Autor: Claude, Deep潮 TechFlow
Leitura da Shenchao: O gráfico mais recente de Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global Management, mostra que o múltiplo P/L futuro do setor de tecnologia do S&P 500 caiu de cerca de 40 vezes no pico da febre da IA para cerca de 20 vezes, retornando ao nível anterior ao início da prosperidade da IA. A combinação de três pressões — rotação setorial provocada pelo conflito no Oriente Médio, incerteza sobre o retorno dos gastos de capital em IA e desaceleração do crescimento dos lucros — está levando as gigantes de tecnologia a passarem pela reavaliação de valor mais dolorosa desde 2022.
A bolha de avaliação do setor de tecnologia do S&P 500 está sendo espremida rapidamente.
De acordo com o relatório de pesquisa Daily Spark divulgado pela Apollo Global Management em 11 de abril, o sócio e economista-chefe da empresa, Torsten Slok, usou um gráfico para revelar a situação atual das ações de tecnologia: a relação preço/lucro futuro do setor de tecnologia do S&P 500 caiu de um pico de cerca de 40 vezes durante a onda de IA para cerca de 20 vezes, retornando ao nível de valoração anterior ao início da prosperidade da IA.
Este gráfico cobre as dez ações com maior capitalização de mercado do índice: NVIDIA, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco e Applied Materials. Em outras palavras, o grupo principal de vencedores da era da IA repassou coletivamente o prêmio de avaliação acumulado nos últimos dois anos e meio.
Três pressões se entrelaçam, e gigantes de tecnologia enfrentam reavaliação de valorização
A compressão da avaliação não é impulsionada por um único fator, mas sim pelo acúmulo de múltiplos fatores negativos.
O conflito no Oriente Médio é o catalisador mais direto. Desde o início da guerra no Irã, o setor de energia subiu mais de 34% no primeiro trimestre, e a ExxonMobil registrou alta de quase 42% desde o início do ano. Grandes quantias de capital migraram das ações de tecnologia para os setores de energia e defensivos, tornando a tecnologia o maior destino de saída de capital. O S&P 500 formou um "cruzamento da morte" (média móvel de 50 dias cruzando abaixo da média móvel de 200 dias) no final de março, e até início de abril, o índice oscilava perto de 6.582 pontos, a menos de 100 pontos do limiar de "correção" em 6.300 pontos.
A incerteza sobre o retorno dos gastos de capital em IA é a segunda pressão. De acordo com dados da FactSet, o crescimento esperado dos lucros do S&P 500 no primeiro trimestre é de 12,6%, com um múltiplo P/L futuro de aproximadamente 20,4 vezes. As grandes empresas de tecnologia investiram quantias massivas em gastos de capital nos últimos dois anos (a Amazon planeja gastar US$ 200 bilhões em 2026, enquanto Microsoft, Meta e outras também planejam investimentos na casa dos centenas de bilhões de dólares), mas as receitas relacionadas à IA ainda estão muito abaixo do volume de investimento. Segundo cálculos citados em relatório da CEIBS, para atingir o ponto de equilíbrio, os gastos de capital em IA de cerca de US$ 400 bilhões apenas em 2025 exigiriam que a receita anual relacionada à IA fosse elevada para US$ 160 bilhões, enquanto a receita real na época era de apenas US$ 15 a 20 bilhões.
A desaceleração do crescimento dos lucros constitui a terceira pressão. Segundo dados do Bloomberg Intelligence, o crescimento esperado dos lucros das "Sete Gigantes" em 2026 é de cerca de 18%, o nível mais baixo desde 2022, e a diferença em relação à taxa esperada de 13% das outras 493 empresas do S&P 500 está se reduzindo. David Lefkowitz, chefe global de gestão de riqueza da UBS para ações dos EUA, afirmou em janeiro deste ano que está ocorrendo uma tendência de difusão do crescimento dos lucros, e a tecnologia já não é mais o único protagonista.
