Autor | Golem, Odaily Planet Daily
À medida que o negócio da TradeXYZ continua a crescer e mantém há muito tempo mais de 90% da participação no mercado Hyperliquid HIP-3, o debate na comunidade sobre a possibilidade da TradeXYZ se separar do Hyperliquid e construir independentemente uma plataforma de negociação tem aumentado recentemente.
O ex-analista da Messari, Sam, postou no plataforma X que os investidores que estão otimistas sobre o HYPE devido à explosão do mercado de contratos perpétuos RWA devem se fazer três perguntas: primeiro, se o TradeXYZ deixar o Hyperliquid e lançar seu próprio exchange, para onde os usuários irão negociar; segundo, como a emissão de ações/ativos digitais pelo TradeXYZ afetaria a avaliação do HYPE; terceiro, qual é a probabilidade real de ocorrerem essas duas situações.
Este post ultrapassou 470 mil visualizações em poucos dias. A razão pela qual a discussão sobre este assunto aumentou tão rapidamente é que cada vez mais participantes do mercado estão percebendo que, na parceria entre TradeXYZ e Hyperliquid, a contribuição de valor de ambas as partes está mudando, e TradeXYZ está gradualmente acumulando maior influência de mercado e poder de negociação em comparação com Hyperliquid.
Em parcerias comerciais, quando uma parte gradualmente adquire mais recursos e poder de mercado, e a distribuição de interesses entre as partes se torna claramente desequilibrada, o "ataque pelas costas" é comum.
O exemplo mais recente vem do setor de IA. O Cursor era a maior ferramenta de codificação por IA do mercado, utilizando em seu núcleo o modelo Claude da Anthropic — uma parceria que parecia um “casamento perfeito”, até que a Anthropic deu um golpe por trás, lançando o Claude Code, um concorrente direto do Cursor. Em meados de 2026, o ARR do Claude Code superou oficialmente o do Cursor, expulsando-o do jogo.
A indústria de blockchain também possui exemplos semelhantes: após um único produto crescer, ele frequentemente se separa da infraestrutura original e constrói seu próprio ecossistema de cadeia, como Uniswap, dYdX, etc. O projeto mais popular deste ciclo, Polymarket, já foi repetidamente relatado como planejando se separar da infraestrutura atual da Polygon para construir sua própria infraestrutura independente.
Voltando à questão atual, qual é a probabilidade de a TradeXYZ deixar o Hyperliquid para se tornar independente? Caso isso realmente ocorra, quais seriam os impactos para o Hyperliquid e para a TradeXYZ? O Odaily Planet Daily analisará brevemente neste artigo.
Será inevitável se separar?
Existe um fenômeno na indústria de blockchain: projetos começam e crescem em uma determinada blockchain pública ou infraestrutura, e posteriormente optam por construir sua própria infraestrutura independente (L2 ou L1 independente) para desempenho, controle, captura de taxas subjacentes ou financiamento com uma narrativa maior. TradeXYZ agora realmente atingiu um tamanho suficiente.
De acordo com os dados do Flowscan, até o momento, o volume total de negociação do Hyperliquid HIP-3 ultrapassou US$ 469,62 bilhões, dos quais o TradeXYZ contribuiu com mais de US$ 437,4 bilhões, representando 93%; até a redação deste artigo, o volume total de posições abertas (OI) do Hyperliquid HIP-3 atingiu US$ 3,9 bilhões, dos quais o TradeXYZ contribuiu com mais de US$ 3,8 bilhões, representando 99,7%.
Volume total do Hyperliquid HIP-3 em relação à proporção do TradeXYZ
As demais plataformas de negociação juntas não representam nem 10% da quota; o HIP-3 já criou um efeito Mateus significativo. Sob essa perspectiva, não é exagero dizer que o mercado HIP-3 da Hyperliquid é totalmente controlado pela TradeXYZ; a premium de narrativa que os contratos on-chain de RWA trazem para a Hyperliquid é, na essência, a premium de narrativa que a TradeXYZ traz para a Hyperliquid.
Seja do ponto de vista da avaliação ou da receita do protocolo, o TradeXYZ já não é mais opcional para o Hyperliquid, mas sim um papel fundamental que sustenta a plataforma em um mercado de criptomoedas enfraquecido e com volume de negociação de derivativos como o Bitcoin em declínio.
Segundo dados oficiais, o HIP-3 representa 71,92% do volume total de negociação da Hyperliquid, atingindo um recorde histórico. Com base na liderança do TradeXYZ no HIP-3, o volume gerado pelo TradeXYZ corresponde a mais de 70% do volume total da Hyperliquid; o HIP-3 representa 36% do OI total da Hyperliquid, o que também significa que o OI gerado pelo TradeXYZ representa mais de 35% do OI total da Hyperliquid.
