Rapha Zagury explorou os fatores impulsionadores por trás da reinicialização da mineração e seu impacto sobre mineradores, investidores, descentralização e o modelo de segurança de longo prazo do Bitcoin.Autor e fonte do artigo: Jinse Caijing
De 27 a 28 de agosto, o Bitcoin Asia 2026 será realizado no Centro de Convenções e Exposições de Hong Kong, reunindo desenvolvedores da ecossistema bitcoin, empresas de mineração e capacidade de hash, investidores institucionais e formuladores de políticas para discutir alocação institucional, estruturas regulatórias e conexão de capital entre leste e oeste.
No evento da manhã do dia seguinte, Rapha Zagury, CEO da Twenty One Capital, apresentou a palestra intitulada “O Dragão Aparece: A Primeira Bear Market de Hashrate na História do Bitcoin”. Os mineradores de Bitcoin estão passando por uma bear market de hash rate sem precedentes e todos os seus impactos. Rapha Zagury explorou os fatores impulsionadores por trás da redefinição da mineração e seu efeito sobre mineradores, investidores, descentralização e o modelo de segurança de longo prazo do Bitcoin.
Rapha Zagury explicou na palestra a lógica de lucro do mineração de Bitcoin como um negócio de commodities, enfatizando sua vantagem competitiva à esquerda da curva de custos. Ele refutou a crítica de “gasto de energia”, destacando o valor da mineração para a estabilidade da rede elétrica e o desenvolvimento em regiões remotas. Rapha Zagury analisou as oportunidades de mercado decorrentes da desaceleração da taxa de crescimento da capacidade de hash e sugeriu diversificação para equilibrar riscos, argumentando que o setor está no ponto de encontro da revolução energética e da revolução do Bitcoin.
Transcrição do discurso principal.
Os primeiros navegadores, ao circum-navegar o mundo, criaram seus primeiros mapas — um globo de cobre. Nesse globo, eles já haviam marcado partes já exploradas da América e da Ásia, mas grandes áreas ainda permaneciam não mapeadas. Então, nesses locais, escreveram em latim "hic sunt dracones", que significa "aqui há dragões". Isso não significava necessariamente que havia coisas terríveis lá, apenas que eram territórios desconhecidos.
Acredito que o Bitcoin está em uma era emocionante — estamos em um território desconhecido sem precedentes e digno de reflexão. Passamos pelo maior bear market de hash rate da história do Bitcoin. Durante o desenvolvimento de longo prazo da Electron Energy (que mais tarde se tornaria uma das maiores empresas de mineração do mundo), sempre nos concentramos nas tendências de longo prazo ao pensar em modelos e em como o hash rate cresce — e essas tendências são imensas.
Ano após ano, se você observar tendências de muito longo prazo, a hash rate total da rede quase dobra a cada ano. Se você olhar apenas no curto prazo, 50% é um número-chave na mente de muitas pessoas em relação aos mineiros — isso é importante, porque se você está minerando, significa que a hash rate da rede está aumentando, você está sendo mais diluído, sua participação na rede está diminuindo e, finalmente, sua receita também diminui.
Mas essa situação sofreu grandes mudanças, especialmente no último ano. A situação que estamos vivenciando agora é totalmente diferente da proibição da mineração na China em 2021. Em 2021, quando a mineração foi banida, a hash rate entrou em colapso rápido e depois se recuperou gradualmente à medida que os equipamentos de mineração chineses foram realocados para outras regiões do mundo. A situação que estamos observando agora é muito diferente — a hash rate atingiu quase níveis recordes no final do ano passado e tem diminuído gradualmente desde então. Este é o ciclo mais longo que já experimentamos desde um recorde histórico até a recuperação.
Muitas vezes ouvimos duas principais críticas sobre a mineração de Bitcoin: primeiro, é um negócio ruim; segundo, está desperdiçando energia.
Vamos começar pelo primeiro: a mineração de Bitcoin é um negócio ruim? O negócio de commodities em si não é bom ou ruim; o importante é sua posição na curva de custos. Se você extrai um commodity com custos muito altos, então é um negócio ruim para você. Mas se você estiver no lado esquerdo da curva de custos (extremidade de baixo custo), pode ser um negócio extremamente lucrativo, até mesmo muito saudável.
O Bitcoin é uma mercadoria muito única. Primeiro, assim como o petróleo, é intercambiável (fungible). Mas acredito que seja a forma mais pura de mercadoria já criada. Satoshi incorporou um mecanismo de ajuste de dificuldade — o que significa que, independentemente da quantidade de poder de processamento na rede, um bloco é minerado a cada 10 minutos, em média. Isso é muito diferente de outras mercadorias. Por exemplo, petróleo ou ouro: geralmente, quando os preços sobem, ocorre mais desenvolvimento, mais mineração em diferentes locais, e finalmente mais oferta entra no mercado, fazendo os preços caírem. Mas o Bitcoin não funciona assim — podemos ligar todos os equipamentos de mineração existentes, e o mercado não será saturado em duas semanas, pois haverá um novo ajuste de dificuldade.
Acho que muitas pessoas falham na mineração mais por causa de sua estrutura de capital e estrutura de custos do que por causa do preço da moeda ou das condições da rede. Por exemplo, pegue dois mineradores — analise seus modelos econômicos por unidade. Suponha que ambos acabaram de comprar 18 máquinas S19. Um tem custo de energia muito baixo e alta eficiência de máquina; o outro tem custo de energia mais alto e eficiência de máquina mais baixa. Isso significa que o primeiro pode ter uma margem de lucro elevada, enquanto o segundo pode ser forçado a parar a operação até que o mercado melhore. Embora o mercado já tenha melhorado, o preço da hash (hash price) ainda permanece baixo em comparação com níveis históricos.
