Artigo de: Thejaswini M A
Compilar: Block unicorn
Como tokenizar uma pedra? Pegue uma pedra, crie um token que a represente, e armazene a pedra em algum lugar. Agora, essa pedra pode ser negociada 24 horas por dia e dividida em fragmentos. Esses tokens são negociados rapidamente, com alta liquidez, e a liquidação ocorre em segundos, com cada vez mais reguladores oferecendo seu apoio.
Desta forma, você pode colocar qualquer coisa na cadeia, mas ao mesmo tempo não pode. Ainda não chegamos a esse ponto; essa relação ainda é muito complexa.
Hoje, em supermercados em Lisboa, uma lata de atum tem um código QR que, ao ser escaneado, mostra o navio pesqueiro que capturou o peixe, a data da captura, a região do oceano e todas as informações desde a pesca até o embarque. Mas se o funcionário de descarga colar um rótulo errado, todo o sistema falha. O sistema de rastreamento só funciona após a entrada dos dados. Todo o processo depende de alguém registrar corretamente as informações, e ainda assim, investimos muito pouco nesse passo crucial.
Da mesma forma, o sucesso do Blockchain Chicken deve-se ao fato de que não é um ativo negociável — seu conceito central é estabelecer um registro imutável de rastreabilidade. Isso visa provar que, após anos de escândalos de segurança alimentar, essas galinhas são realmente aves criadas em liberdade de alta qualidade.
Ninguém deveria perguntar se você pode colocar seus ativos na cadeia. A resposta é sim. Mas a capacidade de verificar fatos do mundo real é o critério chave para avaliar a qualidade de um projeto de tokenização.
É por isso que devemos prestar atenção ao mercado ambiental; lá, vi a mesma tecnologia caminhando em duas direções: uma para registrar fatos verificados e outra para registrar afirmações totalmente fabricadas.
Certificados de energia renovável operam sobre blockchain, enquanto créditos de carbono não. À medida que os custos para resolver esse problema diminuem, os mercados financeiros de ativos físicos estão se abrindo.
Primeiro, do ponto de vista econômico, o que é exatamente um token? Nos últimos dez anos, a indústria tem tido uma compreensão incorreta sobre tokens. Um token é uma reivindicação de direito. Ele afirma a existência de uma unidade e que essa unidade pertence ao detentor. A blockchain é extremamente eficaz em garantir este último ponto. Ela resolve o problema da despesa dupla do token, impedindo que a reivindicação seja copiada ou falsificada durante a transmissão, e tornando a propriedade visível para todos. No entanto, a blockchain não pode verificar se a entidade subjacente à qual a reivindicação se refere realmente existe ou se corresponde ao que a reivindicação afirma.
Certificados de energia renovável (REC) indicam que um megawatt-hora de energia limpa foi fornecido à rede elétrica. Este mercado tem um valor estimado entre US$ 22 bilhões e US$ 28 bilhões e cresce 14% ao ano. Por que os REC são fáceis de serem colocados na blockchain?
Como toda a eletricidade na rede elétrica é misturada, uma vez que a energia flui pelos fios, não é possível separar a energia limpa da energia poluente. Para resolver esse problema, medidores físicos são instalados diretamente em usinas solares e eólicas para medir com precisão a produção antes que a energia limpa entre na rede principal. Quando o medidor registra uma quantidade específica de energia limpa, ele gera um documento oficial chamado Certificado de Energia Renovável (REC). As empresas utilizam esses certificados para comprovar que uma quantidade específica de energia limpa foi realmente gerada e adicionada ao sistema.
É assim que a grade funciona:
Seu significado econômico reside no fato de que a autenticação do dispositivo não é feita por seres humanos que alteram dados por motivos próprios. É apenas um medidor, e por trás do medidor está a rede elétrica — um verificador terceiro não voluntário, sem qualquer interesse nos relatórios de sustentabilidade de ninguém. Alterar a leitura significa danificar infraestrutura física que o vendedor não possui. Em termos da economia da informação, quase não existe assimetria de informação sobre as propriedades centrais. Ambas as partes, comprador e vendedor, enfrentam os mesmos dados objetivos, gerados por um dispositivo que nenhuma das partes pode controlar.
Ao tokenizar o REC, você está efetivamente encapsular uma unidade cuja qualidade já foi verificada por uma instituição independente. A blockchain herda esse fato. E a contribuição que ela traz é a redução dos custos de transação, que é exatamente o que a tecnologia de liquidez deve alcançar.
A empresa australiana Power Ledger tem trabalhado por anos na negociação ponto a ponto de energia solar entre vizinhos e agora opera uma plataforma de negociação de Certificados de Energia Renovável (REC) chamada TraceX. Na plataforma, empresas geradoras e compradores corporativos podem realizar negociações de certificados diretamente, sem precisar passar semanas lidando com documentação e procedimentos legais bilaterais. No início de 2025, a TraceX concluiu mais de 1,2 milhão de transações de REC em um único mês e está integrada aos registros que emitem os certificados reais. A TraceX já está conectada à M-RETS, uma das maiores instituições voluntárias de registro de REC na América do Norte, e planeja se conectar à ERCOT, o operador da rede elétrica do Texas, até meados de 2025. A ERCOT emitiu mais de 32 milhões de REC apenas em 2023. A Power Ledger afirma que os usuários podem economizar até 72% nos custos administrativos.
