Autor: Azuma, Odaily Planet Daily
O mercado baixista de criptomoedas ainda persiste, mas já surgiram alguns movimentos muito significativos no mercado primário.
Em 4 de maio, o fundo de venture capital Haun Ventures, fundado pela ex-procuradora federal dos Estados Unidos Katie Haun, anunciou a conclusão de uma rodada de captação de US$ 1 bilhão, com US$ 500 milhões alocados para cada fundo de estágio inicial e estágio avançado, investindo principalmente em startups do setor de criptomoedas e blockchain nos próximos 2 a 3 anos, além de expandir-se para áreas transversais como agentes de IA, fintech e ativos alternativos.
Apenas um dia depois, a a16z anunciou oficialmente que seu quinto fundo de criptomoedas, Crypto Fund 5, concluiu a captação de capital, obtendo US$ 2,2 bilhões em compromissos de investimento. O fundo continuará a se aprofundar no mercado de criptomoedas, focando nas áreas mais frequentemente ignoradas durante as rodadas de ciclo, mas que mais conseguem criar valor a longo prazo, transformando a nova geração de infraestrutura em produtos utilizados diariamente pelas pessoas.
Se você voltar ainda mais no tempo, perceberá que isso não é uma coincidência, mas sim uma "consenso coletivo" entre os principais VCs.
Em fevereiro deste ano, o Fundo IV da Dragonfly arrecadou US$ 6,5 bilhões; no final de fevereiro, múltiplos meios de comunicação relataram que a Paradigm estava buscando arrecadar até US$ 15 bilhões para seu próximo fundo; em março, a ParaFi anunciou oficialmente a conclusão da arrecadação de US$ 1,25 bilhão; na segunda metade de abril, fontes revelaram que a Blockchain Capital está arrecadando US$ 7 bilhões para seus dois fundos... Em menos de três meses, apenas essas seis VC já acumularam silenciosamente mais de US$ 60 bilhões em capital.
Mais importante ainda, este fundo foi arrecadado não no auge do mercado, mas durante uma fase de baixa, quando a liquidez das altcoins estava esgotada, as avaliações do mercado primário caíram e o sentimento do setor permaneceu persistentemente deprimido. Como o sócio da a16z, Chris Dixon, disse: “Estamos em uma fase relativamente calma”, o que não é uma expansão impulsionada pelo entusiasmo de um mercado de alta, mas sim um típico posicionamento anticíclico.
O mercado primário está se diversificando
Focar apenas no valor de arrecadação de 6 bilhões de dólares pode criar a ilusão de que o mercado primário está se recuperando, mas a realidade é muito mais complexa do que isso. Ao analisar a situação atual das principais VC e das VC de médio e pequeno porte, o mercado primário já apresenta uma clara tendência de diferenciação.
Para a maioria dos VC de médio e pequeno porte, este ciclo foi muito mais difícil do que imaginado. Devido à persistente fraqueza das altcoins (quase perdendo toda a bull run) e à contração da liquidez no mercado secundário, os canais de saída dos fundos foram severamente bloqueados, e os ganhos positivos contábeis frequentemente diminuem ou se tornam negativos ao longo dos longos períodos de desbloqueio. O retorno sobre o investimento abaixo do esperado levou diretamente à perda de confiança dos LPs e tornou a captação de novos fundos cada vez mais difícil.
Assim, observamos que a maioria dos VC de médio e pequeno porte foi forçada a adotar uma abordagem passiva de contração durante o mercado baixista: alguns VC reduziram o tamanho de seus fundos e diminuíram a frequência de investimentos; outros se transformaram em fundos puramente secundários; e alguns simplesmente abandonaram completamente o mercado. Muitos VC de médio e pequeno porte que tiveram alta exposição durante o último ciclo de alta já desapareceram do mercado.
Em contraste, estão os principais VC que ainda estão arrecadando grandes quantias. Embora o ritmo de investimento desses VC tenha desacelerado à medida que o mercado entrou em uma fase de baixa, sua dominância no mercado primário está se reforçando continuamente graças às suas vantagens estruturais.
Quanto às chamadas vantagens estruturais, primeiro, os principais VC frequentemente possuem maior capacidade de monopolizar recursos, conseguindo captar mais eficientemente projetos de alta qualidade, que são raros (exemplos típicos: os investidores da Kalshi são a16z e Paradigm; os da Polymarket são Dragonfly e ParaFi; a Blockchain Capital investiu na Coinbase e na Circle); segundo, os principais VC conseguem cobrir ciclos de investimento mais completos, desde as fases iniciais de pre-seed e seed até as fases posteriores de rodadas A e B, ampliando as janelas de oportunidade para entrar ou aumentar os retornos; terceiro, os principais VC têm maior espaço para experimentação, pois uma maior escala de gestão de ativos permite suportar taxas de falha relativamente mais altas e apostar em narrativas de longo prazo; quarto, o efeito de marca dos principais VC significa maior poder de negociação, pois mesmo dentro da mesma rodada de financiamento, os principais VC geralmente conseguem condições mais favoráveis do que os VC de médio e pequeno porte.
