Suiyuan Tech, apoiada pela Tencent, protocola IPO com avaliação de 612 bilhões

Resumo:

A turma EE85 da Tsinghua (antigo Departamento de Rádio da Universidade Tsinghua, posteriormente renomeado para Departamento de Engenharia Eletrônica) é para a indústria de chips da China o que a turma Yao da Tsinghua é para a indústria de inteligência artificial chinesa. Zhao Lidong, fundador da燧原科技, é formado por essa turma. Diferentemente de seus colegas de classe, que já avançavam para os mercados financeiros por volta de 2017 e se tornaram os “bilionários mais ricos da China em chips”, Zhao Lidong foi o último a entrar na onda de enriquecimento dessa turma sonhadora da Tsinghua, mas também o destinado a assumir uma missão ainda maior.

Os quatro principais GPUs nacionais reunirão a última peça do quebra-cabeça hoje.

A SuYuan Technology iniciou hoje a subscrição, com preço de emissão de 142,18 yuan por ação, correspondendo a uma capitalização de mercado de aproximadamente 61,2 bilhões — uma empresa que sofreu prejuízos de quase 5 bilhões em três anos e meio, por que ela vale esse preço?

A resposta está escondida em um nome: Tencent. Antes da emissão, a Tencent Technology detinha diretamente cerca de 19,95%, e o grupo Tencent detinha um total de 20,26%, sendo o maior acionista institucional; além disso, em 2025, 83,79% da receita da Suanyuan veio da Tencent.

A confiança da Tencent para investir por oito anos consecutivos em seis rodadas e apostar em seus principais negócios de IA está nas mãos de Zhao Lidong e Zhang Yalin, dois veteranos da AMD.

Hoje (2 de setembro), a empresa chinesa de GPU "Uma das Quatro Pequenas Dragões", Suanyuan Technology, iniciou oficialmente a subscrição. O preço de emissão é de 142,18 yuan; com base no cálculo de 500 ações por lote na ChiNext, um investidor que for sorteado precisará pagar aproximadamente 71.100 yuan.

Já participaram 337 investidores institucionais e 11.805 objetos de alocação na consulta preliminar; após a exclusão das ofertas inválidas e das ofertas mais altas, o volume total de subscrição proposto pelos investidores institucionais atingiu 72,959 bilhões de ações, o que corresponde a 2.648,93 vezes o volume inicial de emissão para investidores institucionais.

Da lista de alocação de guerra, Xiaomi, GigaDevice, Futong Microelectronics, ZTE e o Fundo Nacional de Seguridade Social estão todos listados.

O que isso indica? Indica que as instituições não estão apenas falando bem, mas realmente estão competindo. No entanto, para investidores comuns, vale a pena investir em uma empresa nacional de GPU ainda não listada?

Se você observar apenas o desempenho dos últimos "seniores", a resposta parece não ser difícil de adivinhar.

Em 5 de dezembro de 2025, Moore Threads tornou-se a primeira empresa a listar-se no Sci-Tech Board, com preço de emissão de 114,28 yuan, atingindo alta máxima de 425% no primeiro dia, com capitalização de mercado chegando a ultrapassar 300 bilhões de yuans. Considerando um lote de 500 ações, o lucro potencial máximo para os investidores sorteados superou 200.000 yuans.

Seguida pela沐曦股份, o desempenho do mercado foi ainda mais louco: no primeiro dia, o aumento máximo chegou a mais de 700%, com um lucro potencial máximo de quase 400.000 yuan por lote, batendo o recorde de lucro por lote no primeiro dia de negociação da A-share nos últimos dez anos.

A Biren Technology, listada no mercado de ações de Hong Kong em 2 de janeiro deste ano, embora não tenha replicado os aumentos dos dois anteriores, subiu 75,82% no primeiro dia, com sua capitalização de mercado chegando a superar 100 bilhões de dólares de Hong Kong.

E a Suiyuan Technology, a mais antiga das quatro empresas, mas a última a ser listada, finalmente chegou aos holofotes do mercado de capitais após oito anos de existência.

Imagem | Desempenho do primeiro dia de negociação dos quatro principais GPUs nacionais

As três empresas anteriores já deixaram consistentemente a impressão no mercado de que "novas ações de GPU nacional = lucro". A Suansuan manterá esse desempenho?

