O secretário do Tesouro Scott Bessent está tirando uma página do antigo manual do Federal Reserve, e Main Street está se esforçando para entender o que isso significa para os custos de empréstimos.
Bessent anunciou em 19-20 de agosto que o Tesouro ampliará drasticamente seu programa de recompra de títulos a partir de 9 de setembro de 2026, comprando pelo menos US$ 4 bilhões em títulos de prazo mais longo, aqueles com vencimento entre 10 e 30 anos, em cada operação. O detalhe: tudo financiado pelo aumento da emissão de títulos do Tesouro de prazo mais curto.
Operação Twist, edição do Tesouro
Bessent está chamando isso de “Treasury twist”, e o nome não é acidental. A operação original Twist foi uma manobra do Fed dos anos 1960, posteriormente revivida após a crise financeira de 2008, na qual o banco central vendeu títulos de curto prazo e comprou títulos de longo prazo para reduzir os custos de empréstimo sem imprimir dinheiro novo. A versão de Bessent troca o agente, mas mantém a mecânica básica: absorver a oferta de títulos de longo prazo para comprimir os rendimentos na extremidade da curva, enquanto permite que as taxas de curto prazo absorvam a pressão.
O contexto importa. A dívida pública dos EUA disparou para US$ 4 trilhões, e os rendimentos de longo prazo vêm subindo para níveis não vistos em quase duas décadas. O rendimento do Tesouro de 30 anos recentemente atingiu uma máxima de 19 anos, tornando extremamente caro para o governo se financiar no trecho de longo prazo. Bessent, ex-gerente de fundo de hedge confirmado pelo Senado em janeiro de 2025 por uma votação de 68 a 29, argumentou em uma entrevista em 2 de agosto que os rendimentos atuais “não refletem os fundamentos subjacentes”.
O veredito misto do mercado
A reação inicial de Wall Street foi encorajadora para a tese de Bessent. Os rendimentos de 30 anos caíram cerca de 10 pontos base imediatamente após o anúncio, um movimento significativo no mundo dos títulos, onde uma variação de um único ponto base em trilhões de dólares em dívida se traduz em montantes enormes.
Mas o alívio foi de curta duração. Os rendimentos recuperaram, com o título de 10 anos fechando em torno de 4,73%. Analistas acreditam que as recompras terão impacto limitado devido à emissão significativa contínua e a fatores persistentes exercendo pressão ascendente sobre os rendimentos, nomeadamente déficits fiscais persistentes e inflação próxima de 3,7%.
O dinamismo cria uma tensão interessante com a política monetária do Federal Reserve sob a presidência de Kevin Warsh. O Fed controla a extremidade curva da curva de juros por meio de sua taxa de política, enquanto Bessent agora está ativamente tentando gerenciar a extremidade longa por meio da manipulação da oferta.
O que significa para mutuários corporativos
Os efeitos em cadeia se estendem muito além dos operadores de títulos do governo. As taxas de títulos corporativos são precificadas como um spread acima dos títulos do Tesouro comparáveis, portanto, se o ajuste de Bessent conseguir suprimir modestamente os rendimentos de 10 e 30 anos, poderá reduzir significativamente os pontos base dos custos de empréstimo corporativo para empresas que buscam emitir dívida de longo prazo.
Para o ecossistema mais amplo de renda fixa, a mudança na composição da emissão de títulos do Tesouro introduz novas dinâmicas. Fundos do mercado monetário e investidores de curta duração verão um volume maior de títulos para absorver, enquanto fundos de pensão e seguradoras que dependem de títulos do Tesouro de longo prazo para o ajuste de passivos podem encontrar uma oferta mais restrita em seus vencimentos preferenciais.