscamente para níveis de 153,80 após comentários do secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, em apoio ao iene; e o petróleo Brent ultrapassou os 100 dólares por barril, pela primeira vez desde 23 de julho.
Se essas três lâmpadas iluminam o preço, então há uma quarta lâmpada pendurada sobre o Capitólio dos Estados Unidos — o projeto de lei CLARITY, considerado a legislação mais importante para a indústria de criptomoedas em mais de dez anos, que enfrentará uma votação decisiva no Senado em 15 de setembro. Preço, taxa de câmbio, preço do petróleo e legislação: quatro fatores apertando simultaneamente, somados à crescente e imprevisível tensão entre EUA e Irã — estes são todos os membros da janela de “precificação quintuplicada”.
A história começa com a âncora do navio se soltando. O mercado vê a venda de títulos americanos de longo prazo e a nova alta das taxas de juros, mas para entender esta onda de vendas, é essencial distinguir "quem está vendendo" e "por que estão vendendo". Primeiro, os dados: no final de julho deste ano, a rentabilidade dos títulos de 30 anos ficou por três dias consecutivos no nível mais alto em cinco anos, fechando em 5,27% em 31 de julho; entre 8 e 9 de setembro, subiu novamente para 5,25%–5,29%. Mas o mais notável é realmente a forma da curva — naquela semana do final de julho, a rentabilidade dos títulos de 2 anos caiu 4 pontos básicos, enquanto o spread entre os títulos de 2 e 30 anos ampliou-se de 83 para 98 pontos básicos. Isso não é um típico "trade de aumento de juros" (que normalmente envolve alta nos prazos curtos), mas sim o mercado exigindo um prêmio de termo (term premium) mais alto por manter títulos de longo prazo: em outras palavras, os investidores não temem o aumento das taxas, mas sim a perda de confiança no próprio título.
Quanto aos impulsionadores da venda, há três camadas. A primeira é a oferta fiscal: com o déficit continuando a se expandir, a emissão de títulos de longo prazo tem sido intensificada, e instituições como Barclays já alertaram que a capacidade do mercado de absorver esses títulos está sendo testada. A segunda é a retirada estrutural dos compradores estrangeiros — cujo protagonista é o Japão: para intervir no mercado cambial, o país vendeu um recorde de cerca de 88 bilhões de dólares em títulos estrangeiros apenas em agosto, e cerca de 70% de suas reservas cambiais consistem em títulos do Tesouro dos EUA; a venda pelo maior detentor estrangeiro retirou diretamente a base da demanda no segmento de longo prazo. A terceira é a ineficácia da hedge de política: em 9 de setembro, o Departamento do Tesouro anunciou uma recompra de 6 bilhões de dólares em títulos de longo prazo, mas o volume decepcionou os traders, e os rendimentos subiram em vez de cair — apesar de Bessent ter elevado o mínimo por operação de 2 bilhões para pelo menos 4 bilhões de dólares e estendido a janela de recompra até 4 de novembro, o mercado considera claramente que isso é insignificante diante da escala das vendas japonesas e da emissão fiscal. Curiosamente, o spread dos títulos de alto rendimento encolheu simultaneamente para a faixa mínima de cinco anos de 268 pontos-base — o mercado está reavaliando as taxas de juros, e não o crédito; o impacto está concentrado na taxa de desconto da avaliação, e não nas expectativas de inadimplência.
No entanto, por que o Japão, sempre considerado o "parceiro mais leal dos Estados Unidos na Ásia-Pacífico", está agora atuando com tanta força contra os títulos da dívida americana?
A resposta começa com um jogo chamado pelo mercado de “Pearl Harbor Financeiro 2.0”. Dados do Ministério das Finanças do Japão mostram que, entre 30 de julho e 26 de agosto — cerca de um mês — o governo e o banco central utilizaram um total de 15,4 trilhões de ienes para “comprar iene e vender dólar” — para um país cujas reservas cambiais têm 70% investidas em títulos do Tesouro americano, cada intervenção cambial é, na essência, um ataque repentino para transformar ativos em dólares em liquidez. Isso não é simplesmente um comportamento de mercado, mas um sinal frio: quando a segurança cambial e a lealdade aliança não podem coexistir, Tóquio escolheu a primeira. Os mecanismos tradicionais de coordenação multilateral financeira internacional estão sendo substituídos pela competição de interesses unilaterais — não há lealdade inabalável, apenas interesses fundamentais não negociáveis.
