Em 17 de março de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) e a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (CFTC) emitiram conjuntamente o documento interpretativo nº 33-11412, um quadro regulatório de 68 páginas que oficialmente declara: a regulamentação de criptomoedas nos Estados Unidos encerra a década de “regulamentação por execução” e entra em uma nova era de clareza e harmonização impulsionada pelo “Project Crypto”.
Este documento não é apenas um raro resultado de colaboração regulatória entre a SEC e a CFTC, mas também o documento orientador mais marcante da história da regulamentação de criptomoedas nos Estados Unidos. Abaixo, a análise completa da versão resumida:
I. Context: "Project Crypto" from conflict to collaboration
Em 2017, a SEC aplicou pela primeira vez o teste Howey a ativos criptográficos por meio do relatório “The DAO”; nos dez anos seguintes, a regulamentação dependeu principalmente de ações de fiscalização para definir a natureza dos ativos, deixando o mercado por longo tempo em incerteza e controvérsia.
No início de 2025, a SEC criou a “Crypto Task Force” e, em seguida, lançou a iniciativa “Project Crypto”, liderada conjuntamente pelo presidente da SEC, Paul S. Atkins, e pelo presidente da CFTC, Michael S. Selig, com o objetivo de coordenar as competências das duas agências reguladoras, estabelecer uma classificação unificada de ativos e fornecer um caminho claro para manter a inovação em criptomoedas nos Estados Unidos. Em janeiro de 2026, o projeto foi oficialmente elevado a uma ação conjunta da SEC e da CFTC.
II. Classificação de ativos: lógica da "classificação em cinco categorias" para ativos criptografados
O documento classifica os ativos criptográficos em cinco categorias principais com base em suas características, usos e funções, fornecendo pela primeira vez um padrão de classificação claro para o mercado:
Bens digitais (Digital Commodities)
Definição: Ativos cujo valor deriva do funcionamento programático e das dinâmicas de oferta e procura de sistemas criptografados “funcionais”, e não do esforço gerencial de terceiros.
Lista principal: o documento identifica explicitamente principais tokens como BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX e LINK como mercadorias digitais. Esses ativos não são controlados por nenhuma entidade centralizada única e não possuem direitos econômicos intrínsecos que gerem renda passiva.
Títulos digitais (Digital Securities)
Definição: ou seja, “títulos tokenizados”, referem-se a títulos tradicionais expressos na forma de ativos criptografados, ou ativos digitais que possuem substância econômica de títulos (como representar propriedade de uma empresa ou direito a dividendos).
Regulation: Whether on-chain or off-chain, anything that meets economic substance falls under the SEC's jurisdiction.
Stablecoins de pagamento regulamentados
Definição: stablecoin emitido por instituições autorizadas, conforme definido na Lei GENIUS de 2025.
Qualitativo: Este tipo de stablecoin é explicitamente excluído da definição de “título” e é principalmente regulado por leis específicas como um instrumento de pagamento.
Ferramentas digitais
Use: Tokens that have practical functionality only within specific cryptocurrency systems (such as access rights or service payments) and are generally not considered securities.
Colecionáveis digitais
Definição: Ativos destinados a serem coletados e/ou utilizados, representando arte, música, vídeos, itens de jogos ou memes da internet, entre outros
Exemplos: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN, entre outros
Qualitativo: Não é por si só um título valorizado, seu valor deriva da oferta e da demanda, e não de esforços gerenciais de terceiros. Contudo, se for dividido e vendido em frações, pode constituir um título valorizado.
三. Inovação: "Separação" e "Transformação Dinâmica" das características de títulos
Esta é a inovação legal mais revolucionária do documento — a SEC reconhece pela primeira vez: a "natureza de título" dos ativos criptográficos não é permanente.
Mecanismo de “Separação”
Princípio: No estágio inicial de financiamento, o projeto pode ser considerado um título (contrato de investimento) por atender ao teste Howey. No entanto, quando o projeto concluir sua rota, implementar código aberto com funcionamento autônomo e descentralizar o poder da rede, esse ativo pode ser “desvinculado” do contrato de investimento.
Critério de avaliação: quando os investidores deixam de depender razoavelmente dos esforços gerenciais centrais do emissor para obter lucros e passam a depender do funcionamento do sistema e da oferta e demanda de mercado, o ativo passa de “título” para “bem digital”.
O momento da desincorporação pode ocorrer imediatamente ao entregar o ativo ao comprador ou em uma data futura.
Três situações de desagregação
O emissor cumpriu o compromisso: após concluir os esforços de gestão central, mesmo continuando a fornecer manutenção não essencial, os ativos não estarão mais sujeitos ao contrato de investimento.
Issuer abandonment of project: If the development is publicly abandoned and commitments are no longer fulfilled, the asset is no longer subject to securities laws (but the issuer may still face legal liability for fraud).
