Autor: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, jornalistas da Bloomberg
Compilado por Jiahuan, ChainCatcher
No último sábado de fevereiro deste ano, quando os Estados Unidos e Israel realizaram ataques aéreos contra o Irã, os principais mercados globais de petróleo estavam em recesso, mas os preços do petróleo cru não pararam de mudar.
Na Trade.xyz, construída sobre a plataforma de negociação de criptomoedas Hyperliquid, os traders negociaram durante todo o fim de semana um derivativo de petróleo na cadeia. Quando os mercados futuros tradicionais reabriram, os traders na cadeia já tinham passado horas precificando o impacto possível desse conflito.
Por décadas, os mercados financeiros modernos operaram em torno de uma estrutura comum: locais de negociação reconhecidos, horários de negociação fixos e preços de referência que servem de base para outros mercados. O mercado de criptomoedas quebra essa convenção. Ele pode operar 24/7, atravessar facilmente fronteiras nacionais e está cada vez mais preenchendo o vazio deixado pelos mercados tradicionais durante seus períodos de encerramento.
Trade.xyz é um dos casos de teste clássicos para verificar até onde essa mudança pode ir.
A equipe desta startup tem apenas cerca de uma dúzia de pessoas, mas lançou, em menos de um ano, contratos perpétuos vinculados ao petróleo bruto, metais preciosos, índices de ações e empresas privadas como a SpaceX. Desde seu lançamento em outubro do ano passado, esses mercados já geraram cerca de US$ 500 bilhões em volume de negociação, representando mais de 99% da atividade total de negociação no sistema de mercados terceirizados HIP-3 da Hyperliquid.
Essa conquista levou a Trade.xyz e a Hyperliquid a buscar objetivos maiores. Elas estão pressionando os reguladores dos Estados Unidos para permitir que contratos perpétuos anteriores à oferta pública sejam listados no mercado americano, afirmando que esse tipo de produto pode promover uma descoberta de preço mais robusta antes da listagem oficial da empresa, modernizando assim o processo tradicional de IPO.
Atualmente, o Hyperliquid opera fora dos Estados Unidos e não está oficialmente aberto para traders americanos; o Trade.xyz também está sujeito a essa restrição.
No entanto, o Hyperliquid parece ter conquistado um aliado importante. O presidente dos Estados Unidos, Trump, que apoia a indústria de criptomoedas e cuja família tem ampla participação em negócios relacionados, declarou na semana passada que os reguladores estão analisando como permitir que o Hyperliquid entre no mercado norte-americano.
Ao contrário dos contratos futuros tradicionais, que são liquidados em datas fixas, os contratos perpétuos não têm data de vencimento. Os investidores podem manter suas posições por longos períodos sem precisar alternar repetidamente contratos próximos do vencimento por novos. Esses produtos também podem oferecer alavancagem extremamente alta, com algumas plataformas permitindo que os investidores emprestem US$ 100 para cada US$ 1 investido.
Walter Li, que já trabalhou como trader de ETFs no Royal Bank of Canada e agora gerencia principalmente sua carteira de negociações pessoais através da Trade.xyz, disse que “sempre haverá algum lugar no mercado em uma bull market”.
Ele acrescentou que, se alguma classe de ativos popular ainda não tiver sido trazida para a blockchain, a Trade.xyz pode criar um mercado para ela.
A análise da Bloomberg dos contratos da Trade.xyz durante o conflito entre os EUA e o Irã mostrou que, durante fases de volatilidade relativamente moderada, os movimentos desses contratos seguem em grande parte os preços tradicionais do petróleo; quando os mercados tradicionais estão fechados, eles também refletem em tempo real o sentimento dos traders.
No entanto, em alguns dos períodos mais turbulentos do conflito, as variações de preço dos contratos da Trade.xyz foram menores do que as flutuações observadas após a retomada das negociações nos mercados tradicionais.
Trade.xyz utiliza um mecanismo chamado "price discovery boundary" para limitar variações de preço extremas durante flutuações de mercado intensas. À medida que o mercado amadurece, a plataforma tem gradualmente relaxado essas restrições.
Um porta-voz da Trade.xyz afirmou que o objetivo desse mecanismo é permitir a descoberta de preços pelo mercado, ao mesmo tempo em que impede a manipulação do mercado nos fins de semana.
