Título original: "A 'contabilidade criptográfica' do Telegram: prejuízo líquido por trás do aumento das receitas e a polémica venda de 450 milhões de dólares em moedas"
Autor original: Zen, PANews
O Telegram voltou a estar sob os holofotes recentemente devido a informações financeiras divulgadas aos investidores: a curva de receita está a subir, mas o lucro líquido está a inverter a tendência e a descer. A variável-chave aqui não é um crescimento mais lento de utilizadores, mas sim a descida do preço do TON, que está a "perfurar" a volatilidade do ativo para a demonstração de resultados.
A venda de mais de 450 milhões de dólares em tokens TON fez com que a comunidade começasse a rever as relações e limites de interesse com a ecologia TON.
Telegram regista um aumento nas receitas, mas ainda apresenta prejuízo líquido devido à baixa do preço do TON
Segundo o Financial Times, o Telegram registou um forte aumento nas receitas no primeiro semestre de 2025. Relatórios financeiros não auditados mostram que a empresa obteve receitas de 870 milhões de dólares no primeiro semestre, um aumento de 65% em relação ao mesmo período do ano anterior, superando significativamente os 525 milhões de dólares de 2024; obtendo um lucro operacional próximo aos 400 milhões de dólares.
Do ponto de vista da estrutura de receita, as receitas com publicidade do Telegram aumentaram 5%, atingindo 125 milhões de dólares; as receitas com subscrições avançadas dispararam 88%, atingindo 223 milhões de dólares, aproximando-se do dobro do valor do ano anterior. Comparando estes dois itens, o fator principal para o crescimento das receitas do Telegram provém do protocolo exclusivo assinado com a blockchain TON — a TON tornou-se a infraestrutura blockchain exclusiva do ecossistema de aplicações do Telegram, gerando receitas relacionadas próximas a 300 milhões de dólares para o Telegram.
Assim, de forma geral, o Telegram continuou, no primeiro semestre do ano passado, a forte ascensão impulsionada pela onda de jogos pequenos que iniciou em 2024 — ano em que o Telegram obteve lucro anual pela primeira vez, atingindo 540 milhões de dólares, enquanto a receita anual totalizou 1,4 mil milhões de dólares, muito acima dos 343 milhões de dólares de 2023.
Dos 1.400 milhões de dólares em receita em 2024, cerca da metade provém das chamadas "parcerias e ecossistema", aproximadamente 250 milhões de dólares provêm de publicidade e 292 milhões de dólares provêm do seu serviço de subscrição premium. É evidente que o crescimento do Telegram deve-se em parte ao aumento exponencial de utilizadores pagantes, mas sobretudo aos ganhos resultantes das suas parcerias relacionadas com criptomoedas.
No entanto, a alta volatilidade das criptomoedas também trouxe riscos ao Telegram. Apesar de ter obtido um lucro operacional de quase 400 milhões de dólares nos primeiros seis meses de 2025, o Telegram ainda teve uma perda líquida de 222 milhões de dólares. Fontes informadas indicaram que isso ocorreu porque a empresa teve de reavaliar os seus ativos em tokens Ton. Além disso, devido à persistente baixa dos mercados de criptomoedas em 2025, o preço do token Ton continuou a cair ao longo desse ano, atingindo uma queda de mais de 73% no seu ponto mais baixo.
Vender 450 milhões de dólares em ativos: é uma liquidação ou uma aplicação do princípio da descentralização?
Investidores individuais não estão muito surpresos com as perdas sofridas pelo Telegram devido à desvalorização dos seus activos virtuais, tendo em conta a longa desvalorização dos preços das moedas falsas e as perdas não realizadas por parte de muitas empresas cotadas em DAT. O que surpreende e desagrada mais a comunidade é o relato da FT de que o Telegram vendeu em larga escala, tendo as vendas do token TON ultrapassado os 450 milhões de dólares. Este valor excede os 10% do valor de mercado actualmente circulante desse token.