Mas a resposta de Washington também seguiu um caminho inconvencional. Em 31 de agosto, Bessent disse diretamente à CNBC, durante a reunião de ministros das Finanças do G20: "O governo japonês e o Banco do Japão tomarão medidas para fortalecer o iene", e acrescentou uma frase carregada de significado: "Tenho informações que o mercado não possui", afirmando que não hesitará em participar de mais intervenções conjuntas. Um vende, o outro fala — dois aliados se enfrentam diretamente no mercado de câmbio: o iene subiu imediatamente, e em 7 de setembro, o dólar contra o iene caiu abaixo da importante suporte de 155, para 153,80, desencadeando grandes ordens de stop-loss e venda por comerciantes de opções; desde setembro, acumulou alta de cerca de 4%, sendo a moeda mais forte entre as G10.
A razão pela qual uma única declaração do secretário do Tesouro dos EUA tem tanto peso é que ele não apenas emitiu um sinal forte, mas também acertou o ponto de inversão das expectativas de política monetária: o mercado OIS já precifica 97% de probabilidade de um aumento de 25 pontos-base pelo Banco do Japão na reunião de 17 a 18 de setembro; a Reuters citou ainda fontes indicando que o banco central está discutindo internamente acelerar o ritmo dos aumentos; o modelo de taxa de câmbio equilibrado do ING mostra que o iene ainda está subavaliado em cerca de 20% em relação ao dólar. Isso traz à tona um significado mais profundo: a pressão de liquidação das operações de carry trade. O volume de capital emprestado a custo quase zero em ienes e investido em ativos de rendimento mais alto é estimado pelo mercado entre cinco trilhões e vinte trilhões de dólares. Em julho e agosto de 2024, um aumento inesperado do Banco do Japão combinado com intervenção fez o dólar cair quase 14% em relação ao iene em dois meses, desencadeando o crash global das ações no início de agosto daquele ano; em fevereiro deste ano, quando o iene subiu bruscamente, o mercado de criptomoedas, com operação 24/7 e a maior liquidez, foi o primeiro a sofrer, tornando-se a “caixa eletrônica” para a liquidação das posições de carry trade.
A história nem sempre se repete de forma simples, mas enquanto a combinação de “fortalecimento do iene + estreitamento do diferencial de juros EUA-Japão” persistir, esta bomba invisível de liquidez global continuará a funcionar. Quanto ao próximo passo do iene, ele dependerá da direção da decisão do Banco do Japão em 17 a 18 de setembro — mas nas 48 horas imediatamente anteriores à reunião do Banco do Japão, o Federal Reserve dos EUA, do outro lado do planeta, antecipará a reunião de política monetária, que é o risco de evento mais iminente para o mercado agora.
Na verdade, a reunião do FOMC de 15 a 16 de setembro não se destaca pelo resultado em si, mas pela reescrita das regras. Kevin Warsh, que assumiu a presidência em maio deste ano, realizou sua estreia hawkish na reunião anual de Jackson Hole em 28 de agosto: anunciou o fim da orientação prospectiva de longa data e enfatizou a necessidade de manter a meta de inflação de 2% — mas os dados de julho, com PCE anual de 3,7% e PCE central de 3,3%, estão claramente muito distantes dessa meta. A cotação do mercado para um aumento de 25 pontos-base em setembro subiu de cerca de 35% antes do discurso para 55%–62% após; o relatório de emprego não agrícola de agosto, divulgado em 4 de setembro, com adição de 162 mil postos, bem acima da previsão de 53 mil, fez a probabilidade se estabilizar próximo a 60%. Mais raro ainda foi o resultado da reunião de julho, com votação de 9 a 3 — três presidentes dos bancos regionais do Fed emitiram votos dissidentes a favor do aumento de juros, enquanto a mediana do gráfico de pontos de junho, em 3,8%, já estava acima do intervalo atual de juros de 3,50%–3,75%.
