Autor: Shenchao TechFlow
Após se tornar a instituição financeira "não típica" com a maior margem de lucro e o fluxo de caixa mais robusto do mundo por meio da emissão de USDT, a Tether finalmente deu o passo mais crucial rumo à realidade.
Em 9 de setembro, a Tether, em parceria com a instituição de gestão de ativos alternativos de Londres, Fasanara Capital, lançou o fundo de crédito privado permanente StableFund, com um volume máximo de até US$ 3 bilhões. As duas partes contribuíram com US$ 400 milhões em capital inicial como reserva, abrindo oficialmente a captação de recursos para instituições externas.
Desta vez, a Tether não está mais focada na liquidez dentro das exchanges de criptomoedas, mas sim em empréstimos para pequenas e médias empresas e crédito ao consumidor distribuídos em mais de 60 países. Enquanto a Silicon Valley ainda discute cenários reais de adoção de criptomoedas, a Tether, com enormes juros de títulos do Tesouro dos EUA em mãos, já se transformou silenciosamente no banco sombra mais ambicioso do sistema financeiro tradicional.
Roda do capital: da arbitragem sem risco ao "predador" de Wall Street
Nos últimos dois anos, a lógica comercial da Tether era extremamente simples e direta: absorver a demanda por cunhagem de stablecoins sem juros, enquanto investia centenas de bilhões de dólares em ativos de títulos do Tesouro dos EUA sem risco.
Esse modelo de “máquina de imprimir dinheiro” que garante lucro com a diferença de juros permitiu à Tether registrar um lucro operacional de cerca de US$ 1,5 bilhão no segundo trimestre deste ano.
No entanto, com a iminência de um ciclo global de cortes de juros, a janela de oportunidade para aproveitar o spread sem risco do ouro está se fechando. O vasto reserva de lucros da Tether precisa encontrar o próximo reservatório capaz de absorver grandes volumes de capital e oferecer maior elasticidade de retorno.
O crédito privado tornou-se o melhor ponto de aterrissagem.
Diante do cenário em que os principais bancos comerciais tradicionais da Europa e dos EUA estão reduzindo seus balanços e a lacuna de financiamento para pequenas e médias empresas globais atinge 5,7 trilhões de dólares, gigantes de Wall Street como Blackstone e Apollo já posicionaram forças pesadas nesse espaço. Mas, diferentemente das instituições tradicionais de Wall Street, a Tether possui uma arma de ataque descentralizado: ela não apenas fornece capital, mas também oferece “caminhos”.
Neste jogo de US$3 bilhões, os canais de financiamento foram totalmente reestruturados. Os mutuários agora recebem USDT em segundos, em vez de transferências eletrônicas em dólares que exigem múltiplos bancos correspondentes, levam dias para liquidação e têm taxas elevadas.
Use o USDT para contornar as vias tradicionais de empréstimo bancário
Neste novo veículo chamado StableFund, a divisão de funções entre a Tether e a Fasanara é extremamente clara, representando um modelo típico de “venda na frente, produção atrás”.
A Fasanara, com sede em Londres, atua como “subscritor” e “controlador de risco”. Esta instituição de gestão de ativos especializada, que administra mais de 6 bilhões de dólares em ativos, já estabeleceu uma rede de empréstimos em plataformas de tecnologia financeira em mais de 60 países globais. Ela é responsável por direcionar com precisão os fundos para estratégias de crédito para pequenas e médias empresas e consumo de curto prazo, com garantia de ativos.
Enquanto isso, o Tether desempenha o papel de fonte de capital e infraestrutura de liquidação mais fundamentais. O CEO do Tether, Paolo Ardoino, mantém uma clareza extremamente contida: o Tether não se envolve diretamente na cobrança, mas fornece a infraestrutura de stablecoins que permite que o empréstimo transfronteiriço funcione.
Até agora, a narrativa do USDT sofreu uma mudança fundamental. Ele deixou de ser apenas um "par de negociação" usado pelos jogadores da cripto para se proteger da volatilidade e tornou-se uma bomba de empréstimos diretamente conectada à economia real dos mercados emergentes. A Tether está transformando a liquidez anteriormente confinada ao cassino cripto em uma alternativa ao dólar que reestrutura a eficiência do financiamento de empresas globais.
Jogo dual dentro e fora do balanço, zona de águas profundas do controle de risco do banco sombra
Entrar no crédito físico significa que a Tether oficialmente entrou na zona de risco mais temida pelos bancos tradicionais:
Quem paga primeiro se o mutuário não conseguir pagar?
Segundo a estrutura atual, o StableFund recém-criado é um fundo fora do balanço. Teoricamente, suas perdas por inadimplência de crédito permanecerão dentro do patrimônio líquido do fundo e dos LPs (sócios limitados), isolando-se assim das reservas de resgate 1:1 do USDT.
Mas a vigilância externa nunca cessou. Pois, dentro do próprio balanço patrimonial da Tether, os empréstimos garantidos já se tornaram um monstro. Até o segundo trimestre deste ano, ainda persistiam no ativo de reservas da Tether um total de US$ 13,45 bilhões em empréstimos garantidos. Em comparação, os US$ 400 milhões iniciais do novo fundo são meramente uma pequena amostra de teste.
O que realmente preocupa Wall Street e os reguladores é que, quando uma gigante de stablecoins sem auditoria extremamente transparente detém em seu balanço empréstimos e garantias de bilhões de dólares e, ao mesmo tempo, começa a conceder empréstimos a pequenas e médias empresas por meio de plataformas de tecnologia financeira em 60 países fora do balanço, ela efetivamente se torna um superbanco sombra que evita todas as restrições de capital.
Antes de atingir sua meta de 3 bilhões de dólares, o StableFund era apenas um reconhecimento de força. Mas assim que a Tether, aproveitando seu custo de capital extremamente baixo e a vantagem de liquidação do USDT, abrir efetivamente uma brecha no mercado global de crédito privado, qualquer falha maciça na cobrança transnacional ou desvalorização de ativos garantidores poderá evoluir para um teste de pressão sobre toda a base de liquidez cripto.
Naquela época, esse “banco central global sem licença” fora do controle regulatório certamente atrairá o olhar mais severo de Washington.