HIP-3 da participação no volume total e no OI total do Hyperliquid
Portanto, o TradeXYZ já cresceu, aproveitando a infraestrutura da Hyperliquid, até se tornar um gigante capaz de influenciar os mercados financeiros tradicionais, e agora, em sua parceria com a Hyperliquid, seu impacto alavancado e sua voz também começam a dominar. Então, quando a criança cresce, é hora de se independizar? Sob quais fatores o TradeXYZ escolherá construir sua própria infraestrutura?
Desconsiderando fatores de operações financeiras difíceis de compreender, como financiamento e emissão de moedas, puramente do ponto de vista comercial, se o TradeXYZ realmente optar por se tornar independente, a razão mais provável é capturar as taxas subjacentes.
No mercado HIP-3 da Hyperliquid, a divisão de taxas de negociação entre TradeXYZ e a Hyperliquid é fixa em 50/50. Como as taxas de negociação padrão para ativos HIP-3 são o dobro das taxas dos mercados perp principais, a Hyperliquid recebe exatamente a mesma taxa de protocolo por cada transação HIP-3 que recebe nos mercados perp principais.
Segundo estatísticas, até a publicação deste artigo, a receita total de taxas gerada pela TradeXYZ atingiu aproximadamente US$ 50 milhões. Conforme o percentual de divisão estabelecido pelo HIP-3, a TradeXYZ pode reter no máximo US$ 25 milhões.
Taxas geradas pelo TradeXYZ
É difícil imaginar um projeto que gerou mais de US$ 400 bilhões em volume de negociação e ainda assim não alcançou nem um décimo de um por cento desse volume em receita total. Ceder quase metade da receita é insuportável para a maioria dos projetos; com o atual impacto de alavancagem do TradeXYZ sobre o Hyperliquid, ele poderia facilmente negociar uma divisão de receita de 70/30 ou algo ainda mais favorável. Se não for possível chegar a um acordo, o TradeXYZ provavelmente seguirá o caminho da independência.
Por que o TradeXYZ não vai embora?
Of course, for TradeXYZ, going independent is attractive, yet also constraining.
O primeiro fator limitante é o desempenho robusto do Hyperliquid. Todos os contratos perpétuos da TradXYZ estão implantados na plataforma HIP-3 do Hyperliquid, cujo matching, tipos de ordens, financiamento, liquidação e desalavancagem automática são gerenciados pelo HyperCore. Tecnicamente, a TradeXYZ gerencia apenas os preços oraculares, os preços de marcação, os preços externos e os componentes relacionados.
Se a TradXYZ optar por se tornar independente, precisará montar sua própria equipe para construir a infraestrutura subjacente, o que não é necessariamente um problema, mas construir, em um curto espaço de tempo, uma L1 com desempenho tão robusto quanto o Hyperliquid é um desafio. Até mesmo o fundador da TradeXYZ, Shoku, reconheceu a excelência da equipe do Hyperliquid; em março de 2024, Shoku postou no X que não tem certeza sobre o quão grande o Hyperliquid poderá se tornar em termos de métricas tradicionais como TVL e volume de negociação, mas está totalmente confiante de que a qualidade e a rigorosidade dos produtos e dApps na cadeia do Hyperliquid não têm rivais em todo o ecossistema cripto.
Claro que entre esses concorrentes está ele próprio; se a infraestrutura construída independentemente pela TradXYZ não for capaz de competir com a Hyperliquid, isso terá um impacto negativo na experiência do produto e na narrativa de descoberta de preços antecipada em relação aos mercados financeiros tradicionais.
O segundo fator limitante é que os canais e a distribuição também são cruciais. Por que a Circle está disposta a ceder mais de 50% dos rendimentos de reserva do USDC para a Coinbase? A razão é que a Coinbase realmente contribuiu enormemente para a distribuição e promoção do USDC; segundo o mais recente relatório financeiro do Q2 da Coinbase, mais de 30% do USDC em circulação estão armazenados na Coinbase. Dominar os canais e a distribuição significa dominar tudo — essa regra também se aplica entre TradXYZ e Hyperliquid.
Essencialmente, a interface do Hyperliquid é apenas uma porta de acesso ao mercado de liquidez do TradeXYZ, mas não é o único caminho. Os usuários também podem acessar diretamente o mercado de liquidez do TradeXYZ pelo site oficial do TradeXYZ, e a página de negociação é altamente semelhante à do Hyperliquid. Além disso, para facilitar ainda mais os usuários, as contas internas do TradeXYZ e do Hyperliquid são integradas, o que significa que, ao conectar a mesma carteira no site oficial do TradeXYZ, se houver saldo no Hyperliquid, ele poderá ser usado diretamente.
