Autor: Ryan Yoon

Compilação: DeepTide TechFlow

Deep Tides Guia de Leitura:O mercado está entrando em um ciclo descendente e a desconfiança no mercado de criptomoedas está crescendo. O Tiger Research acredita que desta vez é diferente: os invernos anteriores foram causados por problemas internos (roubo no Mt. Gox, esquemas de ICO, colapso da FTX), enquanto as altas e baixas desta vez são impulsionadas por fatores externos (aprovação de ETFs trazendo um mercado牛市, políticas de tarifas e taxas de juros causando quedas).

O mercado pós-regulatório já se dividiu em três camadas: zona de conformidade, zona de não conformidade, infraestrutura compartilhada, e os fundos não fluem mais como antes por meio do "efeito gota a gota". Os fundos de ETF ficam presos ao bitcoin e não fluem mais para moedas alternativas.

A próxima onda de alta precisa de duas condições: uma aplicação killer surge na zona não regulamentada + a virada do ambiente macroeconômico para o apoio.

Texto completo a seguir:

Conforme o mercado entra em um ciclo descendente, a desconfiança em relação ao mercado de criptomoedas está aumentando. A pergunta agora é se já entramos no inverno da criptomoeda.

Ponto central

• O inverno criptográfico segue uma sequência: evento significativo → colapso da confiança → fuga de talentos
• O inverno rigoroso do passado foi causado por problemas internos; as flutuações atuais são impulsionadas por fatores externos; nem inverno nem primavera
• O mercado pós-regulatório se divide em três camadas: zona de conformidade, zona de não conformidade, infraestrutura compartilhada; o efeito de derramamento desaparece
• Fundos de ETF ficam em bitcoin; não saem da área regulatória
• A próxima onda de alta precisa de casos de uso essenciais + ambiente macroeconômico favorável

O primeiro inverno do frio começou em 2014. A Mt. Gox era, na época, a exchange que processava 70% do volume global de transações em Bitcoin. Aproximadamente 850.000 BTC desapareceram em um ataque hacker, e a confiança do mercado desmoronou. Surgiram novas exchanges com controles internos e auditorias, e a confiança começou a se recuperar. O Ethereum também entrou no mundo por meio de uma ICO, abrindo novas possibilidades para visões e formas de captação de recursos.

Esta ICO tornou-se o estopim para a próxima onda de alta. Quando qualquer pessoa podia emitir tokens e arrecadar fundos, a euforia de 2017 foi acionada. Projetos que arrecadaram centenas de bilhões com apenas um white paper inundaram o mercado, mas a maioria não tinha conteúdo substancial.

Em 2018, a Coreia do Sul, a China e os Estados Unidos derramaram medidas regulatórias, a bolha estourou e veio o segundo inverno. Este inverno só terminou em 2020. Após a COVID, a liquidez fluiu novamente e protocolos DeFi, como Uniswap, Compound e Aave, receberam atenção, com os fundos retornando.

O terceiro inverno foi o mais cruel. Quando a Terra-Luna entrou em colapso em 2022, a Celsius, Three Arrows Capital e a FTX faliram em sequência. Isso não foi simplesmente uma queda de preços; a própria estrutura da indústria foi abalada. Em janeiro de 2024, a SEC dos EUA aprovou o ETF de bitcoin à vista, seguido pelo halving do bitcoin e pela política pró-cryptomoeda de Trump, e os fundos começaram a fluir novamente.

Todos os três invernos rigorosos seguiram a mesma ordem. Eventos significativos ocorreram, a confiança desmoronou, os talentos saíram.

Ele sempre começa com eventos significativos. O ataque hacker ao Mt. Gox, a regulação de ICOs e a falência da FTX após o colapso Terra-Luna. Cada evento tem uma escala e forma diferentes, mas o resultado é o mesmo. Todo o mercado entra em choque.

O choque se espalhou rapidamente para uma crise de confiança. Aqueles que vinham discutindo o que construir a seguir começaram a questionar se a criptomoeda era realmente uma tecnologia significativa. O ambiente de cooperação entre os construtores desapareceu e eles começaram a se acusar mutuamente de quem era responsável.

A dúvida leva à fuga de cérebros. Os construtores que vinham criando novos impulsos na blockchain caíram na dúvida. Em 2014, eles migraram para fintechs e grandes empresas tecnológicas. Em 2018, eles migraram para instituições e IA. Eles foram para onde parecia mais certo.

O padrão do inverno criptográfico do passado também é visível hoje.

• Evento significativo：
• As políticas de tarifas de Trump provocam turbulências no mercado
• Mudança na política de juros do Fed
• Mercado criptográfico cai como um todo
• Colapso da confiançaSuspeitas se espalham dentro da indústria. O foco mudou da construção do próximo passo para acusações mútuas.
• Pressão de perda de talentosO setor de IA está crescendo rapidamente. Promete saídas mais rápidas que a criptografia e mais riqueza.