Em outras palavras, independentemente de haver ou não um aumento de juros em setembro, o mercado já entrou na era da "falta de orientação" definida por Warsh: os funcionários do Fed não acendem mais lâmpadas de querosene para iluminar o caminho à frente — cada dado precisa ser redefinido.
E o próximo ponto de divulgação de dados está à porta: o IPC de agosto, a ser divulgado em 11 de setembro (julho: 3,4% em base anual, núcleo 2,5%, energia +14,7% em base anual). Esse cenário de “50-50 antes do evento” por si só significa que qualquer surpresa em qualquer direção será amplificada; mais sutilmente, as operações de recompra do Tesouro estão na direção oposta à postura hawkish do Fed, e até o economista-chefe da RSM afirmou diretamente que “as ações do Tesouro estão enfraquecendo Warsh” — sob essa luta de políticas, a volatilidade de prazos mais longos dificilmente cairá.
No entanto, as decisões de política monetária determinam apenas o preço do capital; as regras do jogo são realmente definidas pelo novo cenário político dos Estados Unidos. Deslocando o foco de setembro para novembro, duas incertezas políticas aguardam na esquina.
Em primeiro lugar, as eleições de meio de mandato em 3 de novembro renovarão todas as 435 cadeiras da Câmara dos Representantes e 35 cadeiras do Senado. Atualmente, o Senado está dividido 53 a 47 e a Câmara 220 a 215, com ambos controlados por uma pequena margem pelos republicanos. A maioria das instituições considera que os democratas têm uma leve vantagem para recuperar o controle da Câmara. A lei histórica merece atenção: desde 1974, nos anos de eleições de meio de mandato, o retorno médio do índice S&P 500 entre 1º de agosto e o dia da eleição foi apenas de 1,7% — a incerteza reprimindo a aversão ao risco é a norma, até o “rebote de alívio” após os resultados (média de alta de 5,7% nos três meses seguintes). Caso ocorra um governo dividido (“governo minoritário”), o roteiro seguinte pode ser previsto: divergência entre o Congresso e o presidente, impasse no orçamento governamental e a bomba-relógio das negociações sobre o teto da dívida em 2027 — tudo isso não é bom para um mercado de títulos de longo prazo já sob pressão de oferta; para um mercado já desgastado pela incerteza, a volatilidade dos principais ativos só aumentará. Uma coincidência interessante: a janela para a recompra aumentada pelo Departamento do Tesouro termina exatamente em 4 de novembro, o dia seguinte à eleição — a intenção política de estabilizar o mercado de títulos é evidente.
Outro fator significativo, que chegou antes mesmo das eleições, corre o risco de ser submerso por uma avalanche de informações: o Digital Asset Market Clarification Act (CLARITY Act), ainda não aprovado pelos dois ramos do Congresso dos EUA. Em 15 de setembro, exatamente no mesmo dia da abertura do FOMC, o Senado realizará uma votação de encerramento (cloture) sobre o CLARITY Act, exigindo superar o limiar de 60 votos para avançar para a análise formal. O histórico desse projeto de lei é cheio de obstáculos: a Câmara dos Representantes já o aprovou em julho de 2025 por uma ampla margem de 294 a 134, e o Comitê Bancário do Senado também o avançou em maio deste ano por 15 a 9, mas a votação plenária foi repetidamente adiada devido a disputas sobre cláusulas éticas — os democratas insistem em incluir disposições que restringem os funcionários de lucrar com ativos criptográficos, apontando diretamente para os US$ 1,4 bilhão em receitas cripto reveladas pela família do presidente Trump; já os republicanos possuem apenas 53 assentos no Senado e precisam de pelo menos sete votos democratas. O mercado de previsões Polymarket atualmente atribui apenas cerca de 20% de probabilidade à aprovação da lei até o final deste ano — ou seja, o mercado considera que há 80% de chance de a legislação não ser aprovada este ano.
