Três principais protocolos de empréstimo entram no mercado de taxas fixas com inovações únicas

Autor original: @castle_labs

Compilação original: AididiaoJP, Foresight News

Atualmente, o volume de empréstimos ativos no setor de empréstimos é de aproximadamente US$ 28,5 bilhões, e quase toda a demanda vem de produtos de taxa variável. Quando o mercado está estável, esse modelo funciona bem; porém, durante períodos de pressão, a curva de utilização se desloca para cima, fazendo com que as taxas de empréstimo aumentem drasticamente. O aumento súbito das taxas frequentemente força alguns mutuários a sair ou reduzir sua alavancagem, tornando todo o mercado de crédito ineficiente.

O mercado de crédito DeFi resolveu uma coisa que o crédito tradicional não consegue: empréstimos garantidos quase instantâneos. Mas ainda há um problema não resolvido — o mutuário não pode saber antecipadamente o custo da dívida antes do término do empréstimo.

Este é exatamente o rumo que muitos produtos estão adotando atualmente: migrar para produtos de crédito com taxas de juros fixas e prazos fixos. Neste mercado, os credores podem garantir seus rendimentos antecipadamente, e os devedores sabem exatamente quanto de juros precisarão pagar.

A demanda por este tipo de mercado provém principalmente de três tipos de entidades:

• Tomadores de empréstimo com prazo alinhado: fundos, tesourarias, emissores de RWA e equipes de basis/arb, que precisam alinhar as datas de vencimento da dívida com as datas de vencimento dos ativos, janelas de resgate ou ciclos da estratégia.
• Demanda determinística de mutuários: usuários de empréstimos rotativos, jogadores de renda alavancada e traders, que talvez não se importem com datas de vencimento exatas, mas precisam de custos de empréstimo estáveis para evitar compressão de spreads.
• Emprestadores / Curadores: Tesourarias, market makers e alocadores que desejam escolher autonomamente prazos, ativos de garantia e retornos, em vez de aceitar passivamente os resultados fornecidos pela curva de utilização.

O empréstimo com taxa de juros fixa no início enfrentava três principais problemas:

Liquidez fragmentada. O mercado de taxas fixas é dividido em múltiplos mercados conforme vencimento, taxa, garantia e prazo, tornando o emparelhamento muito mais difícil do que em um único pool de taxas flutuantes.

Não é possível sair antecipadamente. Uma vez iniciado o empréstimo, é difícil para o credor sair antes do vencimento, a menos que haja liquidez secundária, canal de resgate ou um comprador. O mercado de taxas flutuantes não apresenta esse problema.

Problema de arranque a frio. Os prestadores não querem bloquear seus fundos, ficar ociosos até encontrar um contraparte e não receber nada.

Com o aumento do capital institucional e o surgimento de estratégias mais complexas, como empréstimos cíclicos, a estrutura de usuários mudou, e a demanda pelo mercado de prazo fixo está aumentando. Um dos principais problemas dos empréstimos on-chain é a incerteza das taxas variáveis; produtos de taxa fixa permitem que os usuários bloqueiem antecipadamente seus rendimentos e custos. Isso também obriga os protocolos a precificar diretamente prazos, qualidade das garantias, liquidez de saída e riscos de refinanciamento, melhorando assim a experiência do usuário.

Este artigo analisa as abordagens de vários protocolos estabelecidos com taxas flutuantes, incluindo Morpho, Jupiter e Kamino. Juntos, esses três protocolos possuem US$ 6,83 bilhões em empréstimos ativos e recentemente entraram no mercado de taxas fixas e prazos fixos, motivados pela consciência desses problemas.

Morpho, como um protocolo estabelecido de juros flutuantes, lançou o Morpho Midnight em julho deste ano. Trata-se de um protocolo de empréstimo sem cupom baseado em intenções: credores e tomadores expressam suas intenções, e as posições são representadas como unidades de dívida (obrigação de reembolsar uma unidade de token de empréstimo por unidade antes do vencimento) e unidades de crédito (direito sobre tokens de empréstimo já reembolsados). O Midnight oferece flexibilidade de prazo e subscrição mais previsível para instituições, tornando os empréstimos negociáveis. As taxas de juros são determinadas pelos preços das unidades de crédito e dívida negociadas pelos tomadores e credores em prazos fixos.

No Midnight, credores e devedores publicam "cotações", sem bloquear fundos, apenas expressando a intenção de emprestar ou tomar emprestado em um determinado mercado, a um preço específico, com vencimento e configuração de garantia definidos. Os fundos só são efetivamente disponibilizados no momento do liquidação (callback), resolvendo assim o problema de arranque a frio — os credores só investem após o match ser realizado, aumentando a eficiência do capital. Isso também ajuda a atrair mais liquidez. A equipe do Morpho afirma: "Permitir que os usuários continuem ganhando juros flutuantes em protocolos como o Morpho Blue elimina o custo de oportunidade durante a espera por um match, estimulando mais pessoas a publicar ordens e aumentando a liquidez total disponível."