Os participantes e fontes de liquidez desses contratos de fim de semana são diferentes dos mercados de futuros de petróleo bruto tradicionais usados como referência. Vários traders profissionais de petróleo afirmam que considerarão esses contratos como indicadores de sentimento de mercado, mas não necessariamente como ferramentas para prever os preços de abertura do Brent ou do WTI.
Trade.xyz foi desenvolvido pela Unit Labs, cuja equipe utiliza principalmente nomes fictícios. Fontes informadas revelaram que a Unit Labs recebeu investimento da empresa de capital de risco Paradigm há mais de um ano. Os porta-vozes da Unit Labs e da Paradigm recusaram-se a comentar sobre a transação.
Hoje, os negócios da Trade.xyz se estendem profundamente aos mercados financeiros tradicionais.
Em março deste ano, a Trade.xyz lançou, em parceria com S&P Global, o primeiro contrato perpetuo oficialmente autorizado vinculado ao índice S&P 500. O valor atual das posições em aberto desse produto é de aproximadamente US$ 450 milhões. A Trade.xyz também oferece contratos perpetuos que rastreiam o índice Nasdaq 100.
Os maiores mercados do HIP-3 foram todos desenvolvidos pela Trade.xyz e estão vinculados ao índice S&P 500, às ações da SK Hynix e ao ouro, com um valor total de contratos em aberto de aproximadamente US$ 1,2 bilhão.
Desafios regulatórios trazidos pelo comércio 24/7
Antes do lançamento do sistema HIP-3 pela Hyperliquid, contratos perpétuos vinculados a ativos como ações já existiam, mas o HIP-3 impulsionou significativamente a transição do mercado em direção à distribuição global e ao comércio 24/7.
O professor da Faculdade de Direito da Universidade de Vanderbilt, Yesha Yadav, especializado em pesquisa de ativos digitais, afirmou que os reguladores de Wall Street, acostumados ao fato de os mercados operarem apenas em dias úteis, agora “devem enfrentar a migração da liquidez para outros mercados e a possibilidade de descoberta de preços ocorrer em mercados offshore, especialmente durante os períodos em que os mercados tradicionais estão fechados”.
O chefe de operações e conselheiro geral da Unit Labs, Collins Belton, disse em uma conferência da indústria em julho deste ano que este campo emergente enfrenta um governo “muito disposto a oferecer apoio”. Ele esperava que instituições e órgãos reguladores expressassem mais preocupações.
Isso também gerou conflito com os reguladores e o maior grupo de exchanges de derivativos do mundo, a CME Group.
Em junho deste ano, a CME processou a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos Estados Unidos e seu presidente, Michael Selig, devido às diretrizes emitidas pela comissão, consideradas como preparando o caminho para o lançamento de contratos perpétuos de criptomoeda em plataformas norte-americanas.
A Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos Estados Unidos emitiu uma declaração na época, afirmando que esta ação judicial “não tem fundamento”.
Experimento de precificação pré-IPO da SpaceX
Contratos de empresas não listadas preenchem um outro tipo de lacuna de mercado em comparação com contratos de petróleo.
Empresas como a SpaceX não têm preços de ações públicos em negociação contínua antes de sua abertura de capital; sua avaliação geralmente só pode ser determinada com base em rodadas de financiamento e negociações no mercado secundário, que podem estar separadas por meses.
Os contratos perpétuos lançados pela Trade.xyz e seus concorrentes não conferem aos traders propriedade sobre as ações das empresas relacionadas. Como essas empresas ainda não estão listadas, não existem títulos públicos que possam ser usados para arbitragem direta e ancorar o preço dos contratos.
O propósito desse contrato é refletir publicamente a avaliação dos traders sobre o valor da empresa antes de sua listagem.
Até agora, os contratos perpétuos pré-lançamento da Trade.xyz preveram com precisão o desempenho inicial das ações relacionadas. Em várias grandes ofertas públicas de ações deste ano, incluindo SpaceX e SK Hynix, esses contratos indicaram antecipadamente que o preço das ações ao início das negociações seria superior ao preço de emissão fornecido pelos bancos underwriters.
David Schamis, CEO da Hyperliquid Strategies, disse:
Um grupo de participantes do mercado que nunca realmente viram as ações dessa empresa acertou o preço de abertura mais próximo do resultado real do que o grupo de underwriters que passou duas semanas promovendo a transação.