As duas rotas de “passar” e “não passar” têm um impacto significativo no ritmo do desenvolvimento financeiro Web2+3 nos Estados Unidos e globalmente. Se a aprovação for bem-sucedida em 15 de setembro, o projeto ainda precisará passar por debate no plenário, coordenação entre as duas casas e sanção presidencial, com a resolução final só ocorrendo no final do outono, mas a “estabelecimento de regras” em si já é suficiente para orientar os fundos institucionais a reavaliar o risco de cauda legal dos mercados americanos, abrindo uma nova onda de incremento institucional para o setor.
Por outro lado, se a votação falhar, o Senado entrará em recesso eleitoral em outubro—a Galaxy Research já havia alertado que, assim que a agenda legislativa escorregasse para setembro, ela "colidiria diretamente com a dinâmica política das eleições de meio de mandato", tornando difícil a programação de projetos controversos; nesse ponto, restaria apenas a janela da sessão "pateta" após as eleições, e se até essa porta se fechar, o projeto será extinto com o término deste Congresso, exigindo que o próximo Congresso comece do zero.
E se avançarmos mais um passo, as incertezas não se limitam ao tempo: se a Casa Branca mudar de dono em janeiro de 2029 e o sucessor for um democrata que não necessariamente apoie criptomoedas, o período de benefícios políticos para a Web3 pode ser interrompido — a combinação de vazio regulatório e reinício da legislação pode levar o mercado de volta a uma longa temporada de "silêncio político", fazendo com que o centro de valoração dos principais ativos criptográficos entre em maior incerteza.
Além disso, há incertezas externas mais profundas: se as variáveis em Washington ainda podem ser estimadas probabilisticamente; o verdadeiramente imprevisível está no Golfo Pérsico. Desde o início dos combates em 28 de fevereiro, a ruptura do acordo temporário em junho e a reinicialização do bloqueio do Estreito de Ormuz em 14 de julho, o conflito voltou a se intensificar no início de setembro: em 2 de setembro, o Irã lançou mísseis e drones contra alvos militares dos EUA na Jordânia, Kuwait, Bahrein, Iraque e Emirados Árabes Unidos; em 8 de setembro, o Comando Central dos EUA declarou ter destruído cinco navios de transporte de petróleo iranianos, fazendo o preço do Brent ultrapassar os 100 dólares, fechando em 101,30 — um aumento de quase 60% no ano. A EIA estima que a parada da produção em julho atingiu 5,5 milhões de barris por dia, e o preço médio da gasolina nos EUA subiu para US$ 4,01 por galão (há um ano era US$ 3,14). Trata-se de um choque de estagflação típico da oferta: o aumento do preço do petróleo eleva a inflação, mas ao mesmo tempo inibe o crescimento, colocando o Fed entre a difícil escolha de “elevar juros para combater a inflação” ou “manter taxas estáveis para preservar o crescimento” — e essa é exatamente a fonte profunda que impulsiona a alta probabilidade de um aumento de juros em setembro.
Mais reflexivo é a reescrita da lógica de refúgio seguro. Nos livros didáticos, riscos geopolíticos deveriam beneficiar os títulos do Tesouro dos EUA e o dólar; na realidade, os títulos de longo prazo foram vendidos devido à prêmio de inflação, com os fundos migrando para ativos sem risco de crédito soberano, como ouro (cerca de US$ 4.390 por onça no início de setembro, faixa de 2026: US$ 4.100–5.500). Quando até os "aliados mais leais" estão vendendo títulos do Tesouro dos EUA em prol de seus próprios interesses, o mercado já votou com os pés: na era da dominância fiscal (fiscal dominance), os títulos soberanos de longo prazo dos principais países estão perdendo o monopólio do status de "refúgio final" — e este é exatamente o solo macroeconômico no qual as novas narrativas financeiras da Web2 e Web3 se sustentam.