Outro problema do mercado de taxas fixas é a fragmentação de capital: cada data de vencimento, tipo de garantia e faixa de taxas pode se tornar um mercado independente. O Midnight não bloqueia capital durante a fase de intenção, e os usuários ainda podem colocar ordens em múltiplos mercados. “O mesmo capital pode ser cotado simultaneamente em vários mercados; a liquidez total que um market maker pode fornecer = capital disponível × número de mercados.”

Desde seu lançamento em julho de 2026, o mercado Midnight registrou empréstimos ativos de aproximadamente US$ 3 milhões. Embora o valor seja pequeno, a equipe acredita que isso mudará em breve, pois o projeto pode aproveitar os efeitos de rede e o ecossistema já existentes do Morpho. Por exemplo, os Morpho Vaults atualmente gerenciam mais de US$ 4 bilhões em ativos. Assim que o adaptador de vaults for lançado, esses fundos poderão começar a oferecer liquidez no Midnight, desempenhando um papel crucial para aprofundar a liquidez.

O ponto mais importante do Midnight é resolver o problema de saída antecipada. Em mercados de prazo fixo com pouca liquidez ou no estágio inicial, mutuários e credores frequentemente não têm acesso a canais de saída antes do vencimento. O Midnight torna as posições substituíveis: os credores podem vender unidades de crédito, e os mutuários podem comprar unidades de dívida para reduzir suas obrigações pendentes.

Midnight pode ser visto como a arquitetura subjacente de empréstimos de taxa fixa, e já há quem esteja construindo a camada de integração — Tenor Finance. Alguns o chamam de "HIP-3" do Midnight.

A Tenor Finance herda as capacidades subjacentes do Midnight e adiciona novas funcionalidades:

Opções de renovação automática e retrocesso. O Tenor introduz renovação automática para evitar liquidação após o vencimento. Ele utiliza um Keeper independente para rolar o empréstimo para um novo prazo com taxa fixa antes do vencimento. Se não houver contraparte de taxa fixa disponível, o sistema pode retroceder diretamente para o pool de financiamento de taxa variável do Morpho Blue.

Protocolo OTC na cadeia. Os usuários podem solicitar cotações e divulgar ofertas OTC personalizadas, que podem ser compartilhadas com contrapartes na lista de permissões, com suporte para negociação direta.

Ferramentas institucionais e controle de acesso. A Tenor oferece contas institucionais com permissões baseadas em funções. As instituições podem usar essas contas para implementar mercados de crédito personalizados e com barreiras de acesso, restringindo quem pode emprestar e quem pode tomar empréstimos conforme requisitos de conformidade ou KYC.

O Tenor reduz a fricção de vencimento por meio de renovação automática e fallback, permitindo que posições de prazo fixo sejam续更 suavemente quando houver liquidez correspondente ou quando as condições de fallback forem atendidas. Além disso, por sua personalizabilidade, é mais adequado para instituições. A equipe espera, a longo prazo, que a plataforma sirva gestores de ativos de um lado e empresas do outro.

O Offerbook da Jupiter Exchange entrou em teste aberto em junho de 2026, aproximadamente no mesmo período em que o whitepaper do Morpho Midnight foi lançado. O produto de juros flutuantes da Jupiter, o Jupiter Lend, lançado no ano passado, foi sua primeira tentativa de entrar no mercado de empréstimos; agora, com o Offerbook, ela entra no mercado de prazos fixos.

Offerbook é um protocolo de empréstimo baseado em intenção, caracterizado pela ausência de liquidação baseada em preço, permitindo empréstimos de prazo fixo para ativos de cauda longa.

Os prazos de empréstimo na plataforma são curtos, geralmente de 1 a 30 dias. Após o vencimento, se o mutuário não reembolsar, o credor retém diretamente a garantia, sem ocorrer liquidação. Esse design permite que ativos como NFTs, RWA ou outros que carecem de descoberta de preço ativa sirvam como garantia, desde que o credor esteja disposto a underwrite. Substituindo a liquidação contínua por transferência da garantia após o vencimento, ele cria mercados especializados que seriam difíceis de sustentar no modelo tradicional.

Os usuários podem colocar intenções de empréstimo ou empréstimo; essas intenções aparecerão no aplicativo, e a liquidez só será disponibilizada quando a cotação for aceita. Como os usuários confirmam apenas quando ocorre o emparelhamento, os fundos ainda podem ser utilizados para outros fins antes da execução, o que também alivia o problema de arranque inicial. Os credores e devedores podem continuar ganhando rendimentos com seus fundos até encontrarem termos totalmente compatíveis.