No entanto, é difícil chamar isso de inverno criptográfico. Os invernos anteriores eclodiram a partir do interior da indústria. Mt. Gox foi hackeado, a maioria dos projetos ICO foi revelada como fraudes, e a FTX colapsou. A própria indústria perdeu a confiança.

Agora é diferente.

A aprovação do ETF abriu uma alta, enquanto as políticas de tarifas e juros impulsionaram a queda.Fatores externos elevaram o mercado, fatores externos também reduziram o mercado.

Os construtores também não partiram.

RWA, perpDEX (exchange descentralizado de contratos perpétuos), mercados preditivos, InfoFi, privacidade. Novas narrativas estão surgindo continuamente, elas ainda estão sendo criadas. Elas ainda não puxaram o mercado todo como o DeFi fez, mas elas também não desapareceram. O setor não colapsou; o ambiente externo mudou.

Nós não criamos a primavera, portanto não há inverno severo.

Por trás disso está uma mudança significativa na estrutura do mercado pós-regulatório. O mercado já se dividiu em três níveis: 1) zona de conformidade, 2) zona de não conformidade e 3) infraestrutura compartilhada.

A zona de conformidade inclui tokenização de RWA, bolsas, custódia institucional, mercados de previsão e DeFi baseado em conformidade. Eles aceitam auditorias, realizam divulgações e obtêm proteção legal. O crescimento é lento, mas a escala e a estabilidade do capital são grandes.

No entanto, uma vez que entra na zona de conformidade, é difícil esperar retornos explosivos como no passado. A volatilidade diminui e o espaço para alta é limitado. Mas o risco de queda também é limitado.

Por outro lado, as áreas não conformes ficarão mais especulativas no futuro.Baixa barreira de entrada, velocidade rápida. Situações de 100 vezes em um dia e -90% no dia seguinte ocorrerão com mais frequência.

No entanto, esse espaço não é sem significado. Os setores que nascem na zona não regulamentada são criativos e, uma vez validados, entram na zona regulamentada. DeFi fez isso, e os mercados de previsão estão fazendo isso agora. Ele atua como um campo de experimentação. Mas a zona não regulamentada em si mesma ficará cada vez mais separada dos negócios da zona regulamentada.

Infraestrutura compartilhada inclui stablecoins e oráculos. Elas são utilizadas tanto em zonas regulamentadas quanto em zonas não regulamentadas. O mesmo USDC usado para pagamentos de RWA institucionais também é usado para transações no Pump.fun. Oráculos fornecem dados para a validação de títulos soberanos tokenizados, bem como para liquidações em DEX anônimos.

Em outras palavras, com a fragmentação do mercado, os fluxos de capital também mudaram.

No passado, quando o Bitcoin subia, as criptomoedas menores também subiam por meio do efeito cascata. Agora, isso é diferente. O capital institucional que entra por meio de ETFs fica parado no Bitcoin, não indo além. O capital da zona regulamentada não flui para a zona não regulamentada. A liquidez permanece apenas onde o valor já foi comprovado. E até mesmo o Bitcoin, em relação aos ativos de risco, ainda não provou seu valor como ativo de refúgio.

A regulação já está em andamento. Os construtores ainda estão construindo. Então restam duas coisas.

Primeiro, é necessário surgir novos casos de uso "killer" nas zonas não regulamentadas. Algo que crie valor que antes não existia, como o "DeFi Summer" de 2020. Agentes de IA, InfoFi e redes sociais na blockchain são candidatos, mas ainda não atingiram a escala necessária para impulsionar todo o mercado. O processo de validação de experimentos nas zonas não regulamentadas e sua transição para as zonas regulamentadas precisa ser criado novamente. O DeFi fez isso, e os mercados de previsão estão fazendo isso agora.

Segundo, o ambiente macroeconômico. Mesmo que a regulamentação esteja organizada, os construtores estejam construindo e a infraestrutura esteja se acumulando, se o ambiente macroeconômico não oferecer suporte, o espaço de alta será limitado. O Verão do DeFi em 2020 explodiu com a liberação de liquidez após a pandemia de COVID. A alta após a aprovação de ETFs em 2024 também ocorreu simultaneamente com as expectativas de redução de juros. Independentemente de como o setor de criptomoedas se comportar, ele não consegue controlar taxas de juros e liquidez. Para que as coisas construídas pelo setor sejam persuasivas, o ambiente macroeconômico deve mudar.

É improvável que um "verão das criptomoedas", como no passado, em que tudo subia junto, volte a acontecer, pois o mercado já se fragmentou. A área regulada cresce de forma estável, enquanto a área não regulada oscila fortemente para cima e para baixo.

A próxima onda de alta virá. Mas ela não virá para todos.