Diante da combinação de cinco variáveis, como os ativos de risco devem se posicionar? A resposta da Web3 já está escrita nos fluxos de capital: os ETFs de Bitcoin spot registraram cerca de US$ 3,5 bilhões em entradas líquidas em agosto, o mês mais forte desde setembro de 2025, e em 3 de setembro atingiram um único dia de entrada recorde de US$ 731 milhões desde janeiro — mas apenas dois dias úteis antes, o mesmo grupo de capital havia retirado mais de US$ 2 bilhões em um único dia. Os capitais institucionais estão presentes, mas sua lealdade diminuiu; as fortes oscilações entre entrada e saída são um reflexo direto da incerteza macroeconômica.
É importante notar que, sob a pressão conjunta de taxas de juros e fatores geopolíticos, o patrimônio líquido total dos ETFs de Bitcoin permanece estável em cerca de US$ 103,3 bilhões (aproximadamente 6,3% do valor de mercado total do Bitcoin), enquanto o fluxo de entrada na maioria dos ETFs de altcoins caiu acentuadamente no mesmo período — a “migração de qualidade” sob aversão ao risco também ocorre dentro do Web3.
Ao mesmo tempo, olhando mais profundamente, a nova era do Web3 já não é mais apenas o Web3 que “cresce por meio da emissão de tokens”. Por exemplo, em agosto, o EX. IO Research Institute apontou que o mercado de criptomoedas está antecipando a descoberta de preços pré-IPO por meio de contratos perpétuos, avançando além do Web2 — o que significa que o Web3 já não é mais apenas um receptor passivo da liquidez macroeconômica; sua estrutura micro de mercado 24/7 está se tornando um “indicador antecipado” para a precificação de risco global. Recentemente, muitas bolsas estão competindo para lançar tokens pré-IPO de empresas populares (embora o mercado possa não saber se alguns ativos listados nessas bolsas realmente têm suporte de ativos subjacentes). Nesse processo, a confiança do mercado apoiada pela conformidade é especialmente importante. Por exemplo, em maio deste ano, a plataforma de ativos virtuais regulamentada de Hong Kong, EX.IO, anunciou ter concluído com sucesso o primeiro produto tokenizado de recebíveis de depósito (DR) vinculados a ações da SpaceX na Ásia, em conformidade com a regulamentação, estabelecendo um framework end-to-end para investidores institucionais e profissionais acessarem oportunidades globais de private equity de alto nível de forma eficiente e regulamentada — um caso importante do setor.
Além disso, desde a reunião anual de Jackson Hole, com o tema "Inovação Financeira: Pagamentos e Política", até a declaração pública de um membro do conselho do Banco Central Europeu a favor da adoção de moeda centralizada em blockchain, a tokenização e o processamento em blockchain já entraram na pauta dos bancos centrais; o destino do projeto de lei CLARITY determinará se essa onda de institucionalização nos Estados Unidos avançará livremente ou ficará encalhada na praia política.
Volte à avaliação inicial. Nos próximos oito semanas, o EX. IO Institute acredita que, em vez de adivinhar a direção de qualquer ativo único, deve-se focar em três datas — CPI em 11 de setembro, FOMC em 15-16 de setembro e Banco Central do Japão em 17-18 de setembro, eleições legislativas em 3 de novembro — além de uma votação (lei CLARITY no Senado em 15 de setembro) e uma linha vermelha (Hormuz).
A lição do "Pearl Harbor 2.0" financeiro é que, quando até os aliados começam a agir por conta própria, o afrouxamento da âncora de precificação deixa de ser um ajuste técnico e torna-se uma reavaliação de época. Para mais investidores, o motor do mercado já foi silenciosamente trocado — nesse momento, a gestão cuidadosa de posições e a reserva de liquidez tornam-se cada vez mais importantes.
Disclaimer: Este artigo é fornecido apenas para referência geral e não constitui qualquer conselho de investimento, oferta ou convite. Os preços de ativos virtuais são altamente voláteis, e os investidores podem perder todo o capital investido. Os dados mencionados neste artigo são provenientes do Departamento do Tesouro dos EUA, do Federal Reserve, do BLS, do EIA, do CME FedWatch, do Polymarket, do SoSoValue e de relatos da mídia pública; o Instituto EX. IO esforça-se para garantir sua precisão e integridade, mas não garante tais aspectos.
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