Em uma carta enviada em 18 de agosto à secretária da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, Vanessa Countryman, a Trade.xyz, juntamente com um grupo de lobby associado ao Hyperliquid, citou o desempenho anterior dos contratos perpétuos antes da listagem, argumentando que esses produtos podem fornecer sinais de mercado abertos antes da oferta pública inicial, melhorando assim o processo de precificação do IPO.
Alavancagem alta amplifica volatilidade anormal
Alavancagem extremamente alta também expôs rapidamente problemas neste mercado emergente.
Em meados de junho deste ano, alguns dias após o início da negociação das ações da SpaceX, um short squeeze ocorreu nos contratos perpétuos da Trade.xyz vinculados à empresa de foguetes e satélites de Musk, elevando temporariamente sua avaliação implícita para US$ 3 trilhões, superando a Amazon ou a Microsoft na época.
Mais de US$ 50 milhões em posições curtas foram liquidadas automaticamente.
Aproximadamente um mês depois, o mesmo mecanismo de mercado causou uma flutuação reversa anormal no contrato perpétuo vinculado à SK Hynix, Trade.xyz.
Após o contrato cair 20%, os detentores foram forçados a fechar posições longas de cerca de 60 milhões de dólares. Anteriormente, as ações da SK Hynix caíram até 30% nas negociações pré-abertura. A causa dessa queda foi uma transação única de ações no mercado Nextrade, realizada a um preço suspeito de anormal.
Trade.xyz afirma que compensará as perdas causadas pela volatilidade de preço anormal da SK Hynix.
A plataforma afirmou: “No futuro, aprimoraremos ainda mais o sistema de precificação para lidar com eventos extremos.”
Liquidez torna-se barreira à competição
Para abrir um mercado de contratos perpétuos no Hyperliquid, o operador deve fazer staking de 500.000 tokens HYPE, com valor aproximado de US$ 39 milhões ao preço atual.
Alguns dos primeiros entrantes já encerraram suas operações. Ao mesmo tempo, novos concorrentes apoiados por instituições como Multicoin Capital e Hyperion DeFi estão direcionando seus esforços para mercados onde a Trade.xyz ainda não domina.
O programa Skew apoiado pelo Hyperion foca no desenvolvimento de dados de precificação "difíceis de replicar". O CEO do Hyperion, Hyunsu Jung, afirmou que isso se tornará a direção diferenciadora da plataforma.
No entanto, a liquidez da Trade.xyz ainda representa uma barreira difícil de ultrapassar. Essa vantagem decorre do lançamento mais precoce de novos mercados pela plataforma e de taxas inferiores às dos concorrentes.
Embora o volume total de negociação dos contratos perpétuos da Trade.xyz tenha atingido US$ 107 bilhões em julho deste ano, os dados compilados pelo DefiLlama mostram que, ao nível atual, sua receita anualizada é de aproximadamente US$ 27 milhões.
Pratik Kala, gerente de portfólio do fundo de hedge de ativos digitais Apollo Crypto, disse:
Eu nem sequer olho para outros mercados. O mais importante é a liquidez, e a liquidez nos outros mercados é muito ruim. Se eu quiser colocar um ordem de apenas 500 mil dólares, o spread de compra e venda aumenta rapidamente.
Yadav afirmou que um risco potencial trazido pelo rápido crescimento do Trade.xyz é o grande número de liquidações forçadas, como as vistas nos contratos perpétuos da SpaceX e da SK Hynix, que poderão se transmitir aos mercados tradicionais no futuro.
Na pior das hipóteses, um colapso de mercado ocorrido no fim de semana pode colocar instituições que detêm ativos financeiros tradicionais em uma “crise de balanço patrimonial”.
Ela disse: “Até segunda-feira de manhã, eles ainda terão fundos suficientes para continuar negociando nos mercados tradicionais? Esse é o perigo que pode surgir no futuro.”
Em contraste, o ex-trader de ETFs Walter Li está mais preocupado em perder oportunidades de negociação enquanto dorme.
Ele disse que desenvolveu um sistema de monitoramento usando o ChatGPT para escanear atividades de mercado no Trade.xyz. Quando a atividade de qualquer contrato perpétuo negociado 24/7 aumenta, o sistema envia um aviso para ele.
“Se você estabeleceu o sistema de monitoramento correto e realmente sabe o que está procurando, não precisa ficar sentado o tempo todo na mesa de negociação.”