Tether está levando USDT para o mercado de crédito privado, enquanto inadimplências e saques pressionam a indústria de US$ 3 trilhões.
Em 9 de setembro, a emissora de stablecoin e a Fasanara Capital, sediada em Londres, lançaram o StableFund com $400 milhões em capital combinado de patrocinadores e planejam arrecadar até mais $3 bilhões de investidores institucionais.
A Fasanara gerenciará a carteira, enquanto Tether ajudará a originar oportunidades de financiamento vinculadas ao USDT e fornecerá infraestrutura de liquidação e tesouraria.
A expansão leva a Tether além de um mercado de empréstimo de cripto que já domina, aproximando-a do financiamento de empresas e consumidores na economia real. A Galaxy Research estima que a Tether controlava cerca de 60% do mercado centralizado de empréstimo de cripto de US$ 23 bilhões no final de junho, o que lhe proporcionava aproximadamente US$ 13,5 bilhões em empréstimos garantidos em aberto.
O StableFund, portanto, representa uma tentativa de expandir a operação de crédito existente da Tether para uma classe de ativos muito maior, em um momento em que reguladores e investidores estão analisando mais de perto o crédito privado
O boom do crédito privado está enfrentando um teste mais difícil
O StableFund chega após anos de crescimento acelerado que transformaram o empréstimo privado em um dos negócios mais procurados de Wall Street, mas o ciclo de crédito está se tornando menos indulgente.
Uma análise do Wall Street Journalem agosto constatou piora na saúde dos empréstimos e nos retornos dos investidores em fundos de propriedade pública supervisionados pela Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital e Golub Capital. Os inadimplências nesses veículos atingiram seus níveis mais altos desde pelo menos 2021, enquanto a taxa de inadimplência da Blue Owl subiu para 2,8% no segundo trimestre, seu maior nível em pelo menos cinco anos.
Gerentes de grande porte contestaram sugestões de que a deterioração sinaliza uma crise mais ampla, argumentando que a qualidade do crédito da carteira permanece resiliente. As taxas de inadimplência também permanecem abaixo dos níveis alcançados durante episódios mais graves, como a crise da Covid-19.
Ainda assim, a deterioração ocorre junto com pressão de resgate dos investidores e preocupação com mutuários altamente endividados, incluindo empresas de software enfrentando possível disruptura da inteligência artificial.
Isso torna o momento notável para a Tether, que está entrando no mercado com a ambição de atrair bilhões de dólares da mesma base de capital institucional cada vez mais focada na qualidade do crédito e na liquidez.
Em maio, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) warned que o crédito privado ainda não foi testado em uma recessão econômica prolongada e destacou a qualidade mais fraca dos mutuários, alta alavancagem, valorações opacas e vínculos crescentes entre fundos privados, bancos e seguradoras como potenciais vulnerabilidades. Também apontou para o uso crescente de acordos de pagamento em espécie e aumentos nos inadimplências como evidência de estresse dos mutuários.
O órgão de fiscalização destacou especificamente o crescimento de fundos que oferecem opções de resgate, dizendo que pressões de liquidez podem acentuar o estresse quando os investidores buscam recuperar seu dinheiro.
O StableFund é estruturado como um veículo contínuo, permitindo que continue arrecadando e alocando capital em vez de ser encerrado em uma data de vencimento predeterminada, embora a Tether e a Fasanara não tenham detalhado publicamente seus termos de resgate.
Isso não significa que o StableFund apresente os mesmos riscos que já estão surgindo em outros lugares no crédito privado. Sua estratégia difere da maior parte do empréstimo direto corporativo destacado nos relatórios recentes de estresse.
A Fasanara, que gerencia mais de US$ 6 bilhões, planeja alocar o fundo em empréstimos lastreados em ativos de curto prazo por meio de uma rede de fintechs que abrange mais de 60 países. A carteira incluirá financiamento para pequenas e médias empresas e consumidores, bem como títulos de crédito e crédito de cadeia de suprimentos.
A participação da Tether na queda permanece incerta
O que diferencia o StableFund de um veículo convencional da Fasanara é a posição da Tether na frente da cadeia de financiamento.
O emissor do USDT atuará como co-patrocinador, originador e consultor, buscando oportunidades vinculadas à sua rede de stablecoins, além de fornecer conectividade de entrada e saída e infraestrutura de tesouraria.
Isso amplia o Tether além de fornecer um token que mutuários e credores podem usar para liquidação, conferindo-lhe um papel na identificação de onde o capital poderia ser alocado.
Fasanara, no entanto, permanece o gestor de investimentos responsável por alocar a carteira. O anúncio não afirma que a Tether tomará decisões finais de underwriting, nem estabelece que o USDT servirá como principal do empréstimo, colateral ou moeda de denominação do fundo.
Portanto, a maior questão não respondida é quanto risco financeiro a Tether está assumindo junto com esse papel operacional.
As empresas descreveram o aporte de US$ 400 milhões como um compromisso conjunto, mas não o dividiram entre os patrocinadores. Elas também não divulgaram a alavancagem do fundo, as taxas ou se o capital de algum dos patrocinadores absorverá perdas antes do dinheiro arrecadado de instituições de terceiros.
Esses termos tornam-se mais consequentes se os inadimplências continuarem aumentando nos mercados privados. Um grande compromisso junior da Tether criaria um perfil de risco diferente do que um investimento menor ao lado de instituições externas em termos iguais.
A post Tether está impulsionando o USDT para uma máquina de dívida de Wall Street de US$ 3 trilhões, enquanto inadimplências atingem máximas de cinco anos em fundos importantes apareceu primeiro no CryptoSlate.