Do ponto de vista do desempenho, ele realmente não andou devagar nos últimos anos.

De 2023 a 2025, a receita da Suansuan Technology foi de RMB 301 milhões, RMB 722 milhões e RMB 990 milhões, respectivamente, com uma taxa de crescimento composta anual de 81,36% nos três anos.

O impulso deste ano é ainda mais forte. No primeiro semestre, a empresa gerou receita de 1,12 bilhão de yuans, alcançando em seis meses o total de receita de todo o ano passado; a empresa também prevê que a receita dos primeiros nove meses alcançará entre 2,3 e 3,0 bilhões de yuans, com um aumento máximo de 455% em relação ao mesmo período do ano anterior.

A receita está aumentando e os prejuízos estão se reduzindo. Para uma empresa de GPU com oito anos de existência, a questão que mais preocupava o mercado no passado era se os produtos conseguiriam ser vendidos. Hoje, a pergunta é: quando será lucrativa?

O cronograma apresentado no prospecto é: a empresa poderá atingir basicamente o ponto de equilíbrio em 2026 e, no máximo, alcançar lucro em 2027.

Se conseguir manter esse ritmo, Suanyuan poderá se tornar a primeira dessas empresas chinesas de chips de IA a alcançar lucro anual.

Mas os investidores precisam fazer uma conta de avaliação: com o preço de emissão de 142,18 yuan, a燧原科技 corresponde a uma múltipla de preço/lucro estática diluída de aproximadamente 61,8 vezes para 2025, inferior à média das empresas comparáveis do setor. À primeira vista, esse número não parece absurdo, mas após a estreia na bolsa, o preço de negociação costuma ser outra história.

Muito recentemente, a Yushu Technology, recém-listada, passou por uma queda assim. Antes da listagem, a capitalização de mercado da empresa era de cerca de 61 bilhões de yuans, com expectativas otimistas no mercado de cerca de 200 bilhões de yuans; no entanto, após a abertura em 19 de agosto, a ação chegou a 1.100 yuans, correspondendo a uma capitalização de mercado de 444,9 bilhões de yuans. Em seguida, o preço da ação caiu continuamente, e na abertura de 2 de setembro, a capitalização de mercado já havia retornado a cerca de 221 bilhões de yuans, recuando quase metade em relação ao pico.

Claro, isso não pode ser usado diretamente para prever como Sui Yuan se moverá, mas pelo menos indica que o preço no primeiro dia de negociação de uma nova ação pode ser totalmente diferente do valor considerado razoável pelos institucionais.

Voltando à Suian, o múltiplo de preço/vendas de 61,8x é realmente caro? No final, tudo depende se os próximos resultados da empresa conseguirem acompanhar.

Na燧原, um nome sempre está presente: Tencent.

A história das duas empresas começa em 2018. À medida que as tensões tecnológicas entre China e EUA se intensificavam, as grandes empresas de internet chinesas experimentaram uma ansiedade coletiva em relação à sua "dependência da NVIDIA".

Como um dos maiores compradores de capacidade de IA da China, o WeChat, recomendações de anúncios, segurança de conteúdo e, posteriormente, o grande modelo Hunyuan da Tencent exigem toda a capacidade de processamento, portanto, é essencial que ela busque fornecedores nacionais estáveis o mais cedo possível.

Na época, Moore Threads, Muxi e Biren Technology ainda não haviam sido fundadas, e havia poucos ativos maduros disponíveis no mercado; Suan Yuan era um dos poucos times que já haviam começado esse trabalho. Por isso, logo após a fundação da Suan Yuan Technology em março de 2018, a Tencent liderou o investimento na rodada Pre-A.

Além disso, Zhao Lidong, formado pela turma EE85 da Universidade Tsinghua, também é uma das razões pelas quais a Tencent apostou pesado. Em 1992, como profissional de alta tecnologia, após se formar na Tsinghua, Zhao Lidong foi aos Estados Unidos para continuar seus estudos e passou longos anos trabalhando em chips na Silicon Valley, ocupando cargos-chave como Diretor Sênior da Divisão de Computação da AMD e Diretor Sênior do Departamento de Engenharia de Produtos. Ele participou diretamente na criação do Centro de Pesquisa e Desenvolvimento da AMD na China. Em 2014, no momento em que o governo estabeleceu pela primeira vez o Fundo Nacional de Semicondutores, Zhao Lidong renunciou oficialmente ao cargo e retornou à China para se juntar à Unigroup Communications Technology Group Co., Ltd., como Vice-Presidente, responsável por investimentos em semicondutores.