Uma grande pergunta que recebemos frequentemente — aliás, na Twenty One Capital, a primeira coisa que consideramos ao avaliar oportunidades é: como essa oportunidade se compara ao desempenho do próprio Bitcoin? O Bitcoin é o nosso padrão, o nosso ponto de referência. Se você puder comprar Bitcoin diretamente, os investidores deveriam, em última análise, comprar um ETF, pois isso apresenta menos risco do que todos os negócios operacionais. No setor de mineração, somos questionados diariamente sobre isso: se eu tiver 1 dólar, devo investir em mineração? O que devo comprar?
A resposta é: se você tiver apenas 1 dólar, acho que comprar diretamente Bitcoin é a melhor maneira de expressar sua visão. Mas, se você estiver considerando um investimento mais diversificado, a mineração é muito razoável. Simplificando: a mineração de Bitcoin supera o próprio Bitcoin quando o preço da moeda aumenta mais rapidamente do que a capacidade de hash média. Se o preço subir 50-100% ao ano e a capacidade de hash permanecer estável, suas chances de superar o Bitcoin aumentam significativamente. Acho que, para uma empresa, a decisão correta nunca é uma escolha binária (comprar moeda ou minerar); uma estratégia mais adequada, ajustada ao risco, é combinar ambos.
Vamos falar novamente sobre a segunda objeção — a mineração de Bitcoin consome energia. Frequentemente ouvimos essa afirmação, repetida como um slogan: prejudicial ao meio ambiente, desperdício de energia.
Deixe-me contar uma história. Em 2002, eu estava na faculdade em Yale e, em vez de ir a Wall Street durante as férias de verão, decidi fazer algo completamente diferente — voltei ao Brasil e fui a um projeto no coração da floresta amazônica. Para chegar lá, primeiro você vai a Manaus, depois pega um avião muito pequeno que pousa em uma pista de terra, e depois embarca em um barco pequeno para subir o rio por cinco ou seis horas. Foi um dos lugares mais belos que já vi — extremamente rico em recursos, sem fome; você pode colher frutas diretamente das árvores, pescar, e sob esse ponto de vista, a abundância é impressionante. Mas lá faltava uma coisa: energia. A cidade não tinha energia elétrica, cercada pela floresta, sem luz. Vimos pessoas morrendo de doenças que já haviam sido erradicadas há décadas em outros lugares — porque não havia medicamentos, e os medicamentos precisam de refrigeração. Vimos crianças aprendendo em escolas sem paredes, porque não havia ar-condicionado; quando a noite caía, a floresta engolia tudo. A energia é a base de todo o desenvolvimento. Falta de energia equivale a falta de desenvolvimento.
É isso que devemos lembrar primeiro: o consumo de energia em si não é algo ruim; ele está diretamente relacionado ao progresso humano. Na verdade, os dados mostram uma forte correlação entre o PIB per capita e o consumo de energia. Muitas pessoas, ao verem este gráfico, dirão que isso não demonstra causalidade. Mas volto à história da Amazon — vi o outro lado da curva: baixo consumo de energia significa pobreza.
Outra característica da mineração é sua extrema flexibilidade — é a carga mais flexível de todos os tempos. Se você tem uma siderúrgica, ela é intrinsicamente uma indústria intensiva em energia: você investe grande quantidade de energia para obter um produto. Ao desligar uma siderúrgica, pode levar meses para reiniciá-la, dependendo da localização geográfica. Portanto, quando perdem energia, é um grande problema — um problema enorme. A mineração é diferente: os equipamentos podem ser ligados e desligados a qualquer momento.
Estamos agora tendo ótimas conversas com empresas de energia sobre exatamente este ponto: a energia está lá e não vai embora; a maioria das cidades na verdade possui excedente de energia acessível. A mineração pode estabilizar a rede elétrica em grande escala.
Quando falamos em "gastar energia", não acho que os peixes nadando contra a corrente para se reproduzir estejam desperdiçando energia — eu vi isso pessoalmente na Amazônia. Eles nadam contra a corrente para criar uma nova geração. Acho que nossa situação atual é totalmente diferente da de 2021.
A mineração também abriu uma série de funcionalidades antes inexistente — as mais evidentes são as oportunidades de IA e HPC (computação de alto desempenho) e o uso múltiplo de energia. Todos esses valores de opção (option value) raramente são incorporados na precificação da mineração.
Essas opções incluem: as opções de energia que acabei de mencionar; opções de participação — durante o mercado baixista de hashpower, os mineiros que persistiram naturalmente obtêm uma participação de mercado maior; opções próximas ao Bitcoin — nossa equipe entrou no mineração porque originalmente acreditávamos no Bitcoin; a mineração aproxima você da camada de protocolo, permitindo compreendê-la; por fim, opções de infraestrutura — muitos investidores provenientes do mundo de ativos físicos encontram mais fácil entender e aceitar investir em mineração do que investir diretamente em Bitcoin, pois trata-se de algo físico — eles conseguem ver os equipamentos de mineração e os data centers. Esse também é uma vantagem.
Acho que estamos em uma posição excelente agora — a mineração de Bitcoin pela primeira vez possui vantagens de escala, exatamente por essas razões. Por um lado, o preço da moeda está em um nível relativamente baixo; por outro, a dinâmica de hash rate também é muito favorável. Não posso lhe dar dados específicos, mas se você analisar as empresas mineradoras listadas em bolsa, atualmente há muito pouca expansão em escala — quase todos estão saindo desse setor.
Por fim, quero dizer: a mineração de Bitcoin está em uma encruzilhada — este é o melhor momento em que a revolução energética se encontra com a revolução do Bitcoin; uma era emocionante está à frente, e continuaremos construindo.
Obrigado.