Ao longo das últimas duas décadas, o setor de criptomoedas dos Estados Unidos sempre esteve em um estado estranho.
O mercado já cresceu para bilhões de dólares, mas o sistema regulatório ainda não formou uma estrutura completa. As duas questões mais fundamentais ainda não têm respostas:
- O que são ativos criptografados?
- Se ocorrer um problema, quem irá regular?
Essas duas questões parecem simples, mas constituem a raiz da confusão prolongada na regulamentação de criptomoedas nos Estados Unidos.
Nos últimos meses, o sistema regulatório dos Estados Unidos começou a emitir uma série de novos sinais — essas duas questões estão sendo reavaliadas.
Névoa regulatória
No sistema regulatório financeiro dos Estados Unidos, os ativos criptográficos sempre estiveram entre os limites de jurisdição de duas agências: a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) e a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (CFTC). A SEC é responsável pelo mercado de títulos, enquanto a CFTC regula o comércio de mercadorias e derivativos.
O problema é que os ativos criptografados possuem duas características simultaneamente. Alguns tokens têm atributos de financiamento e parecem títulos. Outros são mais como bens digitais ou recursos de rede.
Portanto, ao longo dos últimos anos, a indústria de criptomoedas dos EUA tem enfrentado uma incerteza central: o mesmo ativo pode ser interpretado simultaneamente por duas lógicas regulatórias diferentes. Essa situação é chamada por muitos profissionais do setor de “neblina regulatória”.
As empresas frequentemente têm dificuldade em determinar quais regras um determinado produto deve seguir. Em alguns casos, as empresas precisam lidar simultaneamente com duas agências reguladoras.
As consequências desse conflito regulatório não se limitam a controvérsias legais. Elas afetam diretamente as decisões comerciais das empresas. O presidente da SEC, Paul Atkins, também reconheceu em um discurso público que os conflitos regulatórios, os requisitos de registro duplicados e os diferentes sistemas de regras, em certa medida, inibem a inovação e impulsionam alguns participantes do mercado a se transferirem para outras jurisdições.
Em outras palavras, as divergências dentro do sistema regulatório dos Estados Unidos estão enfraquecendo sua atratividade para o setor de criptomoedas.
How are crypto assets classified?
Por muito tempo, a lei federal de valores mobiliários dos Estados Unidos não continha o conceito de "ativos criptográficos".
As autoridades reguladoras determinam se um ativo é considerado um título com base no Teste Howey, utilizado para avaliar se uma transação constitui um contrato de investimento. Em termos simples, se um investidor aportar fundos e depender principalmente dos esforços empresariais de terceiros para obter lucro, esse arranjo pode ser classificado como um título.
Por décadas, esse padrão foi a base fundamental da regulamentação de valores mobiliários nos Estados Unidos. Mas quando essa lógica é aplicada a ativos criptográficos, os problemas se tornam mais complexos.
Alguns tokens claramente possuem características de investimento. Outros funcionam mais como credenciais de uso da rede. E alguns são simplesmente colecionáveis digitais.
No mesmo mercado, os ativos podem ter naturezas completamente diferentes.
Diante dessa complexidade, a SEC propôs, em novembro de 2025, um novo conjunto de abordagens regulatórias. O presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou que a SEC está estabelecendo um quadro de classificação de tokens em quatro categorias baseado no teste Howey. Esse quadro divide os ativos digitais em quatro tipos:
- Bens digitais ou tokens de rede
- Colecionáveis digitais
- Ferramentas digitais
- Títulos tokenizados
Este quadro de classificação também marca a primeira vez que os reguladores dos Estados Unidos reconhecem sistematicamente que nem todos os ativos criptográficos são títulos.
Quem regula?
Mas mesmo à medida que os tipos de ativos começam a se tornar mais claros, outra questão ainda persiste.
Se certos tokens forem classificados como bens digitais, a quem pertence a autoridade regulatória?
Nos Estados Unidos, o principal órgão regulador dos mercados de commodities é a CFTC. Isso significa que, uma vez que certos ativos digitais sejam considerados commodities, a autoridade regulatória não pertence mais exclusivamente à SEC.
Essa é exatamente a contradição institucional de longa data entre a SEC e a CFTC nos últimos anos.
A névoa começa a se dissipar
Recentemente, houve sinais de alívio nessa divergência regulatória de longa data.
A SEC e a CFTC anunciaram a assinatura de um memorando de cooperação (MOU), com o compromisso de fortalecer a coordenação em várias áreas, incluindo:
- Regulação de ativos digitais
- Novo produto de ativo digital
- Proteção ao investidor
- Quadro regulatório a nível federal
Embora o MOU em si não tenha força legal, ele envia um sinal claro: as autoridades regulatórias dos EUA estão começando a tentar resolver os conflitos de jurisdição de longa data.
As duas partes também propuseram um objetivo chave: estabelecer um "quadro regulatório adaptável".
Isso significa que os Estados Unidos podem deixar de aplicar simplesmente as regras financeiras tradicionais diretamente aos ativos digitais e passar a tentar criar um regime mais adequado para este mercado emergente.
Por trás dessa mudança, existe um contexto mais amplo.
Nos últimos anos, os principais centros financeiros globais têm acelerado a construção de sistemas regulatórios para ativos digitais. Algumas regiões já implementaram um quadro regulatório unificado, enquanto outras atraíram empresas de criptomoedas por meio de regras claras.
Em contraste, os Estados Unidos, embora possuam o maior mercado de criptomoedas, têm enfrentado um sistema regulatório historicamente fragmentado. Cada vez mais empresas estão optando por operar em jurisdições com regulamentação mais clara. Para os Estados Unidos, essa tendência é claramente indesejável.
Ao mesmo tempo, a estrutura do mercado de criptomoedas também está mudando.
O setor de criptomoedas inicialmente girava em torno de ativos criptográficos nativos, e agora os dois campos de crescimento mais rápido são: stablecoins e RWA. As stablecoins em dólar geralmente têm como reserva ativos como títulos do Tesouro dos EUA; já o RWA tokeniza diretamente ativos financeiros tradicionais.
Isso significa que a criptofinanceira está gradualmente sendo integrada ao sistema financeiro tradicional. Quando ambos começarem a se fundir, as estruturas regulatórias também precisarão ser ajustadas.
Nova estrutura regulatória
Ao considerar conjunto essas mudanças, o sistema regulatório dos Estados Unidos parece estar passando por uma reestruturação estrutural.
- O primeiro passo é definir as categorias básicas de ativos digitais.
- O segundo passo é coordenar os limites de poder entre diferentes agências reguladoras.
- O terceiro passo pode ser a criação de regras unificadas para o mercado de ativos digitais em nível federal.
Se este processo for concluído, os Estados Unidos terão um sistema completo de regulamentação de ativos digitais.
Do ponto de vista mais amplo, essa reestruturação regulatória diz respeito não apenas ao setor de criptomoedas em si, mas também à definição das regras do sistema financeiro do futuro.
Com o desenvolvimento de stablecoins, ativos tokenizados e finanças on-chain, os ativos digitais estão se tornando gradualmente a nova infraestrutura financeira.
As autoridades reguladoras de diversos países estão tentando responder à mesma pergunta: na era da finança digital, quem define as regras?
O atual ajuste regulatório nos Estados Unidos é parte desse processo de competição.
E à medida que as regras se tornam mais claras, o setor de criptomoedas pode entrar em uma nova fase, saindo da incerteza regulatória de longo prazo.
O conteúdo deste artigo é fornecido apenas para referência e não constitui qualquer recomendação de investimento. O mercado apresenta riscos; invista com cautela.