Em 2018, chegou outro ponto de virada crucial; Zhao Lidong deixou o trabalho na Unigroup e trouxe outro veterano da AMD, Zhang Yalin.

Zhang Yalin trabalhou com design de chips desde 2000, depois ingressou na AMD, onde atuou como gerente sênior de chips e diretor técnico do centro de pesquisa e desenvolvimento na China, e, como um dos principais responsáveis globais pelo desenvolvimento de chips da AMD, liderou o desenvolvimento e a produção em massa de diversos produtos, incluindo o chip principal do Xbox One da Microsoft.

No segundo ano de sua fundação, a Tencent e a Suanyuan iniciaram uma parceria. Nos seis anos seguintes, os chips da Suanyuan avançaram de cenários secundários, como o Tencent Meeting e reconhecimento OCR, até integrar-se às principais operações de IA da Tencent; no final de 2024, o cluster de inferência de dez mil chips em Qingyang, Gansu, foi implementado, e o Suanyuan S60 tornou-se um dos produtos de capacidade de processamento centrais, marcando a primeira vez que um chip de IA nacional foi testado em escala de dez mil chips em operações reais.

Essa parceria também se tornou uma marca muito distintiva da Suiren: a Tencent foi não apenas seu primeiro investidor, mas também um de seus clientes mais importantes. Mas toda situação tem dois lados.

Para uma startup de chips, ter um cliente grande disposto a experimentar com você na operação principal pode ser uma questão de vida ou morte. O sucesso engenhoso da Suiyuan — com oito anos, quatro arquiteturas e cinco chips todos bem-sucedidos na primeira tape-out — só foi possível graças à prática real e intensa.

Mas para outros investidores, essa também é uma preocupação oculta. Em 2025, a proporção de receita da Suiyuan proveniente de vendas diretas da Tencent e de modelos de venda associados atingiu 83,79%, enquanto em 2023 esse número era de apenas 33,34%. Em outras palavras, quanto mais recursos a Suiyuan obteve da Tencent ao longo dos anos, mais dependente ela se tornou da Tencent.

Especialmente porque a Tencent é simultaneamente o maior acionista institucional e o maior cliente, essa dupla configuração levou o mercado a questionar constantemente sua capacidade independente de aquisição de clientes. No prospecto, a Suanshuan Technology até deixou claro antecipadamente: “Espera-se que a alta proporção de vendas para a Tencent persista no futuro.”

Suiyuan também reconheceu: se a estratégia de aquisição da Tencent sofrer mudanças significativas ou a expansão de novos clientes não atingir o esperado, os resultados serão diretamente afetados.

Além disso, na estrutura do produto, Suanyuan ainda enfrenta uma preocupação oculta: a maioria dos produtos atuais é aplicada principalmente em cenários de inferência; embora o produto de quarta geração, L600, integrado para treinamento e inferência, já tenha retornado com chips, ainda não foi produzido em grande escala nem entregue em massa. Isso significa que, no mercado maior do treinamento de grandes modelos, Suanyuan ainda não consolidou sua posição.

Os Quatro Dragões estão reunidos, e a história das GPUs nacionais chegou à segunda metade — listar-se na bolsa é apenas obter um ingresso; na segunda metade, trata-se de quem conseguirá realmente tirar quota da NVIDIA.

A Suiyuan possui um bom conjunto de cartas: arquitetura DSA de desenvolvimento próprio, sem dependência do ecossistema CUDA, tem a Tencent como um grande cliente e já tem um cronograma de lucratividade sobre a mesa.

Mas essas cartas precisam, finalmente, se transformar em ordens e lucros para fornecer uma razão contínua para o mercado otimista.

Este artigo é do número oficial do WeChat "Phoenix Tech", autor: Phoenix Tech