Autor original: Ben Weiss
Compilação original: DeepOcean TechFlow
Guia: O jornalista da Fortune obteve um conjunto de documentos confidenciais de divulgação financeira de VC de criptomoedas da SEC, mostrando que os principais instituições, como Paradigm, Pantera, a16z crypto e Multicoin, tiveram seus ativos sob gestão (AUM) reduzidos em 2025. Mas a redução nem sempre é ruim — a a16z crypto devolveu o capital aos LPs no pico do mercado, alcançando um DPI de 5,4 vezes para seu fundo inicial. A única que cresceu contra a tendência foi a Haun Ventures, que acertou o mercado de stablecoins com a aquisição da BVNK pela Mastercard.
Os principais players de VC em criptomoedas não conseguiram evitar o colapso de mercado de 2025.
O jornalista da Fortune Ben Weiss obteve da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) um conjunto de documentos de divulgação financeira de consultores de investimento anteriormente não divulgados. Os dados são diretos: os principais instituições, como Paradigm e Pantera Capital, experimentaram uma redução coletiva em seus AUM em 2025.
Legenda: Evolução do volume de ativos sob gestão (AUM) das principais VC de criptomoedas de 2021 a 2025
Ilustração: Ben Weiss / Fortune
Mas, antes de listar os números, há uma premissa que precisa ser esclarecida: o AUM não é um bom indicador do sucesso ou fracasso dos VC. Ele não reflete novos ciclos de financiamento, distribuições de saída dos LPs nem chamadas de capital. Os preços dos ativos criptografados são intrinsicamente voláteis — um único tweet de um homem emocionalmente instável pode fazer o preço de uma moeda subir e descer como uma montanha-russa (Musk, Trump, Zhao Changpeng, escolha qualquer um). Os principais VC de criptomoedas já passaram pelo aumento explosivo de ativos durante a febre dos NFTs em 2021 e também pela queda drástica em seguida durante o “inverno cripto”.
O autor original, Ben Weiss, também enfatizou: os verdadeiros investidores de alto nível, no final, devem devolver o dinheiro aos LPs. A variação de AUM a curto prazo não equivale ao desempenho.
Entenda essa premissa antes de analisar os dados específicos.
a16z crypto: AUM reduziu-se em quase 40%, mas o dinheiro foi devolvido aos LPs
O AUM combinado das quatro fundos de criptomoeda da a16z crypto caiu quase 40% em 2024, para US$ 9,5 bilhões. No mesmo período, o tamanho dos ativos sob gestão da matriz Andreessen Horowitz cresceu para mais de US$ 100 bilhões.
A redução se deve, em parte, ao fato de que a instituição começou a distribuir os rendimentos dos três primeiros fundos de volta aos LPs. Segundo pessoas informadas, a a16z crypto escolheu intencionalmente distribuir no pico do mercado de criptomoedas de 2025.
Como foi o desempenho? De acordo com os dados do Newcomer, o DPI líquido (razão entre distribuição e capital contribuído) do primeiro fundo de criptomoedas da a16z atingiu 5,4 vezes. Em comparação com outros fundos de capital de risco arrecadados no mesmo período de 2018 na plataforma Carta, esse retorno é bastante notável.
Em outras palavras, a redução do AUM na a16z crypto foi mais um resultado de "lucrar e devolver aos LPs" do que de "queda acentuada nas posições".
Multicoin: AUM reduzido à metade para US$ 2,7 bilhões
O destino da Multicoin Capital está profundamente ligado ao mercado de criptomoedas. Durante a bolha de criptomoedas de 2021, seu AUM triplicou em um ano, aproximando-se de US$ 9 bilhões. Após o colapso da FTX, sofreu uma queda acentuada, mas recuperou-se gradualmente nos dois anos seguintes.
Mas essa onda de queda em 2025 a empurrou de volta. De 2024 a 2025, o AUM da Multicoin caiu mais da metade, para cerca de US$ 2,7 bilhões. Desde outubro de 2025, quando o BTC começou a despencar, todos os ativos criptografados recuaram, e a estrutura da Multicoin, que opera simultaneamente um fundo de hedge e um fundo de capital de risco, foi a mais afetada.
Adicione um contexto: Kyle Samani, cofundador da Multicoin, deixou a empresa em fevereiro deste ano para se dedicar a outros setores da tecnologia.
Pantera: Cinco empresas investidas realizaram IPO, com retorno de capital aos LPs
O AUM da Pantera Capital também reduziu, mas, assim como a a16z, uma parte da razão é a retirada ativa de distribuições para os LPs.
Segundo fontes informadas, a Pantera teve cinco empresas investidas em IPO em 2025, incluindo Circle e BitGo. Essas saídas geraram fluxos de caixa significativos.
Haun Ventures: única que cresceu contra a tendência, AUM aumentou mais de 30%
Em meio a um som de contração, a Haun Ventures foi a única exceção.
A instituição fundada pela ex-parceira da a16z crypto, Katie Haun, teve seu AUM aumentado em mais de 30% em relação ao ano anterior, aproximando-se de US$ 2,5 bilhões. Isso se deve, em parte, à acertada aposta em setores — sua empresa de stablecoin investida, BVNK, foi adquirida pela Mastercard por até US$ 1,8 bilhão. Por outro lado, a Haun Ventures também arrecadou um novo fundo de US$ 1 bilhão em 2025.
Uma nova rodada de captação já foi iniciada
Apesar da redução do AUM, as principais instituições não pararam:
A Paradigm está arrecadando um novo fundo de até US$ 1,5 bilhão. A a16z crypto está arrecadando até US$ 2 bilhões. A Dragonfly acabou de encerrar seu quarto fundo de US$ 650 milhões. Após a publicação do artigo, a Fortune acrescentou uma correção: o porta-voz da Dragonfly realmente respondeu, confirmando que os dados estão «corretos» e afirmou que «estamos ativamente deployando capital».
Os porta-vozes da Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin e Haun Ventures recusaram-se a comentar.
O ciclo inevitável do VC de criptomoedas
O texto original termina aqui, mas alguns contextos merecem ser complementados.
Os VC de criptomoedas diferem fundamentalmente dos VC tradicionais de tecnologia. Os VC tradicionais investem em ações e saem por meio de IPOs ou aquisições. Muitas startups de criptomoedas possuem seus próprios tokens, e as participações dos VC estão diretamente expostas à volatilidade dos preços dos tokens.
Multicoin é o caso mais extremo: segundo a Fortune, de 2017 a 2021 seus ativos aumentaram 20.287%, mas em 2022 sofreram uma recuperação de 90%. Essa magnitude é impensável no setor de VC tradicional.
De acordo com o relatório de perspectivas da Pantera Capital no início deste ano, a capitalização de mercado total de criptomoedas diferentes do BTC (excluindo ETH e stablecoins) caiu cerca de 44% desde o pico de finais de 2024. Mas, segundo padrões históricos, os mercados baixistas também são janelas de oportunidade para comprar. Várias instituições líderes estão arrecadando fundos intensamente agora, apostando na próxima ciclo.
Segundo relato exclusivo da Fortune, o quinto fundo da a16z crypto planeja concluir sua captação no primeiro semestre de 2026, liderado por Chris Dixon, e continuará apostando totalmente no setor de blockchain. Já o novo fundo da Paradigm, segundo o Wall Street Journal, se expandirá para os campos de IA e robótica. As duas estratégias são claramente distintas: a a16z continua all-in em crypto, enquanto a Paradigm opta por uma estratégia de hedge entre setores.