O discurso apresentado pela Twenty One Capital à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos revela que o CEO da empresa, Raphael Zagury, denominou a atual queda de longo prazo na capacidade de mineração da rede Bitcoin como a primeira “bear market de hash rate”. Ele considera que essa mudança difere do impacto temporário após a reestruturação da mineração na China em 2021, sendo o maior fator variável o fato de as empresas mineradoras estarem começando a alocar nova energia, terreno e capacidade de data centers para negócios de IA.
A potência de mineração caiu mais de 20% após atingir um pico.
Zagury afirmou na evento Bitcoin Asia de Hong Kong em 28 de agosto que a hash rate do bitcoin chegou perto de 1,3 ZH por segundo no final de 2025, antes de entrar em uma fase de recuo contínuo. Os materiais da apresentação mostram que a hash rate atual recuou cerca de 22% a 24% em relação ao pico.
O que ele chama de "bear market de hash rate" não é uma classificação oficial da rede Bitcoin, mas sim um termo usado para descrever um estado em que o hash rate não consegue retornar aos níveis anteriores por um longo período. Como o Bitcoin não divulga diretamente o número de equipamentos de mineração ativos, o mercado geralmente estima o hash rate com base na velocidade de geração de blocos e na dificuldade de mineração, o que resulta em grandes flutuações nos dados diários.
Segundo estimativas do CoinWarz em 2 de setembro, a capacidade de mineração do Bitcoin é de aproximadamente 829 EH por segundo. Embora algumas datas no final de agosto tenham voltado a ultrapassar 1 ZH por segundo, a média em períodos mais longos ainda indica uma recuperação geral lenta.
Diferente das razões para a queda em 2021
Zagury distinguiu esta correção da queda na capacidade de mineração após a proibição da mineração na China em 2021. A queda de 2021 foi mais rápida, mas a capacidade se recuperou à medida que os equipamentos de mineração foram transferidos para regiões como a América do Norte e a Ásia Central.
Desta vez, a situação é mais semelhante a empresas mineradoras reassessando o uso de novos recursos, em vez de simplesmente mudar equipamentos antigos. Para operadores, novos acessos à energia, sistemas de refrigeração, terrenos e salas de servidores não se destinam mais apenas à mineração de Bitcoin, mas também podem ser direcionados para data centers de IA e computação de alto desempenho.
Ele afirmou que isso criou uma nova relação de competição nos ciclos de hash rate. As empresas mineradoras não precisam mais investir automaticamente capital em mais máquinas, como no passado, mas podem se voltar para outro mercado de hash rate com crescimento mais rápido.
Empresas mineradoras deslocam recursos para a IA
Fazendas de mineração de Bitcoin e centros de dados de IA exigem grande consumo de energia, instalações de refrigeração, terreno, salas de servidores e suporte financeiro. Embora os chips e equipamentos de rede utilizados sejam diferentes e a conversão de fazendas de mineração em instalações de IA não seja simples, locais já com acesso à energia e à fibra óptica ainda possuem base para desenvolvimento contínuo.
O texto menciona que empresas públicas como MARA, CleanSpark, Riot e Bitdeer ainda operam grandes clusters de mineradores de Bitcoin, mas algumas dessas empresas também já começaram a investir em infraestrutura de IA. Empresas que fizeram essa transição de forma mais evidente incluem TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE e Cipher.
Entre eles, a TeraWulf gerou uma receita de US$ 21 milhões no primeiro trimestre com hospedagem de IA e computação de alto desempenho, superando pela primeira vez sua receita de mineração de Bitcoin e tornando-se sua principal fonte de receita. A Cipher também obteve um limite de crédito rotativo de US$ 200 milhões para apoiar a expansão de contratos de longo prazo para data centers de IA.
Mineiros ou beneficiários que permanecem no campo
Zagury acredita que a mineração não é intrinsicamente um negócio ruim; o ponto crucial ainda depende da eficiência dos equipamentos, do custo da energia elétrica e da estrutura de capital. Mineradores de baixo custo ainda podem permanecer lucrativos quando concorrentes saem do mercado, enquanto operadores com alta dívida e ciclos de retorno curtos enfrentam maior pressão.
O preço atual do hash ainda permanece em níveis historicamente baixos, o que exerce maior pressão sobre mineradores antigos e minas com custos elevados de energia. No entanto, quando parte da capacidade de mineração sai da rede, o Bitcoin ajusta a dificuldade a cada 2.016 blocos, geralmente a cada duas semanas. Após a redução da dificuldade, os mineradores ainda ativos terão mais facilidade para obter recompensas de bloco, e a pressão competitiva por máquina diminuirá.
No entanto, isso não significa que os lucros aumentarão necessariamente. A receita dos mineiros ainda depende do preço do Bitcoin, das taxas de transação, do custo de energia, da eficiência dos equipamentos e da capacidade de mineração competitiva da rede.
A empresa diz para primeiro observar o próprio Bitcoin
A empresa revelou que Zagury, durante sua palestra, afirmou que, para investidores com recursos limitados, possuir diretamente Bitcoin geralmente é mais direto do que investir em empresas mineradoras. Isso ocorre porque as empresas mineradoras enfrentam riscos adicionais, além da volatilidade do preço do Bitcoin, como construção, energia, equipamentos, gestão e financiamento.
Ele também afirmou que o alavancagem operacional das empresas mineradoras só terá mais chances de superar o próprio bitcoin quando o preço do bitcoin subir mais rapidamente do que o crescimento da capacidade de hash da rede. Nos próximos trimestres, o mercado estará mais atento à quantidade de capital que as empresas mineradoras investem em novos dispositivos ASIC e à quantidade de recursos que continua sendo direcionada para a construção de data centers de IA.
Informação adicional: Twenty One Capital é apoiado pela Tether. A expressão “bear market de hash rate” mencionada no texto é uma declaração da gestão da empresa em discursos públicos e não é uma definição oficial da rede Bitcoin.