TradeXYZ sua própria interface de negociação
Mas mesmo assim, entre mais de 350 mil usuários de negociação da TradeXYZ, a maioria ainda acessa o mercado de liquidez da TradeXYZ por meio da interface do Hyperliquid, um hábito de uso consolidado ao longo do tempo que é difícil de mudar. Além disso, ainda existe uma parcela significativa de usuários que simplesmente não conseguem distinguir entre a TradeXYZ e o Hyperliquid, escolhendo passivamente negociar os produtos da TradeXYZ apenas por confiar na marca do Hyperliquid.
Portanto, o Hyperliquid não apenas fornece suporte técnico ao TradeXYZ, mas também é o principal canal de distribuição de liquidez para o TradeXYZ; os custos e o tempo para construir a infraestrutura podem ser calculados, mas o valor de perder o canal não pode ser medido.
O terceiro fator limitante é que os fundadores dos dois projetos já se confiam mutuamente e têm uma relação de total harmonia. O famoso KOL da Solana, Ansem, acredita que a possibilidade de o TradeXYZ se tornar independente é quase nula, pois considera que o TradeXYZ e o Hyperliquid são as duas equipes mais compatíveis no campo das criptomoedas: “Os dois fundadores não têm nenhum traço de ganância e são ambos extremamente inteligentes; acredito que eles escolherão o caminho mais vantajoso para ambas as equipes.”
Há verdade nisso; Shoku foi um dos primeiros investidores a apostar no Hyperliquid. Desde 2023, Shoku estabeleceu contato com Jeff e começou a contribuir para o ecossistema Hyperliquid. Em 2024, ele desenvolveu o Unit, o bridge de Bitcoin do Hyperliquid, e já havia revelado a amigos que o Hyperliquid é uma das poucas coisas emocionantes no mundo cripto.
Vários indícios sugerem que Shoku admira profundamente o Hyperliquid e o Jeff, sendo pouco provável, do ponto de vista pessoal, que realize um “ataque por trás”.
Se o TradeXYZ se tornar independente, o resultado será uma perda para ambos os lados.
Se quisermos levar esta discussão até o fim, este artigo não deveria terminar aqui; ainda deveríamos discutir um evento de probabilidade extremamente baixa: se o TradeXYZ realmente se separar do Hyperliquid e se tornar independente, qual seria o desfecho? Minha conclusão é que seria uma situação de perda para ambos os lados.
No estado atual, TradeXYZ e Hyperliquid estão em uma situação de ganha-ganha; se TradeXYZ se separar, a grande incerteza causará prejuízos a ambos. Após se tornar independente, a Hyperliquid pode facilmente apoiar outros participantes do mercado HIP-3, mas passará a competir diretamente com a TradeXYZ. Isso não afetará significativamente a receita da Hyperliquid, pois mais de 70% de sua receita principal ainda vem do Perp principal, enquanto o mercado HIP-3 representa apenas uma pequena parcela — o maior impacto será em sua avaliação.
Primeiro, após a migração da TradeXYZ, o volume total do Hyperliquid cairá mais de 50%, e o HYPE também poderá sofrer uma redução de metade, pois o Hyperliquid deixará de ser a principal plataforma de contratos perpétuos RWA on-chain e será redefinido como uma plataforma de derivativos criptográficos que perdeu seu maior ponto de crescimento e base narrativa.
TradeXYZ também não está em melhor situação; a infraestrutura e os hábitos dos usuários precisam ser desenvolvidos do zero. O desempenho e os canais mencionados anteriormente tornam-se os maiores fatores limitantes para o crescimento do TradeXYZ, e esse tipo de ação de traição também pode provocar controvérsias na mídia, reduzindo ainda mais a credibilidade do TradeXYZ.
Além disso, TradeXYZ e Hyperliquid não estão apenas competindo entre si; há outros competidores no mercado de negociação de RWA. “Quando o bivalve e o garça lutam, o pescador sai ganhando.” O Hyperliquid leva tempo para desenvolver novos mercados HIP-3, e a infraestrutura da TradeXYZ também exige tempo; quando eles finalmente olharem para trás, o espaço de mercado já terá sido preenchido por outros competidores.
Em resumo, embora o TradeXYZ esteja se tornando cada vez mais importante no Hyperliquid, criar uma operação independente claramente não seria sábio. Mesmo que o TradeXYZ queira aumentar sua lucratividade, a melhor abordagem provavelmente é manter as vantagens da integração atual com o Hyperliquid, enquanto gradualmente transfere o foco para sua própria emissão e propriedade dos usuários.