NVIDIA 21 vezes, Microsoft cai 23%: divergência entre ações de grandes empresas se intensifica
A compressão de avaliação é mais intensa a nível individual.
Segundo análise da Zacks, o múltiplo P/L futuro da NVIDIA caiu para cerca de 21,4 vezes, bem abaixo da mediana de 45,3 vezes nos últimos dez anos, apesar de o crescimento anualizado dos lucros nos próximos três a cinco anos ainda ser esperado em 39,1%. A Microsoft caiu cerca de 23% desde o início do ano, com sua capitalização de mercado caindo abaixo de 3 trilhões de dólares após ter ultrapassado a marca de 4 trilhões de dólares em outubro do ano passado. A Apple é a empresa mais estável entre os "Sete Gigantes", em parte devido aos seus gastos em IA significativamente menores em comparação com seus pares, tendo recomprado 24,7 bilhões de dólares em ações em um único trimestre, o que resultou em um prêmio pela disciplina de capital enquanto o mercado penaliza os grandes gastos.
As ações internas podem dizer mais. De acordo com dados do Formulário 4 da SEC, citados pelo Motley Fool, nos últimos dois anos até 2 de abril, os insiders das empresas NVIDIA, Apple, Alphabet, Microsoft e Amazon venderam líquido um total aproximado de US$ 16,1 bilhões em ações. Embora a maior parte dessas vendas esteja relacionada ao tratamento tributário de compensações, a ausência de sinais de compra por insiders, diante de tal volume líquido de vendas, continua a causar inquietação no mercado.
O debate sobre a bolha de IA está aquecendo, mas apresenta diferenças fundamentais em relação à bolha da internet de 2000
As avaliações das ações de tecnologia voltaram aos níveis pré-AI, o que significa que a bolha da AI já estourou?
Existem divergências claras entre instituições. A BlackRock, em seu relatório sobre o setor de tecnologia, apontou que a relação preço/lucro futuro do índice de tecnologia do S&P 500 estava em torno de 30 vezes em outubro de 2025 — embora em níveis históricos elevados —, ainda significativamente abaixo dos cerca de 60 vezes registrados pelo índice Nasdaq 100 no pico da bolha da internet. A BlackRock enfatizou que as atuais avaliações refletem receitas reais, modelos de negócios comprovados e adoção acelerada de IA, diferindo drasticamente da situação de 2000.
O relatório anterior do Goldman Sachs também apontou que, embora a taxa de crescimento de dividendos de longo prazo implícita no preço atual das ações seja alta demais para ser razoável, ainda está abaixo dos níveis extremos da bolha da internet e da era das "Cinquenta Belas" dos anos 1960.
Mas os sinais de alerta também são claros. Segundo o Globe and Mail, o S&P 500 entrou, no início do ano, na segunda faixa de avaliação mais alta em 155 anos, medida pelo P/E de Shiller. Historicamente, após os dois períodos em que o P/E de Shiller ultrapassou 40 (a bolha da internet e janeiro de 2022), o S&P 500 caiu 49% e 25%, respectivamente.
Os analistas da Zacks têm uma abordagem mais realista: enquanto o preço das ações cai, as previsões de lucro são revisadas para cima, comprimindo passivamente os múltiplos de avaliação, e a relação risco-retorno de algumas ações está melhorando. A NVIDIA é considerada, no atual nível de avaliação, o ativo com a melhor correspondência entre crescimento e valoração, enquanto a Microsoft é vista como uma direção com potencial de "rebound de追赶".
Para os investidores, a questão crucial não é se a IA tem valor, mas se os gastos de capital atuais em escala massiva poderão ser convertidos em retornos de lucro compatíveis com a avaliação dentro de um horizonte razoável. Se 2026 marcar o pico cíclico dos gastos de capital dos clientes ultraescala, mesmo que a tecnologia continue a evoluir, o ciclo de retorno sobre o investimento em infraestrutura de IA pode exceder amplamente a paciência do mercado.