Essas diferenças estruturais de vantagens e desvantagens acabam levando à divergência do mercado, com o efeito Mateus se tornando cada vez mais evidente — em um mercado de alta, pequenas e médias VC ainda podem conseguir uma reviravolta com poucas apostas tipo loteria, mas em um ciclo de baixa, essa tendência só se acentuará ainda mais.
O que está sendo observado com esses 6 bilhões de dólares?
De acordo com as divulgações dessas seis VC, os US$ 6 bilhões recém-arrecadados nesta rodada serão alocados nas seguintes áreas e direções.
- Dragonfly: otimista com a tendência de financiarização da criptomoeda, destacando especialmente stablecoins, mercados de previsão, pagamentos com Agent, privacidade na cadeia e tokenização de ativos reais;
- Paradigm: Expande-se além da criptomoeda para IA, robótica e outras tecnologias de ponta;
- ParaFi: stablecoins, tokenização de ativos, produtos financeiros on-chain de nível institucional;
- Blockchain Capital: focada em startups de criptomoedas em estágios iniciais e de crescimento;
- Haun Ventures: otimista com a nova geração de infraestrutura financeira, incluindo stablecoins, tokenização de ativos, mercados de previsão, e também otimista com a economia de Agentes;
- a16z: menciona infraestruturas financeiras como stablecoins, DeFi, mercados de previsão e tokenização de ativos, ao mesmo tempo argumentando que, na era do grande avanço da IA, as características originais das redes criptografadas ainda podem ser usadas para resolver questões de transparência e verificabilidade de software.
Ao reunir as declarações públicas de seis VC, é possível perceber que, embora ainda existam certas diferenças em seus focos, o consenso geral já claramente convergiu.
O consenso mais central, sem dúvida, são as novas infraestruturas financeiras on-chain representadas por stablecoins, tokenização de ativos (RWA), mercados de previsão e pagamentos on-chain. Tanto a Haun Ventures, quanto a a16z, a Dragonfly e a ParaFi mencionam repetidamente essas palavras-chave em suas novas estratégias de fundos. Em certa medida, isso também significa que a lógica de investimento no setor cripto está mudando. Em comparação com o ciclo anterior, dominado por decisões impulsionadas por emoções, nesta rodada os principais VC estão dando mais valor a projetos de infraestrutura que já validaram preliminarmente a demanda real e têm potencial de longo prazo para absorver fluxos financeiros tradicionais.
Além disso, os principais VCs também estão aumentando significativamente seus investimentos em áreas relacionadas à IA: a Paradigm já declarou explicitamente que alocará parte de seus fundos para IA e robótica, enquanto a Haun Ventures e a Dragonfly também mencionaram direções relacionadas a Agentes. A razão por trás dessa tendência não é complexa: por um lado, a IA tornou-se a linha mais determinística atualmente no setor tecnológico global, e os principais VCs não podem ficar de fora; por outro lado, o setor de criptomoedas busca demonstrar que não é apenas uma narrativa obsoleta marginalizada pela onda da IA, mas que pode se tornar parte da infraestrutura básica da era da IA — especialmente após o surgimento crescente da economia de Agentes, quando as características originais das redes criptográficas, como abertura, composabilidade e ausência de permissão, começam a recuperar seu valor.
Arrecadar fundos em um mercado de baixa é, em essência, apostar no próximo ciclo.
Para os VC, o mercado de baixa geralmente é a fase que realmente define o cenário futuro.
Embora o capital seja mais fácil de levantar em um mercado de alta, a avaliação dos projetos e os requisitos de entrada frequentemente também aumentam. Somente quando o sentimento do mercado está baixo, a liquidez está esgotada e a narrativa do setor falha, as oportunidades dos VC de capturar retornos excessivos por meio de sua capacidade de julgamento são verdadeiramente ampliadas.
Olhando para os ciclos anteriores, os mercados baixistas não sufocam os projetos verdadeiramente de qualidade; pelo contrário, aceleram a reorganização do mercado, fazendo com que o "ouro brilhe mais rápido". É por isso que, mesmo com o sentimento de mercado ainda baixo, os principais VC estão arrecadando fundos em grande escala contra o ciclo.
Porque o que eles realmente estão apostando nunca é o “agora”, mas sim quem se tornará o novo Circle, o novo Hyperliquid, o novo Polymarket após o início do próximo ciclo.