No entanto, o mesmo raciocínio não se aplica aos créditos de carbono (semelhantes a certificados de energia renovável). Cada crédito de carbono é uma unidade numerada e negociável que representa uma tonelada de emissões de carbono evitadas. Muitas empresas prometem aos acionistas e ao público que alcançarão a “neutralidade de carbono” ou “emissões líquidas zero”. Como não conseguem realmente parar de poluir, compram créditos de carbono para compensar matematicamente a poluição que continuam causando.
Em 2021, um protocolo chamado Toucan construiu uma ponte para trazer esses tokens para a blockchain. Ao mesmo tempo, um projeto chamado KlimaDAO incentivou inteligentemente os usuários a depositar tokens em seu tesouro e sustentar os preços por meio de aquisições, teoricamente aumentando o custo da poluição. Os fundos fluíram em grande quantidade, e a capitalização de mercado do token KLIMA ultrapassou US$ 1 bilhão antes que as pessoas percebessem o que a ponte estava conectando.
O problema central dos créditos de carbono é que eles medem um cenário hipotético, como a suposição de que as árvores nunca foram derrubadas. Atualmente, não existe hardware independente capaz de verificar isso, tornando essas métricas totalmente subjetivas. A tokenização, embora não resolva esse defeito fundamental, torna-o ainda mais perigoso. Ao reunir esses créditos na cadeia, protocolos como o Toucan tratam todos os ativos como idênticos.
Não é que a blockchain em si seja ruim, mas sim a maneira específica como eles reuniram esses créditos que causou problemas.
Em seguida, o KlimaDAO artificialmente criou demanda por esses tokens agrupados, comprando-os com seus novos tokens KLIMA a preços muito acima do valor real dos ativos lixo dentro do pool. Essa estratégia manipulou o mercado. Se você detiver créditos de alta qualidade que poderiam ser vendidos a bom preço no mercado normal, trocá-los por tokens agrupados de baixo custo é um mau negócio, portanto você os evitará. Se você detiver créditos sem demanda, e o preço do token agrupado for superior ao valor do seu crédito, você realizará a operação de ponte e venderá. Os tokens agrupados acabaram sendo dominados pelos créditos de pior qualidade, pois apenas esses créditos valiam a pena para essa operação.
Um pesquisador da CarbonPlan descobriu em 2022 que a maioria dos créditos de carbono acessados ao Toucan por meio de pontes vinha de projetos excluídos do mercado formal de compensação de carbono por questões de qualidade. Como as informações de deslistagem da Verra são públicas, a CarbonPlan pôde identificar com precisão quais créditos de carbono foram colocados na blockchain. A pesquisa descobriu que 99,9% desses créditos vinham de projetos cujos créditos eram tão antigos que não poderiam entrar no mercado padrão de compensação de carbono aeronáutico, e outros 28% vinham de "projetos zumbis", que nunca haviam vendido créditos de carbono por anos, até que a demanda da criptomoeda os reativou. Um projeto hidrelétrico na China completou sua primeira deslistagem por meio da ponte 15 anos após o início das operações.
Um estudo de metanálise publicado em 2024 na Nature Communications analisou quase 1 bilhão de toneladas de créditos de carbono (cerca de um quinto de todos os créditos de carbono emitidos) e descobriu que menos de um sexto desses créditos realmente reduziu emissões.
Como a maior entidade de registro de emissões de carbono, a Verra observou impotente como seus créditos de carbono cancelados eram transformados em "fantasmas digitais" negociáveis, proibindo totalmente essa prática em maio de 2022. Os créditos de carbono do KLIMA caíram de US$ 3.600 para números unitários. O KlimaDAO utilizou mais de um milhão de dólares de seus próprios fundos para cancelar os créditos de carbono menos valiosos que detinha.
Tokenizar uma unidade com defeito não a corrige, mas a industrializa. Você conecta um problema de medição a um motor de liquidez, e agora essas unidades defeituosas circulam mais rápido, têm preços mais altos e alcançam mais compradores.
Isso fornece um teste que pode ser aplicado a qualquer esquema de tokenização, independentemente do próprio token. Existe uma testemunha independente para medir cada unidade? Essa testemunha pode ser falsificada? E há um ponto facilmente ignorado: o mutuário pode possuir essa testemunha? Esse é o verdadeiro desafio.
Se você tokenizar um barril de óleo no tanque ou uma tonelada de grãos no armazém, toda a transação depende de alguém provar que aquele barril de óleo realmente está no tanque e permanece lá. Se a pessoa que faz a prova for a mesma que usa o barril de óleo ou os grãos como garantia para um empréstimo, então você não tem nenhuma garantia.
Por um século, o financiamento do comércio de commodities tem colapsado dessa maneira, com recibos de armazém emitidos contra metais que já haviam saído ou nunca existiram.