Assim, com a queda contínua do preço do TON, combinada com a venda em grande escala das criptomoedas detidas pelo Telegram, surgiram dúvidas e controvérsias por parte de parte da comunidade TON e dos investidores, questionando se o Telegram estaria a "vender moedas para lucrar" e a trair os investidores em TON.
De acordo com uma declaração pública do presidente do conselho da TONStrategy (código NASDAQ: TONX), Manuel Stotz, todos os tokens TON vendidos pelo Telegram estão sujeitos a um período de desbloqueio progressivo de quatro anos. Isto significa que estes tokens não estarão disponíveis para negociação no mercado secundário a curto prazo, não causando pressão de venda imediata.
Além disso, Stotz indicou que os principais compradores da integração com o Telegram são investidores de longo prazo, como a TONX, empresa liderada por Stotz. Eles adquirem estes tokens para detenção e participação de longo prazo. A TONX, liderada por Stotz, é uma empresa especializada no ecossistema TON, cotada nos Estados Unidos, e a aquisição de tokens do Telegram será principalmente utilizada para fins estratégicos de longo prazo, e não para especulação.
Stotz também destacou que a quantidade líquida de tokens Ton mantidos pelo Telegram não diminuiu significativamente após a transação, podendo até ter aumentado. Isso deve-se ao facto de o Telegram ter trocado parte do seu estoque por uma distribuição de tokens com período de bloqueio, bem como continuar a obter novos rendimentos em TON nas suas actividades, como a partilha de receitas publicitárias, mantendo assim o seu portefólio em níveis elevados.
O modelo de negócios do Telegram, que lhe permite obter longo prazo os tokens TON, gerou anteriormente preocupações em alguns membros da comunidade, pois a empresa detém uma proporção excessivamente elevada de tokens, o que não favorece a descentralização do TON. O fundador do Telegram, Pavel Durov, considera esta preocupação com grande importância e, já em 2024, afirmou que a equipa manteria a percentagem de tokens TON detidos pelo Telegram abaixo de 10%. Se a percentagem detida ultrapassar este limite, a parte excedentária será vendida a investidores de longo prazo, promovendo uma distribuição mais ampla dos tokens, ao mesmo tempo que fornece fundos para o desenvolvimento do Telegram.
Durov destacou que as vendas ocorrerão com descontos ligeiramente abaixo do preço de mercado, com períodos de bloqueio e de vesting, evitando pressão de venda a curto prazo e garantindo a estabilidade da ecologia TON. Este plano tem como objetivo prevenir a concentração de TON nas mãos do Telegram, que poderia gerar preocupações quanto à manipulação de preços, mantendo assim os princípios de descentralização do projeto. Por isso, o comportamento do Telegram ao vender moedas parece mais parte de uma gestão de reestruturação de ativos e liquidez, e não simplesmente uma venda rápida para aproveitar a alta dos preços.
É importante notar que a persistente queda do preço do TON em 2025 certamente trouxe pressão de desvalorização para as contas financeiras do Telegram, mas, a longo prazo, o forte vínculo entre o Telegram e o TON criou uma situação de ganhos e perdas compartilhados.
O Telegram obteve novas fontes de receita e pontos fortes no produto ao participar ativamente na ecologia TON, mas também tem de suportar os impactos financeiros das flutuações do mercado de criptomoedas. Este efeito de "dupla ponta", também é um fator que os investidores devem considerar ao avaliar o valor do Telegram no momento em que a empresa está a considerar uma oferta pública inicial (IPO).
Perspectivas da Oferta Pública Inicial (IPO) do Telegram
Com o aumento dos resultados financeiros e a diversificação dos negócios, as perspectivas de oferta pública de ações do Telegram tornaram-se um foco de atenção do mercado. Desde 2021, a empresa levantou mais de 10 mil milhões de dólares através de várias emissões de obrigações. Em 2025, emitiu novamente obrigações conversíveis no valor de 17 mil milhões de dólares, atraindo instituições internacionais renomadas como a BlackRock e a Mubadala, de Abu Dhabi.
