Após os Estados Unidos aprovarem opções de ETFs spot de Bitcoin no final de 2024 e liberarem opções de ETFs spot de Ethereum em 2025, o modo de negociação de derivativos sobre ativos criptográficos sofreu mudanças significativas. Anteriormente, investidores que desejavam realizar operações com alavancagem ou hedge dependiam principalmente de plataformas offshore de contratos perpétuos ou de poucas plataformas de opções criptográficas; agora, contas de corretores tradicionais também podem comprar e vender diretamente opções relacionadas ao Bitcoin e ao Ethereum.
A base desses produtos não é a detenção direta de criptomoedas, mas sim cotas de ETF. A compra de opções de compra é geralmente usada para apostar na alta do preço do ETF; já a compra de opções de venda é principalmente usada para apostar na queda ou para proteção. Para investidores institucionais e varejistas, isso significa poder participar do mercado de criptomoedas dentro de estruturas de liquidação e regulamentação mais familiares.
Os Estados Unidos já formaram múltiplos contratos ativos
Até meados de 2026, o mercado norte-americano já oferece várias opções de ETFs de criptomoedas à vista negociáveis, incluindo os mais ativos: IBIT, o ETF à vista de Bitcoin da BlackRock; FBTC, o fundo de Bitcoin da Fidelity; e ETHA, o ETF à vista de Ethereum da BlackRock. Os contratos relacionados são liquidados unificadamente pela Options Clearing Corporation (OCC) dos EUA, com uma estrutura de negociação semelhante às opções listadas tradicionais de ações norte-americanas.
Os ETFs de spot de Bitcoin foram aprovados em janeiro de 2024, mas suas opções só foram autorizadas a serem negociadas em outubro do mesmo ano. Na época, a SEC focou em riscos de manipulação de mercado, limites de posição e a incompatibilidade entre o comércio 24 horas dos ativos criptográficos de spot e os horários de negociação das opções da bolsa de valores dos EUA. As opções dos ETFs de spot de Ethereum foram aprovadas em 2025, seguindo um caminho semelhante ao dos produtos de Bitcoin.
Do ponto de vista do volume de negociação, este mercado está se expandindo rapidamente. O artigo afirma que as opções do IBIT já se estabeleceram como um dos contratos de opção mais ativos nos Estados Unidos, com volume de negociação superando 1,5 milhão de contratos em alguns dias de negociação e um valor nominal de negociação de dezenas de bilhões de dólares. No geral, o valor nominal diário negociado nas opções de ETFs de Bitcoin frequentemente supera 2 bilhões de dólares, aproximando-se do volume do mercado à vista.
O núcleo do preço está na volatilidade e no prazo
A lógica de precificação das opções de ETFs de criptomoeda é a mesma das opções tradicionais, dependendo principalmente de cinco fatores: o preço atual do ETF subjacente, o preço de exercício, o tempo até a expiração, a taxa livre de risco e a volatilidade implícita. Entre esses, a volatilidade implícita é a parte que mais difere esses produtos das opções tradicionais de ETFs de ações.
O artigo afirma que a volatilidade implícita anualizada das opções de ETFs de Bitcoin geralmente varia entre 50% e 90%, significativamente acima dos 15% a 25% comuns nas opções relacionadas ao S&P 500. Isso eleva diretamente os prêmios das opções e acelera a perda de valor temporal. Quanto mais próximo o vencimento, mais acentuada tende a ser a desvalorização do valor das posições dos compradores.
Outra característica é que o "sorriso de volatilidade" é mais acentuado. As opções de venda fora do dinheiro dos ETFs de Bitcoin geralmente são mais caras, pois o mercado reserva uma prêmio de risco mais elevado para recuos rápidos; as opções de compra fora do dinheiro distantes do preço atual também podem manter prêmios elevados, devido ao histórico de Bitcoin de múltiplas subidas significativas.
Os usos comuns estão concentrados em quatro categorias
O artigo resume as estratégias comuns de mercado em quatro categorias: negociação direcional, aumento de rendimento, cobertura de risco e negociação de volatilidade. A mais básica é a compra direta de opções de compra ou venda. A primeira é usada para apostar na alta, enquanto a segunda é usada para apostar na baixa. Seu ponto em comum é que o prejuízo máximo geralmente é limitado ao prêmio pago.
Na estratégia de renda, o call coberto é o mais comum. Investidores que detêm cotas de ETFs como o IBIT podem vender opções de compra correspondentes para receber prêmios; se, na data de vencimento, o ETF não ultrapassar o preço de exercício, a opção expira sem valor e o investidor mantém suas cotas e o prêmio recebido; se o preço ultrapassar o preço de exercício, a posição poderá ser liquidada ao preço acordado, limitando assim o ganho máximo.
A demanda por hedge também é uma importante razão para o crescimento do volume de negociações. Para fundos que já detêm ETFs de Bitcoin, a compra de opções de venda oferece proteção em caso de recuo do mercado. Em comparação com a redução direta da posição, esse método mantém a possibilidade de continuar exposto ao ativo spot, mas com o custo de pagar a prêmio da opção.
Em geral, as opções de ETFs de criptomoedas estão transferindo parte da demanda anteriormente dispersa em plataformas offshore e plataformas nativas de criptomoedas para corretores e sistemas de liquidação regulamentados nos Estados Unidos. À medida que a liquidez continua a aumentar, o impacto desses produtos na descoberta de preços do Bitcoin e do Ethereum, na gestão de riscos e na forma como as instituições participam, ainda se expandirá.