Negociação no mercado secundário: se os compradores subsequentes não esperarem mais razoavelmente obter lucros com os esforços do emissor, a negociação não constitui uma transação de valores mobiliários
Sugestões de transparência
A SEC incentiva os projetos a divulgarem publicamente o progresso do plano de desenvolvimento e a realização de marcos, para que o mercado possa identificar os "pontos de separação".
Quatro: Qualidade da atividade na cadeia: desminando descentralizado
O documento fornece uma explicação extremamente detalhada e favorável para atividades historicamente controversas, como staking, mineração, wrapping e airdrops:
Mineração de protocolo
Qualitativo: A mineração PoW é uma atividade “administrativa ou operacional” para garantir a segurança da rede e validar transações
Conclusão: Tanto a mineração individual quanto a participação em pools de mineração não envolvem emissão de valores mobiliários.
Operação da pool de mineração: As atividades da entidade operadora da pool são de natureza administrativa e não constituem esforço de gestão central.
Staking de protocolo
Qualitativo: O staking é uma atividade administrativa para manter a operação da rede.
Cobertura: inclui staking individual, staking por meio de terceiros, staking custodiado e staking líquido
Staking custodial: O custodiante realiza o staking em nome do usuário; desde que não envolva empréstimos secundários de ativos, alavancagem ou negociação discricionária, não constitui atividade de valores mobiliários.
Serviços complementares: seguro slash, desbloqueio antecipado, distribuição flexível de rendimentos, agregação de ativos e outros serviços auxiliares são todos procedimentos administrativos.
Tokens de comprovante de staking
Qualitativo: Se o ativo subjacente for um bem não secundário e não estiver sujeito a um contrato de investimento, o certificado em si não é um título.
Princípio: O comprovante existe apenas como “recibo” e não gera rendimentos; os rendimentos derivam das atividades de staking subjacentes.
Tokenização (Wrapping)
Definição: O usuário deposita ativos criptográficos em uma custódia ou ponte intercadeia e recebe tokens embalados resgatáveis 1:1 anexados.
Qualitativo: Se o ativo subjacente for um bem não secundário e não estiver sujeito a contrato de investimento, os tokens empacotados constituem uma “função administrativa” destinada a aumentar a interoperabilidade e não constituem negociação de valores mobiliários.
Restrição chave: o custodiante deve bloquear os ativos e não pode emprestar, hipotecar ou reapostar
Airdrops
Quebra qualitativa: desde que o destinatário não forneça dinheiro, bens, serviços ou outra contrapartida, não atende ao elemento de "investimento em dinheiro" do teste Howey
Cenários de aplicação:
Airdrop para carteiras que detêm determinados tokens, sem anúncio prévio do airdrop
Recompensar usuários iniciais da rede de teste
Airdrop to eligible users based on app usage
Linha vermelha: Se o receptor precisar fornecer um serviço (como promoção em redes sociais) em troca de um airdrop, isso pode constituir uma emissão de valores mobiliários.
V. Consolidação da liderança dos Estados Unidos
O arquivo analisa detalhadamente seu significado econômico no final:
Eliminar o "efeito de silêncio": fornecendo clareza jurídica, reduzindo o estagnação empresarial causada pela falta de transparência regulatória e incentivando a inovação em criptomoedas a retornar aos Estados Unidos
Reduzir custos de conformidade: classificação e caminho de separação claros reduzem significativamente os custos de consultoria jurídica e resposta regulatória das empresas
Aumentar a transparência do mercado: o novo quadro exige divulgação mais detalhada na fase de “contrato de investimento”, oferecendo melhor proteção aos investidores
Promover a concorrência e a inovação: regras claras atrairão mais emissores e empreendedores para o mercado
Aumentar a eficiência de precificação: reduzir distorções de preço causadas pela incerteza
Seis: Avanço histórico na cooperação regulatória
Do ponto de vista estrutural, o documento estabelece um caminho analítico claro: primeiro classifica os ativos, depois avalia a estrutura da transação e, por fim, analisa se a relação de investimento persiste.
Mais importante ainda, este é um raro resultado de coordenação entre a SEC e a CFTC sobre questões de regulamentação de criptomoedas. Anteriormente, as duas agências tinham divergências prolongadas sobre a classificação de “títulos vs. mercadorias”, e este quadro conjunto efetivamente realiza uma divisão preliminar da atribuição das principais categorias de ativos, marcando a transição oficial da regulamentação de criptomoedas nos Estados Unidos da fase de “concorrência de responsabilidades institucionais” para um “sistema de divisão baseado em regras unificadas”.
Este documento de 68 páginas não apenas encerrou uma década de caos regulatório, mas também estabeleceu a liderança dos Estados Unidos no campo global de regulamentação de criptomoedas. Para profissionais da indústria, trata-se de uma “constituição setorial” obrigatória; para investidores, um “guia claro para defesa de direitos”; para empreendedores, um “mapa de caminho de conformidade” claro.
A era do "Oeste Selvagem" dos ativos digitais chegou oficialmente ao fim.