Desde o lançamento, o Jupiter Offerbook tem aproximadamente US$ 450.000 em empréstimos ativos. O modelo é único, mas provar o mercado e alcançar escala não é fácil, pois a escalabilidade é limitada pela disposição dos credores em underwriting direto desses ativos colaterais.

Kamino recentemente lançou o whitepaper do protocolo de empréstimo com taxa de juros fixa. Em vez de criar um mercado independente de taxas fixas, adicionou reservas de taxas fixas internamente ao Kamino Lend. A vantagem é a distribuição: os mutuários podem ver diretamente a estrutura de prazos, enquanto os credores podem oferecer taxas e prazos específicos sem precisar sair totalmente do sistema de taxas flutuantes, tornando os empréstimos a taxas fixas um incremento.

Cada reserva na plataforma é definida por uma taxa de juros e um prazo, por exemplo, empréstimos de USDC com prazos e taxas diferentes. Essas combinações de taxas e prazos formam uma grade.

Usando uma grade, o Kamino permite que mutuários e mutuantes expressem suas intenções de negociação simultaneamente em dois eixos: preço e tempo. Os mutuários publicam suas intenções de empréstimo, especificando a garantia, o volume, a taxa máxima e o prazo; os mutuantes publicam liquidez condicional, indicando a taxa, o prazo e o valor que estão dispostos a fornecer. A grade se torna a superfície de execução: os mutuários podem retirar liquidez de taxas fixas disponíveis, escolhendo entre combinações pré-definidas de taxas e prazos.

A negociação não é um emparelhamento direto um-a-um; os credores oferecem taxas em uma grade estruturada, como 4,5% para 1 mês, 5% para 3 meses, etc., formando assim uma estrutura de prazos visível e curvas de rendimento para diferentes ativos. Com a infraestrutura existente da Kamino, os mutuários podem either colocar ordens aguardando emparelhamento ou retirar diretamente da liquidez de taxas fixas já presentes na grade. Além disso, a Kamino pode automaticamente rolar os empréstimos para o próximo prazo quando a liquidez permitir, semelhante ao Tenor; caso não haja liquidez de taxas fixas, o sistema recorre à taxa variável. Isso alivia o problema de vencimento e reduz a carga de gerenciamento manual de cada data de vencimento pelos mutuários.

Os credores que desejarem sair devem entrar na fila de saque. Se os fundos já estiverem emprestados e não puderem ser retirados imediatamente, os credores entrarão na fila FIFO e serão reembolsados gradualmente à medida que os empréstimos dentro desse reservatório vencerem. O design garante que o tempo máximo de espera dos credores não exceda o prazo do reservatório.

Durante o emparelhamento, os fundos não ficam ociosos e continuam a gerar rendimentos na reserva de juros flutuantes, o que também ajuda a resolver o problema de arranque frio.

A taxa fixa não elimina os riscos expostos ao longo dos anos no empréstimo com taxa variável, mas torna o custo da dívida claro. E isso é exatamente o que sempre faltou ao crédito DeFi.

A força dos pools de taxas flutuantes está em fornecer empréstimos instantaneamente, mas isso comprime tudo em uma única curva de utilização. O mercado de taxas fixas permite que mutuários precifiquem prazos, que credores escolham prazos e riscos de colateral, que curadores alocem ao longo de diferentes prazos e que aplicações encapsulem produtos de crédito mais previsíveis. Aave lançou os Stable Vaults em julho, e as primeiras formas de produtos de crédito previsíveis já surgiram.

Isso é importante porque o empréstimo DeFi está se expandindo. Ele agora suporta empréstimos cíclicos, estratégias de basis, gestão de cofres, ativos vinculados a RWA e aplicações voltadas para usuários comuns. Esses usuários não querem apenas liquidez, mas também termos de financiamento claros e fixos.

Espera-se que a concorrência neste segmento aumente, com mais novas soluções surgindo para expandir o empréstimo a taxas fixas. A penetração atual ainda é baixa, e as taxas flutuantes ainda dominam o mercado, mas o objetivo é aumentar o tamanho do bolo — esses produtos conseguem cobrir muitos cenários que o empréstimo DeFi atual não alcança.

Eles também tentam resolver os erros cometidos por protocolos anteriores do mesmo tipo, ao mesmo tempo em que possuem uma distribuição mais forte: o lado de taxas flutuantes já está maduro. Por exemplo, os fundos no mercado de taxas flutuantes podem continuar gerando rendimentos e mantendo eficiência, enquanto oferecem preços no mercado de taxas fixas.

À medida que o produto amadurece, algumas estratégias que antes não eram possíveis surgirão, e o segmento de empréstimos também pode formar uma nova roda de crescimento.