Veja os animais de fazenda: para aqueles que não têm acesso a crédito, os animais de fazenda são um dos maiores meios de armazenamento de valor do planeta. Os bancos sempre se recusaram a emprestar com animais como garantia, pois o valor de uma vaca pode ser descontado em até 60%, já que não conseguem saber se os animais estão saudáveis, onde estão ou se ainda estão vivos. Uma vaca como garantia pode simplesmente fugir, adoecer ou morrer discretamente no campo antes do empréstimo ser quitado. Quem cuida do curral?
Há alguns dias, em uma fazenda de gado no Paraná, Brasil, dez vacas se tornaram os primeiros animais registrados oficialmente como garantia na bolsa de valores do país.
Cada vaca usa um colar inteligente produzido pela empresa de tecnologia agrícola Cowmed. O colar rastreia a saúde, o comportamento e a localização das vacas, criando uma identidade criptográfica vinculada ao empréstimo por meio de hash dos dados. O fazendeiro emprestou cerca de US$ 20.000, usando dez vacas como garantia. O sistema também consegue detectar a morte de uma vaca e permitir que o fazendeiro a substitua por outra viva. Atualmente, a Cowmed monitora 100.000 vacas, com um valor total de quase US$ 400 milhões.
Se muitos fazendeiros adotarem esse colar inteligente, ele apenas informará que o colar está transmitindo dados de saúde e localização. Mas ele próprio não pode confirmar se o colar está sendo usado na vaca registrada, nem se essa vaca é realmente a que foi dada como garantia, nem mesmo se na outra ponta há realmente uma vaca. Todas as falhas que os inspetores de fazenda costumavam detectar ainda existem. Você pode colocar o colar na vaca mais saudável e dar como garantia uma vaca doente. Você pode transferir o colar entre diferentes vacas. Teoricamente, você pode inserir dados falsos nele. Portanto, por si só, ele não impede a inspeção da fazenda. Mas ele pode transformar uma inspeção anual em registros diários, exigindo que a fraude seja contínua. Com registros documentados, a mesma vaca agora não pode ser dada como garantia para três instituições de empréstimo ao mesmo tempo.
O medidor é fixado em uma posição que o vendedor não pode mover. Já os bois se movem, e a confiabilidade do colar depende da pessoa que o coloca.
Uma vaca sem coleira é quase impossível de verificar, portanto, o banco reduziu sua avaliação em sessenta por cento. Uma vaca com coleira também não é totalmente verificável, mas o custo de verificação é baixo o suficiente para que instituições de empréstimo aceitem perdas menores. Assim, o valor dessa vaca aumentou. Essa transação ocorreu há apenas três dias, e ainda não temos muitos exemplos semelhantes para corroborar.
A tokenização bem-sucedida depende de uma série de métricas confiáveis. Ativos de alta qualidade utilizam sensores automatizados e antifraude, como medidores de rede elétrica, satélites e balanças de pesagem, cujos dados não podem ser alterados pelo vendedor. Ativos de baixa qualidade dependem de previsões hipotéticas e cálculos auto-relatados, como compensações de emissões de carbono.
Mesmo no que diz respeito à medição, não é tão simples quanto parece. Medidores podem comprovar a existência de megawatts-hora de energia, mas não podem provar que essa energia estava próxima a você ou disponível no momento em que você precisava. Durante anos, uma empresa em Ohio pôde comprar certificados de um parque eólico no Texas que gerava energia às 3 da manhã e afirmar que operava com energia limpa.
Portanto, o mercado agora subdividiu as unidades de forma mais detalhada, imprimindo o horário e a grade de produção em cada certificado. Os créditos de água seguem o mesmo padrão. Os créditos de bacias hidrográficas são fáceis de vender, mas difíceis de convencer, pois medir se um rio se tornou mais limpo é uma coisa, e provar que seu projeto é a verdadeira causa da limpeza do rio é outra. As métricas determinam a precisão do rastreamento de ativos. Cada melhoria na métrica faz com que o mercado revise o significado real do certificado.
Em um mercado normal, compradores e vendedores constantemente discutem o valor de um ativo, causando volatilidade de preços. Isso é totalmente normal, desde que exista uma base sólida e objetiva para o ativo, como a receita real de uma empresa ou o peso real de um barril de petróleo. Eventualmente, o preço de negociação se alinha com esses fatos objetivos. Se removermos essas bases objetivas (por exemplo, créditos de carbono subjetivos), o preço se desconecta completamente da realidade. O preço perde sua referência.
A tokenização é apenas um acelerador. Se o ativo subjacente for verificado, a tokenização pode criar riqueza. Se o ativo não for verificado, ela apenas acelera a ocorrência de golpes. A blockchain não consegue distinguir entre verdadeiro e falso. Projetos de criptomoedas frequentemente usam alta liquidez e capital institucional como prova de legitimidade. A liquidez não cria fatos. Você pode construir o sistema de negociação mais eficiente e suave do mundo, mas se o ativo físico não tiver valor, todo o mercado não passa de um golpe altamente otimizado.