Essas medidas de financiamento não apenas fornecem recursos ao Telegram, mas também são vistas como preparativos para uma oferta pública inicial (IPO). No entanto, o caminho do Telegram em direção a uma IPO não será fácil, pois a sua estrutura de dívida, o ambiente regulatório e os fatores relacionados aos seus fundadores influenciarão o processo da IPO.
Atualmente, o Telegram tem duas obrigações principais em circulação: uma com cupão de 7% e vencimento em março de 2026, e outra com cupão de 9% e vencimento em 2030, sendo esta última uma obrigação conversível. Na segunda emissão, no valor de 1,7 mil milhões de dólares, cerca de 955 milhões de dólares foram utilizados para substituir obrigações anteriores, enquanto 745 milhões de dólares constituem novos recursos para a empresa.
A particularidade das obrigações conversíveis está no termo de conversão IPO: se a empresa fizer uma oferta pública inicial (IPO) antes de 2030, os investidores podem resgatar ou converter as obrigações a cerca de 80% do preço do IPO, o que equivale a um desconto de 20%. Ou seja, estes investidores estão apostando que o Telegram conseguirá realizar com sucesso um IPO e obter uma avaliação significativamente elevada.
Atualmente, o Telegram, através de uma troca de dívida até 2025, antecipou o resgate ou reembolso da maior parte das obrigações com vencimento em 2026. Durov declarou publicamente que a dívida antiga de 2021 foi essencialmente liquidada e não constitui risco atual. Relativamente ao impacto das obrigações russas de 500 milhões de dólares congeladas sobre o Telegram, ele respondeu que o Telegram não depende do capital russo, e que, entre as obrigações recentemente emitidas no valor de 1,7 mil milhões de dólares, não há investidores russos.
Assim sendo, a dívida principal do Telegram é constituída por obrigações conversíveis com vencimento em 2030, deixando uma janela relativamente ampla para uma oferta pública. No entanto, muitos investidores continuam a antecipar que o Telegram procure uma oferta pública em torno de 2026-2027, convertendo dívida em ações e abrindo novos canais de financiamento. Se perder esta janela, a empresa terá de suportar futuramente a pressão dos juros sobre dívidas de longo prazo e pode perder uma oportunidade favorável de transição para financiamento por meio de capital.
Ao avaliar o potencial de valorização da Telegram em bolsa, os investidores também prestam atenção às perspetivas de lucro e ao modelo de receita da empresa. Atualmente, a Telegram conta com cerca de 1.000 milhões de utilizadores ativos mensais e estima-se que tenha 450 milhões de utilizadores ativos diários, uma base de utilizadores extensa que lhe confere um espaço significativo para monetização. Apesar do rápido crescimento dos negócios nos últimos dois anos, a Telegram ainda precisa provar que o seu modelo de negócios pode gerar lucros sustentáveis.
A boa notícia é que o Telegram tem actualmente o controlo absoluto da sua própria ecologia. Recentemente, Durov sublinhou que o único accionista da empresa é ainda ele próprio, e que os credores não estão envolvidos na governação da empresa.
Assim, o Telegram pode sacrificar parte do lucro de curto prazo para obter maior fidelidade de utilizadores e uma ecologia próspera a longo prazo, sem estar sujeito à pressão de curto prazo por parte dos accionistas. Esta estratégia de "autocontrole" está de acordo com a filosofia de produto consistente de Durov e será também o núcleo da narrativa de crescimento apresentada aos investidores no caminho para uma oferta pública inicial (IPO).
No entanto, é importante salientar que uma oferta pública inicial (IPO) não depende apenas da situação financeira e da estrutura de dívida. O Financial Times aponta que os planos potenciais de listagem do Telegram continuam afectados actualmente pelos processos judiciais franceses contra Durov, e as incertezas associadas dificultam a definição de um cronograma claro para a listagem. O Telegram também reconheceu, nas suas comunicações com investidores, que essa investigação pode constituir um obstáculo.
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